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2007-06-20

在过去20年中,各国央行在抑制通胀方面几乎全面告捷,这使得许多政策制定者以为,他们几乎彻底解决了高通胀问题。正如很多定量分析和调查数据所显示的那样,市场参与者们已经认可了这个故事。除了少数几个发展中国家,似乎没有人担心会长期出现5%或6%的通胀,更别说上世纪70年代那种动辄两位数水平的高通胀了。但是,中央银行家们真的已经消灭了通胀妖魔吗?

当代这种独立的、反通胀导向型央行的出现,是现代经济学的伟大成功故事之一。但这个故事被夸大了。我们应当考虑一下这样一种可能性:正如美联储(Fed)主席本•伯南克(Ben Bernanke)最近所强调的那样,当代的全球化正以前所未有的步伐向前迈进,而这种全球化步伐,是否可能也在其中发挥了作用?如果答案是肯定的,那么,倘若全球化的“风向”出现逆转,又会发生什么?

为什么全球化会与通胀有关呢?一种非常流行却误导的观点是:“中国出口通缩”,因此,更为快速的中国经济增长,自动转化为各国较低的通胀水平。这纯属无稽之谈。只要一家央行对其货币拥有绝对控制权(多数央行确实如此),它便可以将中期乃至更长期的通胀趋势设定在任意一个它所喜欢的水平上。如果央行真的希望稳定该国总体的通胀率,那么,它会通过允许本土商品价格出现抵消性上涨的方式,来回应进口价格的下降。按照这种逻辑,更准确地说,应当是中国出口了通胀,而非通缩。

事实上,人们应该看到,当今这个国际贸易快速扩张、科技进步日新月异的时代,为货币政策提供的一个非常有利的环境。乘着极其有利的基本趋势,各家央行有本事保持低通胀水平,同时还带来了屡屡高于预期的经济增长率。高增长与低通胀并没有出现过去常见的那种此消彼长的态势,央行让国民们做到了“鱼和熊掌兼得”。无怪乎如何央行行长们这么受欢迎。

但是,正因为全球化已造就了一个稳定的惊喜源,使得人们对央行成就的认识中存在着一种幻觉,大多数人只是呆板地根据更快的增长趋势调整他们的预期。看看最近退休的美联储前任主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)的成就。他曾经正确地做出许多重大判断,并因此名扬天下,其中包括他很早认识到90年代美国生产率增长“提速”,以及大胆地对2001年的9/11悲剧、1998年的俄罗斯债务危机和1987年的股市崩盘做出积极主动的反应。在以上每一个案例中,格林斯潘每次的重大决策都是下调利率,向金融系统倾注流动资金,引导市场相信,美联储总会针对经济下滑的风险提供保险,但不会遏制经济上升势头。

但是,对于一家央行而言,生活不会总是这么美好。如果美联储在利率方面的意外之举总是降息,市场最终会察觉,对通胀的预期也会随之上升。早在60年代,经济学家米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)与内德•费尔普斯(Ned Phelps)就很好地阐明了这一点。那么,格林斯潘怎么会在降息的道路上屡试不爽呢?原因在于,他做出降息决策的那个时代,经济增长不断超越潜在趋势,帮助消化吸收了市场的流动性。

尽管并非所有国家都像美国那样从全球化中获益多多,但格局相似。例如,多数富裕国家在贸易条件方面获得显著收益;也就是说,进口价格相对出口价格出现下降。(意大利和日本可能例外,因为这两个国家的出口特别容易受到中国和亚洲其它新兴经济体崛起的冲击。)即便是那些未必同样得到贸易条件好处的发展中国家,随着它们向市场化程度更高的经济体制过渡,也给它们带来很多效率上的好处,它们的趋势增长率仍得到明显提高。市场往往根据央行行长无法左右的长期经济增长趋势,对他们加以称赞或是怪罪,因此,难怪他们会成为如此耀眼的“巨星”。因为,除了低通胀和高增长以外,市场还能提出什么要求?

