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2007-12-04

4月20日,上证综指重上3500点,收于3584点,”4.19阴霾”仿佛一夜之间即不复存在。

  这多少有些出人意料。4月19日,风云突变。甫一开盘,股指即迅速向下,其后竟渐渐不可收拾。下午2点40左右,上证综指最深下跌252点,深成指则深跌600点,其势直追”2.27″,尾市虽一路急拉,全日两市跌幅均超过4%。

  两日下来,沪综指仅下跌26点,但剧烈震荡足以让人警醒:此时的市场已远不安全。问题是,这是深幅调整即将开始?还是调整已经结束,市场仍将继续大涨?

  4000点60倍市盈率?

  4月12日,上证指数轻松突破3500点,深成指则在4月13日突破10000点,中国证券市场似乎迎来了一个新的时代。

  伴随3500点而来的,还有对泡沫的争论。

  据统计,目前市场的平均市盈率为40倍。WIND资讯显示,4月20日收盘后,两市1443家公司中,除去58家亏损公司,市盈率在40倍以下的为257家,40-60倍的221家,60倍以上的500家左右。

  从上述数据不难看出,60倍市盈率以内的上市公司仅有478家,仅占上市公司总数的33.12%,超过60倍的上市公司数量为508家,占上市公司总数的35.2%。相比1987年日本60倍的市盈率,A股的泡沫已经与其相当接近。

  另一方面,资金的泛滥并没有停止的迹象,资产价格上涨正处于加速状态。

  有人测算,如果上证指数上涨至4000点,市场整体市盈率将接近60倍。

  对于市场的现状,机构们似乎更为谨慎,很多机构选择了唱多出货。与此相反,在3500点财富效应的刺激下,散户仍然汹涌入市,勇敢的在3500上方追涨接盘。

  近日,记者分别从券商、基金、私募渠道得知,他们已经开始大幅减仓,原因是感觉到政策面趋紧,监管层已经开始警惕市场泡沫。

  WIND资讯显示,沪深300样本中仅有114家公司的市盈率在40倍以下,60倍市盈率以下的公司也仅164家,刚刚过半数。而成熟的外国资本市场平均市盈率一般在20倍以下。

  ”从国际经验来看,20倍以上的估值不可能长期持续,中国市场也不会是例外。”高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六日前对媒体表示。

  机构”狩猎”

  与上证指数1500点以下同,散户对于处在3500点高位的证券市场”信心十足”。据中国证券登记结算公司的统计,4月18日,沪深股市新增开户数创出34.46万新高,其中新增A股账户数27.52万。截至当日,我国股市账户总数已高达9020.89万。这其中,个人账户数为8979.1万,机构账户数为41.79万。

  有人认为,散户力量的壮大将推动大盘继续上涨。然而,大跌突然而至,散户则如散沙般溃败。4月19日,大盘盘中暴跌250点,同时放出3000多亿的历史巨量。

  ”100万平民能打过10万精兵吗?”某券商首席策略师对于散户将撑起行情的说法有此一问。

  有人认为,4月19日的下跌是因为国家统计局一季度经济运行数据的发布,具体是:担忧3月CPI超过3%而导致央行加息。

  ”如果市场出现调整,那也是市场内因导致的,加息或者调高存款准备金不过是导火索。”上述券商首席策略师告诉记者。

  上述券商首席策略分析师认为,造成目前市场调整不下来的原因是,从去年12月以来,很多低价股被迅速地庄股化,由于庄家手里拿了很多的筹码,有能力控制股价,所以出于操纵获利的角度,不希望股价下跌。

  但上述分析师坚信,3500点附近将产生振荡,但在牛市的惯性作用下,市场也不会在一天之内发生变盘。

  但有市场人士认为,牛市基础依然存在。从上市公司基本面来看,目前市场依然是比较稳健,截至目前,2006年年报中有1048家公司净利润同比增长43.8%,主营业务利润同比增长29.2%,投资收益占净利润比重为19%,1季度上市公司业绩延续了向好的趋势,可比的133家公司净利润同比增长99.4%,主营业务利润同比增长55.9%,主营业务利润增长大幅提高,为未来市场稳健发展奠定了基础。

对于大多数人而言,下面这句话可能没什么意义: “Symbol ticker = ‘MAN’ country = ‘US’ cusip = ‘56418H100′ isin = ‘US56418H1005′ / symbol changesign = ‘+’ caltype = ‘percent’ 2.5 / change to price value = ‘44.52′.”