此外,全球化对通胀还有一些微妙和长期的影响*,包括更高的竞争程度,以及更高的工资和价格灵活性。所有这些因素加在一起,使得央行致力于低通胀的承诺更为可信。但是,能够解释全球化对央行的帮助为何如此之大的,是持续保持在较高水平的潜在实际增长率,而非其它什么因素。央行官员们利用这些有利时机,确立和提高他们的可信度,这点值得称赞。我也承认更好的央行政策在消除宏观经济的不确定性、进而直接提高经济增长率方面所发挥的作用。但是,央行行长毕竟没有发明电脑芯片,而中国经济开放也与他们无关。

因此,问题在于:如果全球化的“风向”改变,会发生什么情况呢?如果经济和政治问题导致中国经济明显减速,情况会怎样呢?如果恐怖袭击后的安检措施,导致全球贸易扩张势头陷入持续的停顿状态,情况又会如何呢?如果趋势增长放缓,使多数国家即将面临的财政问题(随着其人口老化)进一步恶化,会出现什么情况呢?或者,更加迫在眉睫的是,如果美国的巨额经常账户赤字失控,情况又如何呢?由于他们已经抬高了公众对他们能力的预期,认为他们能够同时实现高增长和低通胀,因此,在出现问题的时候,中央银行家们可能很难作出解释。

或许央行们将非常幸运,在今后二十年内不会面临任何严重问题。但不幸的是,这种可能性很低。因此,对于央行而言,它们迫切需要去做的是,尽更大努力,避免将良好经济表现过多归功于自己。

央行目前已经面临油价急剧上涨的问题,以及来自发展中亚洲国家的进口商品价格下跌势头暂停的问题。但是,与全球化真正遇到大挫折时可能发生的状况相比,目前的危机只是一次小考验。若遇到大挫折,至少在几个大国,通胀率最终将远远高于决策者或市场参与者当前认为可能的水平。有关通胀已经永远消亡的市场信念,将被击得粉碎。

《全球化对货币政策的影响》(Impact of Globalization on Monetary Policy),肯尼思•罗格夫,2006年8月*,杰克逊霍尔研讨会(Jackson Hole Symposium),www.kc.frb.org

本文作者是哈佛大学(Harvard University)经济学教授,国际货币基金组织(IMF)前任首席经济学家。

2007-06-19

 路透上海电—中国证券报周一援引国家发改委的消息指,中国下半年运输能力和需求的矛盾将继续得到缓解,运输环境将比较宽松。但铁路运输偏紧的问题仍没有根本解决。

发改委认为,水运运力充足,可以满足市场需求。由于水运企业今年新增运力约200万吨,使运输能力与需求的矛盾得到缓解。同时随着运力的增长和受国际散货运价下降的影响,国内水运价格与去年同期比会有一定幅度的下降。

而公路运输随着降低大吨位车辆路桥通行费等政治措施的落实,运价水平回落,货运量将保持较快的增长,运输市场将出现供大于求的局面。

发改委并表示,铁路由逾在主要干线没有新线投入,能力基本饱和,下半年大幅度增加运量的可能性不大。同时受线路施工、车辆不足等影响,铁路装车水平难以继续提高。西北、西南、东北等地区运输紧张的矛盾难以改变。

发改委预计,全年铁路运输将完成23.3亿吨,增长7.3%;江海主要港口货物吞吐量28.5亿吨,增长16%。

 路透东京电—日本钢铁业龙头–新日本制周一表示,该公司今年将斥资2.3亿美元增加高级钢品产量,并设立该公司八年来第一条新的半成品生产线。

新日本制铁为全球第三大钢铁厂,此一投资计画符合该公司朝高级钢品方向发展,以及提高获利能力的策略,因日本汽车制造商与造船商对这类钢品的需求持续强劲。

新日本制铁一名发言人士称,「这项投资是为了提高高级产品的产量,同时让总产量维持在现有水准。」他表示,这项投资将占去该公司未来几年资本支出方案的一大部份。

受上述消息推升,新日本制铁股价午後升至六年高点300日圆,涨幅为2.39%,日经指数则下跌0.13%。

高级钢板占日本钢铁业者业务比重可高达85%,由于高级钢板需求热络,使日本钢铁厂商得以力抗库存过剩及需求趋缓的冲击,不致与米塔尔(Mittal Stee及阿赛洛(Arcelor等外国对手同样遭受打击。

日本汽车在全球各地创下销售佳绩,使新日本制铁大为受惠,但全球钢铁供应量扩张,特别是来自中国的供应,已经导致部份钢品价格下跌超过30%。

新日本制铁计画在新铸造生产线投资250亿日圆,此为该公司本会计年度总资本支出1,700亿日圆的一环。该生产线的年产能将超过190万公吨,预计2006年11月投产。新日本制铁目前年产能约为3,000万公吨。

其他日本钢铁厂商亦加快脚步,转向高级钢品发展.JFE控先前已表示,将斥资60亿日圆,提高福山厂产能,以因应汽车厂商的强劲需求。

分析师指出,这些动作将有助稳定日本钢铁厂商未来两三年的获利表现,但不太可能对股价有立即性的影响。

瑞银分析师Atsushi Yamaguchi表示,「这个新投资案符合新日本制铁的策略,也就是改善生产瓶颈,以提高高级产品产量…。这将减少未来获利的不确定性,但不太可能很快让获利大幅提高。」

世界建材老大扩张加速罗康瑞变通求存
  
  水泥业大并购:拉法基、瑞安建业合二为一

  对于水泥行业的巨头而言,本次宏观调控和行业低谷提供了一次难得的低成本扩张的契机。无疑,在拉法基与瑞安建业的强强联合之后,更多的大并购将会随之发生。
  
  一项彻底改变中国水泥行业格局的并购发生了。

  8月11日,全球建材老大美国拉法基(Lafarge)与中国西南地区最大的水泥生产企业瑞安建业(0983.HK)宣布合并双方在中国的水泥业务。

  合资企业被命名为拉法基瑞安水泥公司,总价值达到6.5亿美元,拉法基以及瑞安建业分别持有55%及45%的股份。预计两者整合完成后,2005年底的年生产能力将达到1740万吨(包括云南部分在内)。

  由此,作为外资企业的拉法基瑞安将一举进入国内水泥行业产能三强,紧随海螺水泥及三狮水泥之后。

  这是国内水泥行业迄今为止涉及资产最多的整合并购案。中国水泥协会数字水泥网CEO刘作毅在接受记者采访时称,拉法基与瑞安建业的并购标志着中国水泥企业进入大集团整合的强强并购时代。
  
  狼来了

  由于水泥行业是地域性非常强的行业,所以拉法基瑞安将成为西南水泥市场的西南霸主已无悬念。

  然而拉法基瑞安的野心却决不会止于西南,正如全球建材老大拉法基首席执行官博凯所说:“拉法基瑞安将成为中国数个省市的行业领导者。”

  有业内人士形象地评价这项并购:“中国水泥行业从此将面临一条真正的狼!”

  新的拉法基瑞安水泥的董事长将由瑞安建业董事长罗康瑞担任,而首席执行官将由拉法基任命。在董事会代表分配上,拉法基及瑞安建业将委任同等数目的代表加入董事会。

  拉法基中国对外交流经理李志刚提供的资料显示,新公司将整合的业务范围主要包括三大板块:

  拉法基将被整合的资产是位于中国四川、重庆及北京的水泥业务,4个工厂共470万吨产能,分别是北京兴发水泥有限公司、北京顺发拉法基水泥有限公司,四川都江堰拉法基有限公司及重庆拉法基水泥有限公司。