但对于那些安装了专门的程序、自动根据最新新闻进行交易的新一代电脑而言,这一句话可能足以赚上一大笔钱。

对冲基金和银行的交易部门正在倾注空前规模的巨额资金,为自己装备这样的电脑,以便用更加迅速、更加创新的方式战胜自己的竞争对手。

新闻总是能够影响市场价格。目前已经有一些软件程序,能够跟踪新闻标题,当市场敏感的一些词汇频繁出现的时候,程序会提醒交易员注意。“飓风”可能是卖出保险类股的信号,“干旱”则会影响到小麦的价格。

但是,人们最近在这方面取得了一个突破性进展,可以利用电脑分析最近几年的新闻价值,看看一些新闻标题是如何影响市场走势的,并利用这些模式为电脑编程,让电脑根据最新新闻进展进行交易。

现在,人们利用电脑“生产”新闻消息,在公司发布收益报告或政府发布经济统计数据的时候,“生产”出相关的业绩新闻或经济数据新闻。而这些近乎即时的信息则直接提供给另外一些根据新闻进行交易的电脑。

其结果是,在路透(Reuters)、彭博(Bloomberg)和汤姆森金融(Thomson Financial)等新闻和信息供应商,“机器可读新闻”的需求量大幅上升。这些新闻以电脑可读的语言编写,只有一连串的字符和数据,中间没有句子。在收到信息后的数毫秒之内,电脑即可根据新闻进行相关交易,其速度远非人类交易员所能企及。

“现在,电脑已经成为巨大的新闻消费群体之一,”汤姆森金融负责战略工作的高级副总裁马修?伯克利(Matthew Burkley)表示。“这个领域比我们原先想象的广阔得多。我们不再受到客户数量的限制,电脑可读新闻的需求非常广泛。”

路透社也遇到了类似的需求。路透社自动交易业务全球经理基尔斯蒂?苏塔里(Kirsti Suutari)表示:“人们确实感兴趣于将解读新闻的工作由人类交给机器。我们越来越多的客户正在想方设法利用新闻内容赚钱。这就是新闻的令人激动之处。”

然而,人类的眼球远没到达退休的日子。瑞银(UBS)机构电子交易主管威尔?斯特林(Will Sterling)称:“新闻事件是非常主观的。我们的通常做法,是自动化……和一定程度的人类审阅相结合。多用几秒钟确认一下会更好。”

「在保證產品質量前提下,我們可以從國外購買到便宜的二手設備,很好地降低資本開支。」
  
「我們正在和一些國際半導體廠商洽談購買二手設備。」4月17日,無錫華潤上華科技有限公司(下稱華潤上華;0597.HK)董事長陳正宇對記者表示,公司在擴充產能時,不會考慮購買新設備。

目前國際上流行的半導體生產線是8英吋和12英吋,而華潤上華的生產線還停留在6英吋。但就是依靠這「工藝較為落後」的兩條6英吋生產線,華潤上華2006年的營收達到1.143億美金,淨利潤為637萬美金,同比分別增長46.4%和193%。

與此相比,擁有4條8英吋和1條12英吋生產線的中芯國際,2005年虧損1.115億美元,預計2006年的虧損額亦在4000萬美金左右。
  
低端的空間

「我們今後將避開競爭激烈的邏輯芯片產品競爭。」陳正宇對記者表示,華潤上華未來將把重心放在模擬芯片上。

邏輯芯片主要用於電腦中央處理器、MP3存儲領域等,目前主流的12英吋晶圓生產廠的產品,幾乎全部為CPU、DRAM等邏輯產品。模擬芯片主要應用於電源管理、汽車車載顯示、便攜設備節能等領域。由於工藝相對簡單,模擬芯片通常被認為是芯片行業中較為低端的產品。

目前業界普遍認為的發展趨勢是,盡量升級自己的生產線,千方百計向8英吋、12英吋等更高階生產線升級。

不過,在陳正宇看來,由於模擬芯片不需要最先進的生產工藝支持,可以避開耗資巨大且殘酷的工藝技術競爭。同時,與邏輯芯片相比,模擬芯片產品生命週期長,價格和利潤空間也比較穩定,適合6英吋工廠生產。而這恰恰是國內芯片行業發展的一種機會。

事實上,模擬芯片的市場正處於不斷增長的過程中。以佔有模擬市場50%的電源管理產品為例,由於能源價格不斷上漲,加上日益複雜的電子產品種類的增加,電子產品廠商需要更有效的電源管理,從而刺激了電源管理芯片銷量的增加。Gartner Dataquest資料顯示,2006年電源管理芯片的銷售額增長了13%,達到64億美元。

汽車電子是另一個極具市場潛力的模擬芯片目標市場。由於一部汽車至少需要300塊芯片,方能完成由發動、行駛、車載顯示乃至娛樂等所有功能,汽車市場的增長必將帶動相關芯片的需求。目前全球汽車電子市場規模為100億美金,到2010年,這一數字將達260億美金。

陳正宇表示,2006年全球模擬芯片市場增長率為2.5%,低於芯片整體市場的增長。不過,中國模擬芯片市場增長率卻高達23.8%。

正是高速增長的模擬芯片市場讓華潤上華從中受益。根據華潤上華的年報數據,2005年-2007年,華潤上華模擬芯片銷售比重逐漸增加,從28.2%到33.1%繼而升至47.61%。陳正宇預計,2007年,華潤上華模擬產品的銷售比重將超過50%。

在對產品策略做出調整的同時,華潤上華在資本開支上採取了相對應的策略。

據介紹,由於製造設備開支佔到芯片建廠總成本的70%-80%,因此建設芯片生產線的設備支出通常會給企業帶來巨大負擔。行業通常的慣例是,一個新的芯片生產線至少虧損五年才能夠盈利,虧損的主要原因是高額的設備折舊。中芯國際此前的連續虧損,很大程度上就是由於設備等投資的巨額攤銷。

「採用二手設備,建設成本大概能減少三分之二。」陳正宇向記者透露,華潤上華目前正在洽談的二手設備,將被應用於公司位於無錫的一個8英吋生產工廠(又稱「二廠」)。該廠早於2003年動工,是當時無錫最大的芯片投資項目。不過,由於華潤上華後續的融資計劃未得以按時順利進行,這一工廠在廠房落成後便再無下文。

目前,華潤上華的產能利用率已經從2005年的63%提高到現在的86%,其在無錫和北京的「一廠」和「三廠」的月產能已經分別達到59200片和20000片。華潤上華期望,8英吋線落成後,公司的產能將進一步提升,計劃該8英吋生產線的月產能將從最初的3萬片逐漸升至6萬片。
  
芯片業第二條路

中國芯片製造企業怎樣才能具有競爭力?這是過去幾年業界常常探討的話題。

近年來,國內半導體產業在全球產業轉移和國家「18號文」等因素的刺激下,取得了較快發展。數據顯示,目前國內擁有47條半導體生產線,其中高端12英吋生產線僅有兩條,6-8英吋線12條,6英吋以下生產線23條。但這些企業絕大部分處於虧損狀態。

一方面,大部分中小半導體生產線由於流片良率低、脫離市場、產品結構調整等原因,盈利能力較差,甚至失去持續發展能力;另一方面,中芯國際等緊跟全球生產線升級潮流的廠商,由於處於投資期,資產折舊壓力大,相比國際領先廠商並不具備資金、技術和成本優勢。分析人士認為,在這種上下兩難的狀況下,對於國內半導體產業來說,如何解決生存問題,才是產業發展首先必須解決的問題。

陳正宇表示,或者出於戰略考慮,或者出於成本考慮,不少國際芯片製造巨頭,開始陸續關閉位於歐美等國家的製造工廠,這剛好給了尚且弱小的國內半導體產業一個巨大的發展機會。

「在保證產品質量前提下,我們可以從國外購買到便宜的二手設備,很好地降低資本開支。」陳正宇認為,國際半導體大廠向高端轉移的同時,也放棄了部分需求仍然非常旺盛的低端產品的生產,而這些產品的生產必將轉移到中國為主的亞洲國家和地區。

一位芯片代工廠高層人士認為,提到芯片代工業,人們往往只關注技術的先進性,認為更先進的12英吋工藝就是利潤的保證。但事實上,進行先進工藝的投資不僅要面臨巨大的財務壓力,還將面臨殘酷的全球競爭,只有少數國際巨頭才能擔負得起這種巨額投資,「華潤上華的轉型是一種現實又聰明的做法」。

「對於一個產業來說,12英吋代工和6英吋代工是兩個互補的市場。」陳正宇認為,這兩者完全可以共生,但面臨的問題不同,每個企業必須對自己進行有效的定位,找到一條自己的出路。

時代創新投資有限公司合夥人馬啟元認為,中低端芯片的大部分市場在中國,這一龐大的市場足夠養活眾多中小尺寸晶圓生產代工企業,這些企業發展壯大了,整個芯片產業的規模也就穩步做大了。

日前,美国著名纸媒体《今日美国》为迎接其创刊25周年,特别评选出25年来最值得投资的25只股票,富兰克林资源(Franklin Resources)压倒思科、微软、甲骨文等高科技公司荣登榜首。

据《今日美国》介绍,富兰克林资源的股价在过去的20年牛市中增长了642倍,成为过去25年美国乃至全世界范围内最牛的股票。

资产管理业成为这份名单中的最大赢家,除了富兰克林资源外,伊顿范斯公司(Eaton Vance)与著名投资大师巴菲特的波克夏公司,股价涨幅分别为第三与第二十位。

据悉,富兰克林资源是全球市值最高的上市资产管理公司之一,和A股市场的国海富兰克林基金一样,它也是美国著名的富兰克林邓普顿基金集团的子公司。截止到2007年2月底,富兰克林邓普顿基金集团共管理来自128个国家和地区、总市值超过5647亿美元的资产,管理账户超过1700万个。在《纽约时报》评选的二十世纪十大投资大师中,富兰克林邓普顿基金集团拥有三位。

25年来美国十大牛股

排名股票名称过去20年涨幅

1富兰克林资源 64224%

2丹纳赫 47913%

3伊顿范斯公司 38444%

4联合健康集团 37672%

5思科 33632%

6国际游戏科技公司 33436%

7生迈公司 30531%

8微软 29266%

9百思买 28703%

10甲骨文 28535%

创新应成为中国新的经济模式的核心

中国正致力于实施其“十一五”规划。在我看来,“十一五”规划的基础是一个“新的经济模式”(New Economic Model),它不同于中国以往的模式,也不同于西方国家的现有模式。

为了把握这一新模式,我们必须理解旧模式的作用方式,它所面临的问题,以及新模式如何处理这些问题。其中最重要的是,出口导向的增长方式为什么过去如此重要,为什么现在可以转变到更好的方式,以及为什么中国需要一个自主创新体系。