  瑞安建业将被整合的是位于重庆和四川的水泥业务及位于贵州的较大规模的工厂,7个工厂总共820万吨的产能,包括腾辉水泥公司等。

  新公司还将预期并购位于云南的多个主要工厂,产能达450万吨(这一类并购正在等待中央政府有关部门的批准)。

  虽然该合并案必须在瑞安建业于2005年10月举行的股东特别大会后才能最终完成,但这项合并实际上已无悬念。

  瑞安建业在一份资料上说,合资企业将结合拉法基世界级的技术专业知识以及瑞安建业在中国内地的丰富经验和已经确立的商誉,以巩固其优势地位,进一步提升其在区内的领导地位并积极拓展业务。

  瑞安建业董事长罗康瑞则表示,国家实施西部大开发战略后,西南诸省市加快了基础设施建设步伐。合并之后的拉法基瑞安将成为西南地区的水泥行业的领军企业,而这一地区将是中国经济增长最快的地区之一。
  
  从对手到同盟

  此次并购可以说既在人们意料之外,又实属情理之中。

  事实上,拉法基与瑞安建业本是西南地区水泥行业最大的竞争对手。而二者最势不两立的竞争表现便是对于云南水泥企业的争夺。

  并购一向是拉法基扩张的主要战略。2001年,拉法基通过收购世界第六大水泥生产商蓝圈集团,一举跃升为世界第一大水泥生产商。在中国,拉法基一共拥有四家水泥厂,除都江堰拉法基水泥是自建的以外,其余3家都是通过并购所得。

  早在2003年,拉法基就与云南省政府签订了独家合作意向书,计划逐步收购云南省境内的几家国有水泥企业。根据合作意向,拉法基作为唯一参与云南水泥整合的企业,将通过建立合资公司或其它方式进行投资,在未来的合资公司中占70%左右的控股地位。

  可让拉法基大吃一惊的是,2004年7月,香港瑞安建业竟然从其口中夺食,将云南最大的两家水泥厂纳入囊中。

  当月,香港瑞安集团和云南省国有资产经营有限责任公司签署正式协议,成立合资企业云南瑞安水泥有限公司,注册资本10亿元,由瑞安集团旗下的瑞安建业的附属公司———骏联公司持股80%。此后,云南瑞安相继收购了昆明水泥和开远水泥这两家云南省内规模最大且盈利能力很强的水泥厂。

  先到一步的拉法基缘何在云南遭遇滑铁卢?

  云南省经委的一位人士一语道出缘由:“几千人的水泥厂,重组后拉法基只要几百人,我们怎么敢把企业给它?”

  而与拉法基风格完全相反的是,瑞安建业对其所并购的水泥企业则一律采取“全盘安置”的手法。

  然而,正当业界预计瑞安建业与拉法基将展开一场猛烈的并购争夺战的时候,两者却开始在私下里互送秋波。

  拉法基中国代表处的一位人士向记者透露,早在2004年6月,拉法基就与瑞安建业签订了一份独家合作协议,拉法基可以花大约4亿元购买瑞安建业在云南合资企业所持股权的一半,即40%股权,但必须在协议后9个月内行使。现在,该期限已经延至今年年底。

  让人有点意想不到的是,合作的绣球却是云南水泥争夺战的获胜一方瑞安建业先抛出来的。

  事实上,瑞安建业之所以愿意在并购后全盘接受原有企业员工,原因之一在于生产方式使然。据了解,瑞安建业接手的昆明水泥和开远水泥,都是采用已属落后的湿法工艺生产,人员需求量相当大,减员增效的方式根本无法推行。

  而拉法基则主推新型干法生产线,一个工厂只需要员工200人左右。中国建材工业经济研究会有关人士称,从2003年开始,国家对过热的水泥行业实行宏观调控,但高标号的新型干法水泥仅占国内水泥总产量的16%,缺口非常大。

  2003年,瑞安建业的水泥业务亏损4710万元。本来,瑞安建业预计2004年的内地业务将踏入收成期,但谁知宏观调控再次让瑞安建业的水泥业务陷于窘境。

  瑞安建业公告显示:受宏观调控及煤、电及运输成本上升的影响,瑞安建业2004年水泥业务亏损4200万元。

  在2004年6月,拉法基斥资5800万美元,在四川省都江堰拉法基水泥厂建设第二条干法水泥生产线,产能由此提高一倍,在2006年将达到280万吨。这无疑更让瑞安建业感到了极大的压力。