中国经济成功的基础是出口导向的增长。但“十一五”规划提出,要从这一模式转变为更多地依靠国内消费与投资的增长——当然,出口仍然很重要,只是需要加以平衡。

在全球范围内,中国的出口威胁到了许多国家的就业,它们对中国出口的成功并不太认同。净出口刺激了中国经济,但对其他一些国家却有着完全相反的作用。在许多地方,保护主义倾向正在抬头。

贸易盈余使中国积累了大量外汇储备,足以抵御全球市场的波动。但如果通过人民币升值来解决贸易不平衡,将对中国农村经济产生不利影响,进一步扩大城乡差距;如果中国在汇率升值的同时对农民进行补贴,又会占用实现其他发展目标所亟需的资金,包括对教育和卫生的投资,从而面临两难。

因此,有必要通过其他方式来纠正贸易不平衡。例如,可以征收出口税或减少出口退税;而且中国出口的许多都是能源密集型的产品,提高能源价格(以及实施碳排放税和其他环境税)也将有助于经济结构的调整。

在过去,出口导向增长之所以重要,其原因有三。第一,它提供了创新的基础。出口部门扩张可以加强知识的传播,其所学到的技能会逐渐扩散到经济的其他部门中。第二,出口行业中存在着激烈的竞争,竞争可以提高效率、激发创新。第三,在经济发展早期,金融体系的缺陷使得家庭和企业对特定产品的潜在需求不能转化为有效的需求,从而使生产能力超出消费能力。出口有助于解决这一问题。

但现在,中国正建立一个内容广泛的创新体系,也不必再依赖出口来进行学习;中国已经有了活跃的内部竞争;国内金融体系建设也取得了重大进展。因此,出口的作用通过其他方式也可以实现。

不过,尽管人们对转变出口导向谈了很多,中国的贸易盈余却继续高速增加,同时消费增长速度却低于GDP。如果能实现消费扩张,不仅可以改变中国对出口的依赖,而且有助于提高人们的生活水平,这正是发展的目的所在。问题在于,为什么中国的储蓄如此之高?

这有四方面原因。第一是收入不平等程度上升,而富人的消费倾向通常比较低;第二是资本市场存在缺陷,尤其是中小型企业缺乏融资渠道,不得不通过储蓄来获得资金;第三是一个主要的障碍,即缺乏有效的社会安全网络、公共卫生体系、社会保障系统和公共教育体系,由此导致了“预防性”储蓄;最后,在经常账户盈余高企的同时,政府财政收入增长强劲。事实上,中国的储备已经非常充足,完全可以承担一个温和的财政赤字。

要更少地依赖出口,当然也可以通过扩张投资来实现。但中国的投资率已经很高,因此问题不在于投资的水平,而在于投资的配置。令人担心的是,存在着一些不正当激励,使地方政府不断刺激投资,希望增加就业并使自身获益。尤其在房地产业,短视的投资者更注重的只是短期收益而不是长期回报。

创新应成为中国新的经济模式的核心。创新是内生的,取决于研发的投入及政策。问题在于,创新的社会回报和私人回报有所不同。在西方企业中,致力于减少劳动投入的研发过多,而减少环境影响的研发过少。这是由西方的高工资,以及许多企业不必承担环境成本导致的。

创新体系还存在更深层的问题。通常,知识产权(专利)制度位于创新体系的核心。但专利为创新所提供的回报与其社会回报并不匹配。创新所带来的知识是一种公共产品,具有非排他性,限制知识的利用会导致无效率。但专利体系不仅限制知识利用,而且人为地制造了垄断,扭曲了资源配置。为这种静态无效率辩护的惟一理由是它带来的动态效益。但如果知识产权制度没有得到良好的设计,其成本将会超过收益,甚至阻碍创新。今日美国的知识产权制度就是如此。

一个设计良好的知识产权体系应该包括一组制度,如专利、奖励机制和政府资金支持等。相对美国而言,中国的创新体系应该更多地着重于奖励机制和政府支持,而较少地依靠专利制度。这样,才有助于中国实现更广泛的社会发展目标。

作者为美国哥伦比亚大学经济系教授,2001年诺贝尔经济学奖得主

財政司司長唐英年表示,取消遺產稅後,香港資產管理及整體金融業均有顯著增長。

去年認可基金的總銷售額按年升72%,至243億美元;年內14個獲認可對沖基金的淨資產總額增長60%,至16億6,000萬美元。

唐英年今天在立法會會議上口頭答覆議員林健鋒的提問時表示,上年度原預計遺產稅收入約1億6,000萬元,但實際收入的臨時數字達7億7,800萬元。

他表示,有關收入高於預期,主要是年內有數宗大額遺產個案、部分個案繳稅時間較預期早,以及個別大額遺產因申報時低估了其應課稅值而須繳交補加稅款。

唐英年指出,部分遺產以物業為主,而遺產內的現金及銀行存款並不足以支付應繳稅款,估計部分遺產代理人出售遺產內的物業,令繳交稅款時間較預期早。

楊元慶重出江湖,透露出一個很強的信號:聯想國際化已經進入攻堅階段,突破口則是消費市場。

對聯想董事會主席楊元慶來說,一年前都靈冬奧會期間他將Lenovo3000系列產品引入國際市場,是考驗聯想自有品牌能否適應海外市場的一場初試。不幸的是,聯想的這次出擊恰逢國際商用市場陷入低潮,除了在德國、印度等地取得亮點業績外,其他區域的出擊大多收效甚微。

為了扭轉海外市場的頹勢,聯想決定改變策略。4月2日,聯想集團CEO阿梅裡奧向公司全體員工發出郵件,表示公司將在海外組建全新的消費單元,這個新部門將由退居幕後已經將近三年的楊元慶親自執掌。

楊的復出在很大程度上顯示出PC業發展趨勢的轉變。過去幾年,PC行業的重心發生了變化,市場的增長更多來自於個人消費者而非企業,IDC在一份最新的調查報告中稱,從2006年第四季度來看,「零售市場和家用電腦市場的增勢依然較為強勁,甚至在較為成熟的市場中也是如此。」

這給一向倚重商用市場的戴爾、聯想等公司帶來了打擊。「美國市場表現疲軟,主要源自商用需求的萎縮,這拖累了戴爾、聯想等廠商,」IDC分析師David Daoud 說,「家用筆記本電腦市場表現穩定,受益最多的是那些活躍於零售領域的廠商。」受益廠商主要包括惠普、蘋果、Acer等更親近大眾客戶群的公司。

市場熱點的此消彼長造成了連鎖反應。在打了一個翻身仗之後,惠普已經開始以「世界頭號PC廠商」的地位自居,而增長勢頭迅猛的Acer公司則喊出了短期內趕超聯想的口號。而在消費業務上失足的公司也開始亡羊補牢,今年1月,戴爾公司宣佈創始人邁克爾·戴爾復出擔任CEO,並組建了全新的消費產品線。如今,聯想也步其後塵。

應該說,楊元慶的此番復出,有望取得立竿見影的效果。在中國國內,楊元慶正是將聯想PC從默默無聞一路帶到領頭羊位置的統帥人物,他本人尤其擅長營銷和分銷,即便是在楊元慶擔任董事長之後,他也沒有忘記親自關注一線市場。2006年,楊元慶帶隊到德國進行調研,力主將聯想中國的經營理念同德國本地市場相結合,進行整合營銷、簡化產品、加強分銷,結果在一個季度之後,聯想在德國的銷售業績增長了27%,其中「交易型業務」增長了40%以上。

這種試點成功給了復出的楊元慶更多的自信,他準備加速在海外炮製中國局。聯想在中國的消費市場光芒耀眼,長期把持第一的位置,這要歸功於聯想的「雙業務模式」,尤其是面對個人消費者的「交易型業務」。將「雙業務模式」複製到全球市場,正是聯想國際化的戰術之一,一位聯想內部人士向記者表示:「聯想在中國市場摸爬滾打多年,積累了很多的成功經驗,為什麼不能複製到海外呢?」

楊元慶必須加快向消費領域增兵。以產品為例,兩年來聯想只在都靈冬奧會期間推出了Lenovo 3000系列產品,這樣的速度無法保證在激烈的國際競爭中獲勝。坐在新位置上,楊元慶有責任敦促公司加快推出新產品,並加大消費品牌知名度的推廣力度。

這種轉變並非易事,實際上,聯想正朝著PC業一個早已人滿為患的領域進軍。隨著聯想公司加大向家庭消費者的投入,它與惠普、戴爾之間隱含的利益衝突會變得日趨複雜化。「聯想在美國的知名度很低,如果要建立消費者品牌,必須將產品銷售到美國去。」Current Analysis分析師薩米爾說。在美國市場,Lenovo品牌電腦將和各路競爭對手的產品一起陳列在Office Depot、Circuit City、Best Buy這樣的大賣場中接受消費者的甄選,楊元慶需要拿出一些實在的點子來讓自己的產品脫穎而出。

楊元慶並不打算在新位子上長久坐下去,聯想發言人已經表示,楊元慶只是暫時直接領導新成立的消費業務部門,屬於過渡角色,直到聯想找到相應合適的接替人選。繼任者會是誰將成為業界關注的焦點。鑒於聯想目前的目標是去除更多的中國烙印,或許從國際上比較成功的消費類電子公司物色人才,是消除消費者和投資者疑慮的最好辦法。

A股4000点:散户的狂欢

  5月9日收盘后,这些基金经理的表情发生了变化,“太牛了,还是散户厉害!”
  
  5月9日,中国股市演绎诡谲行情,历经午间黑色25分钟的惊险一跳之后,上综指收盘顽强站稳4000点整数关口,收于4013.09点,全天上涨63.07点。

  当日,两市再次创出成交天量,上综指和深成指成交量达3803.84亿元。

  在又一次的天量天价中,市场的分歧在继续加大。一位银行系基金公司的投资总监在下午1点15分时对记者说,“如果你是自有资金,我建议你暂时出局。”

  多位基金经理在盘中接受记者采访时称,5月9日采取了适当减仓。不过,收市后这些基金经理的表情发生了变化。“太牛了,还是散户厉害!”

  数据显示,108万新散户在4月30日进场。5月8日,又有42万他们的同盟军加入了这场游戏。

  “大智慧”公司董事长张长虹认为,大规模散户入市的效应应该分两个方面来看,一方面,其改善了股市的投资者结构,使得A股市场从前两年的机构博弈为主演变成了多方博弈,增加了市场的流动性。

  另一方面,有部分散户缺乏风险意识,造成了目前市场局部投资气氛比较浓厚,这一块需要继续大力加强投资者教育。

  他建议不要急着对当前的散户现象下一个简单判断,“有些时候,现在看起来的非理性行为,其实若干时间后回头来看,恰恰体现出一种市场化的理性。毕竟从长远来看,中国资本市场未来的成长空间还很大。”

  在上市公司业绩的高速增长中,看多者们也能轻易找到继续做多的理由:国信证券最新的一份市场估值月报指出,由于季报业绩充分释放,4月30日A股市场的整体PE(市盈率)已从3月底的37倍下降到35.12倍,沪深300的PE也仅为30.98倍,估值压力趋于缓解。
  
  25分钟惊险一跳

  “我感觉很不好。”5月9日下午1点15分,上述投资总监说。

  记者与他的通话持续了11分钟。在拨通电话之前的1点03分,上综指仅用25分钟,便从上午11点08分时的上涨61.67点直落而下到73.39点。

  因为大幅下跌始于午间休市前22分钟,且下探凶悍,两市半日即伴有近2000亿的天量成交,这让颇多人担忧大盘是否重演2.27行情。

  这25分钟到底发生了什么?从盘面上看,中国联通、工商银行分别在涨停和涨8%之位突然掉头,中国石化也在这25分钟直落3%,前期热点股则直接倾泻而下。

  午间休息时,记者联系了一位私募基金管理人。

  这位私募的负责人表示,“不好判断下午的走势。”

  不过,其控盘的数亿信托计划的资金,目前仅3成仓位,全部持有封闭式基金。其他则用于申购新股。

  9日行情走势蹊跷。

  与上述投资总监通话结束后不久,上综指即快速反弹上扬13个点,银行、地产等大盘股继在上午发力后,下午再接再厉。

  “短暂反弹并不能说明什么,重要的是要关注股票涨跌比的家数。”他说,“多数下跌,而且很多股票都跌了7%以上,这并不是好现象”。

  记者问,相比3月底,4月30日的整体PE反而开始下降,是否意味着投资又开始便宜了。这位投资总监表示了怀疑,其给出的理由是一季度的业绩增长是否能持续。

  “如果是做绝对收益,我建议可以暂时出局。”他说,“就我所知,深圳很多专业的投资者已经选择离场”。

  记者随后联系的另外一个投资总监也建议可以暂时离场,作为公募基金,他说,“我下午会适当减仓,但幅度会非常小”。

  另外一位基金经理则表示,他目前的仓位仍在7成以上,今天尽管减了点,但主要是调整仓位,并没有实质性减多少。

  “有不少基金的仓位比我们的高。”他说,“这意味着即使回调,空间并不大”。
  
  击鼓传花游戏

  数据显示,4月份A股个均涨幅接近29%,年初至4月底涨幅达82%。其中散户推动力量明显:低价股成为大盘上涨的主要动力;成交量急剧放大;换手率快速提升。

  4月份,小盘股指数和低价股指数分别大涨133%和165%,远高于同期上综指20.6%的涨幅和沪深300指数27.9%的涨幅。

  “我们持有的仍然大多是大盘蓝筹股。”该投资总监说。

  中金在一份研究报告中称,今年前4个月,尽管机构投资者和非机构投资者持有的市值占比是4:6,但交易量占比上,非机构投资者却占到85~90%。以散户为主导的非机构投资者交易频繁,4月份个股日均换手率高达6%,远高于2006年全年2.4%的水平。

  其中,低价股的换手率显著高于高价股。

  在散户的簇拥下,市场的PE结构也发生了激变。

  国信证券统计数据显示,从市盈率分布频率上看,4月份与3月相比,50倍市盈率以下区间的公司数量继续呈减少的趋势,其中10至20倍的公司数量减少了30家,20至30倍区间的公司数量减少了37家。

  而50倍以上区间的公司数量则出现大幅度的增加,50至100倍和100倍以上区间的公司数量分别增加了50家和100家,其中100倍以上区间的公司数量增幅最大,高市盈率的公司进一步增多,显示出市场投机气氛相当浓厚。

  申万研究所则在一份名为高处不胜寒的市场运行特征报告中说,4月30日上海A股算术平均价格为15.42元,平均PE(扣除亏损股)为41.7,平均市净率(扣除负资产股)为4.73,逼近2002年6月的水平(分别为43.9和5.12)。

  在申万风格指数中,表现最好的三个指数分别是低价股指数、低市净率指数和高市盈率指数,涨幅在37.5%和40.2%之间。表现最差的3个指数分别是新股指数、高市净率指数和绩优股指数,涨幅分布在15.3%和23.5%之间。

  “基金根本做不过散户。”一投资总监说,“很多散户现在赎回,买低价股、重组股。”

  这位投资总监称,尽管基金公司也投资了部分重组股票,但由于诸多原因,这些股票注定成为配角。

  而恰恰是这些股票促成了前4个月的牛市行情。

  散户对ST股也情有独钟。4月份涨幅前3名的股票均为ST股,分别是*ST长控、ST一投和S*ST合金,而跌幅前10名中也有4只ST股,显示ST股被充分炒作。
  
  5月的天空很蓝?

  上述私募基金公司的负责人表示,单纯从数据上看,两市的整体PE在降低,这可能得益于大盘蓝筹股近期没有大幅上扬和业绩释放的原因。

  因此,在接下来的行情中,更多的人把目光投向了大盘蓝筹股。数日之内,已经有多家研究机构发布报告,认为5月份大盘蓝筹的表现将值得期待。

  例如,渤海证券研究所在“坚持做多蓝筹———5月份投资策略报告中”中认为,“对于增量资金而言,我们建议从股指期货推出的角度,密切关注大盘蓝筹股。”

  5月8日和9日,万科等大盘蓝筹股的启动,似乎也从侧面验证了这种判断。

  不过也有不同观点。

  有基金公司的投资总监认为,大盘蓝筹股很难上演去年下半年的类似行情。他认为,在两市中,尽管招商银行的A/H溢价不高,其他金融地产股的价格却并不便宜,或者说没有去年下半年那时候的便宜,因而缺乏类似去年启动时的基础条件。

  另一位投资总监则从资金面上分析说,现时基金公司的仓位都非常重,新发基金都在较短时间内完成了建仓,因而很难抽出大额资金去追逐大盘蓝筹股。

  “就像招商银行,今天成交1.5亿股,就要30个亿,一下子哪里有这么多?”一位基金经理也表示赞成。

  因此,在接下来的行情中,基金们所重仓的蓝筹股能否重新崛起,事实上将意味着股市的主导权将由机构还是散户来掌握。

  而对于大势的研判,中金公司研究部董事总经理邱劲认为,目前国内市场的实际负利率环境和投资渠道的有限催生了股市的泡沫。

  “现在股市已经局部进入了博傻阶段,我现在只关心哪一天开户数突然降低。或许那一天才是拐点。”上述投资总监说。

  “每到一个整数关口,大盘都会震荡。3000点时甚至还造出一个双顶。2000点之前的1700点时也调整了一段时间。这一次到4000点,震荡可能不可避免。”一位投资总监说。

据了解,中国银监会提出了结算备付金概念,要求商业银行缴纳2亿元的结算备付金。

5月10日是《商业银行从事期货保证金存管业务和期货结算业务管理办法》(征求意见稿)(下称“管理办法”)征求业内意见最后的反馈日,中午,一些商业银行仍在紧张讨论。

据了解,中国银监会提出了结算备付金概念,要求商业银行缴纳2亿元的结算备付金。

而在此次意见反馈中,一些商业银行希望监管部门对缴纳结算担保金有无最高上限,以及银行缴纳结算担保金和风险准备金后,该笔资金如何使用和管理进一步明确。

管理办法是中国银监会在“五一”前下发的。本报获悉,从4月中下旬开始,银监会与中国证监会启动沟通机制,管理办法就是在双方共同商讨的基础上,由银监会下发至各国有股份制商业银行和中小商业银行。

结算备付金

管理办法长达50页,包括80多个条款,涉及总则、资格的取得与终止、业务规则、监督管理、法律责任和附则共六部分内容。

“内容以一些原则性要求为主,包括期货保证金存管银行的职责和特别结算会员银行结算业务的规定。怎样控制风险是大前提。”一位商业银行人士表示。

其中规定,特别结算会员单位要求2名以上具有期货从业资格的高管,对于暂时未取得期货从业资格的高管,可以有一年的承诺期(即在一年内通过国家期货从业资格考试)。

据悉,近日,监管部门还将就反馈意见召开专题讨论会,正式管理办法也会很快公布。特别结算会员资质上报将以此为依据。

按照坊间说法,结算担保金由基础担保金和变动担保金组成。结算会员将按业务量比例分担变动担保金的数额。其中,特别结算会员的基础担保金为5000万元。截至目前,变动担保金数额还未明晰。

在意见反馈中,一些商业银行希望监管部门对缴纳结算担保金有无最高上限,以及银行缴纳的结算担保金和风险准备金后,该笔资金如何使用和管理进一步明确。同时,银监会还提出了结算备付金概念,要求商业银行缴纳2亿元的结算备付金。

一些银行认为,作为特别结算会员,不仅要缴纳至少5000万元以上的结算担保金,还有结算准备金,如再增加2个亿的结算备付金,对银行的自有资金占用相对过大,限制了银行的发展空间。

“对于前期已经有了相当投入的商业银行而言,在考虑风险控制的同时,还要考虑成本收益的问题。我们也希望管理办法正式发布后能让各方主体更有参与的积极性。”民生银行( 13.97,0.40,2.95%)金融期货筹备组负责人李斌称。

此前一段时间,以民生银行、交通银行为代表的商业银行,更多的是“边摸着石头过河,边等待相关主管部门的有关意见”。管理办法的下发,显然表明监管部门对商业银行参与金融期货的支持进入了实质阶段。

“目前银监会、证监会之间的沟通渠道非常畅通。”相关银行人士表示。

备战首批结算会员

虽然申报工作仍未启动,但交行、民生、建行等均对成为中国金融期货交易所第一批特别结算会员充满信心。

交行总部公司业务部副高级经理刘钢华介绍说,交行是最早能给会员提供直接和间接两种下单方式的银行。最近交行正在按照中金所要求的“间接下单”模式与几家会员进行测试。

建行方面也表示,在4月初的行业推介会后,建行迅速对交易、结算系统进行开发准备,同时也开始在全国范围内拜访期货公司。

谈及与“准交易会员”的接洽情况,几家银行人士表示,期货公司大都还在准备股权变更和会员资格申报方面的工作,真正有意向以交易会员身份成为商业银行客户的依旧寥寥。此外,很多真正的交易者,如一些机构投资者、基金公司和资产管理公司等,在准备的启动工作上相对商业银行要慢一些。

对期货公司而言,由于申报资格还没有最后批复,他们不会立即作为交易会员投入商业银行的怀抱。在会员资格申报上,他们往往向更高一层的会员资格进行申报,为公司自身未来业务发展和创新埋下伏笔。

而来自商业银行人士的普遍观点是,期货公司的结算业务还是应该交给专业机构打理比较好,如果与全面结算会员合作,优势则不明显。

李斌解释称,按照监管部门和中金所的设想,如果要实现分层结算,商业银行和交易会员都需要有前期准备工作,包括交易会员自己的柜台系统管理,与特别结算会员的协议签订等等。此外,相关人员的沟通和磨合等也都需要有一个过程。

刘钢华表示,交行的银期转账系统得到了期货公司的认可和支持,目前已有50多家期货公司在谈合作协议,20多家期货公司已经上线该业务。据了解,2006年8月,交行就推出一个全国集中式银期转账系统。在全行数据大集中基础上推出的全国集中式银期转账业务在全国网点顺利推行,为交行股指期货筹备工作奠定近30%的基础。

当前牛市和热播剧《越狱》(Prison Break)上演的是同一个游戏。

主人公scholfield为营救被构陷死刑的哥哥而主动入狱;2005下半年开始的本轮大牛市是百年一遇的机会,对股市有期许的人不可能不入场。 Scholfield必须在死刑期到来之前将哥哥带出监狱;股市里所有人都面临一样的问题:在每个市场都有的、一定会不定期到来的熊市到来之前,你怎么把你的本金乃至赚到的钱从股市里拿出来?

看看你周围,那么多“囚徒”在越狱,你选择做目标清晰的scholfield,还是疯狂的精神病人Haywire?你选择做熟悉监狱构造的结构工程师,还是衰老得逃不动的养猫老人?

前两天,基于对股市再现“5.19”行情的恐慌,我试图劝服一位听消息炒短线的朋友回避那些不靠谱的消息,此君回我一条短信:“超过百分之五十命中率的消息我都炒,牛市里时间就是金钱啊!惟一担心的就是恐慌性抛盘时被踩死。”

这个说法非常经典,我敢担保,现在还在股市里面折腾的短线客,绝大多数有这种想法,他们像《越狱》里的黑帮老大Abruzzi一样,强悍、投机,每天盘算着怎样跟着庄家scholfield逃出去。

发短信这位“Abruzzi”,学金融、做银行,大学里就开始炒股,会看图形,会分析基本面。他选择这条路径当然是有一定道理的。事实上,他的盈利模式类似于赌轮盘,最终是个赔率问题。

另外一位朋友跟“Abruzzi”正好相反。其严谨态度和专业程度跟Scholfield有得一拼。他是个“老鸟”,第一代股民,证券相关行业从业者,曾经小本起家赚过上千万,在上一波牛市崩盘的时候几乎赔尽,痛定思痛后,他成了坚决的风险厌恶者。

“我是巴菲特的拥趸。”他挑股票,一定要充分了解公司质地,计算要精确到自己能够根据盈利预期算出价格空间,并且要预先考虑到所有可能想到风险。他的方式是“在安全边际之下追求高收益率”。

去年,他在万科见底的时候,坚决看好,全仓杀入,到现在一直重仓持有。去年万科涨幅是4倍,今年至少再翻一倍,这两年他大概能获得8倍的收益率。而“Abruzzi”去年收益是1倍多,今年到4月接近翻倍。

身边有不少“老鸟”朋友,经历过1999年“5.19”行情之后的四年熊市,把风险控制放在投资原则的第一条。4月份股指接连创出历史新高以后,他们开始减仓。“我嗅到了调整的味道。”他们说。现在正拼命往股市里冲的,恰恰是那些今年才进场的新股民。

我也经常遇到这类“菜鸟”朋友向我打听股市消息,他们不关心P/E,不知道高送转股怎么送转,不知道“整体上市”哪些增厚盈利哪些并无利好,但这不妨碍他们 “听消息”买股票。他们敢“跟庄”进杭萧钢构,却不敢进已经有业绩预增公告的弛宏锌锗、中信证券,很多人的理由是:“这个股票价格太高了”。

在深圳那帮鼓吹“价值投资”的私募基金眼里,今年进场的散户是这一波击鼓传花游戏的天然“接棒”者。他们已经错过了低位建仓期,又喜欢追涨杀跌,在2007年“震荡行情”中能否获得理想收益不好说。

股市是个残酷的生态圈,强者吃肉,次强者喝汤,弱者买单。不管做哪种“囚徒”,请一定学会从牛市里“越狱”的本事。