  瑞安建业要想改变现状,只能尽快的将湿法水泥生产向干法水泥转型。

  然而,瑞安建业的一位人士坦承,“拉法基在人员和技术上的优势,是瑞安无法比拟的。”在技术上,拉法基拥有世界上最先进的水泥生产技术及严格的质量控制体系,并拥有联网的全球技术中心,只要任何一个国家的任何一个厂出现问题,立即可以获得技术支持。

  而如果能向拉法基转让云南项目的半数股权,也将极大缓解瑞安建业的资金压力。

  于是,瑞安建业与拉法基合作也就成为一项双赢之举。而这项合作,也正是双方此次合并的前兆。
  
  大并购时代来临

  刘作毅介绍,拉法基在10年前进入中国市场,并非常明显的选择一条绕开与中国水泥大企业直接对阵,而追求实现区域性垄断的发展策略。在发展中,拉法基避开了水泥行业竞争最激烈的华东、华南市场,也就避开了与海螺集团等横刀相向的局面。进入中国后,拉法基首先选择了有奥运概念的北京,试探性的投资了两个小企业。

  随后,拉法基直捣西南市场,在四川、重庆开始较大规模投资,并且一直试图进军云南市场,虽因为人员安置问题拉法基在云南市场扩张一度受阻,不过拉法基却转向与瑞安建业合并,最终在本月11日实现了西南地区霸主地位。

  刘作毅称,“2004年西南四省水泥的总产能是9250万吨,拉法基与瑞安建业的合营企业将占到整个西南市场18.42%的市场份额”。

  而目前市场亦有传闻,拉法基目前正在洽谈重组四川双马(000935.SZ),甚至有可能从华伦集团手中并购四川金顶(600678.SH)。如若这些计划成为现实,拉法基对西南地区的市场垄断度会更高。

  其实,自宏观调控后,整个中国水泥行业已经进入一个并购潮。首先是之前的大鱼吃小鱼式的兼并,到拉法基与瑞安建业水泥板块的合并开始出现大集团之间的强强联合。

  刘作毅分析,目前中国水泥企业有大约7000家,而规模以上的就有5000家,比较分散,发展不健康。接下来中国水泥行业比较激烈的并购时间还将持续5 年-10年。而对水泥行业的宏观调控本身也鼓励集中度,预期是大约在2008年将减少到1500家,然后至500家的局面。

 云南烟草“二次重组” 二次重组后,云南烟草企业将由4变2

  国内规模最大、全球排名第四的卷烟生产集团将在云南诞生。

  根据新华社消息,红塔集团和红河卷烟总厂预计将在今年8月合并为一家。合并后,红塔和红河的指标箱量加起来将超过英国帝国烟草(359万箱)的规模,成为“世界第四大烟草帝国”。

  此前一个月,同属云南烟草的昆明卷烟厂和曲靖卷烟厂签定了合并协议,拉开云南烟草业“二次重组”的大幕。重组后,云南烟草企业将由4家变为2家。
  
  4变2

  一个是连续7年蝉联中国第一品牌的红塔集团,一个是跻身中国卷烟产量前三甲的红河卷烟总厂,昔日的龙争虎斗如今演变成强强结合。

  对于合并之事,相关部门口风甚紧。记者几次拨打红塔集团董事长柳万东的手机,均转为自动寻呼没有回复。红塔集团企划科和红河卷烟总厂负责宣传的广告室均称“没有正式消息”。

  红塔集团营销中心从事行政的张先生告诉记者,两大集团重组一事高层“确实在酝酿”,估计到时营销系统肯定会有大动作。

  红塔集团和红河卷烟总厂人事部的两位人士也向记者证实了这一消息。他们还说,合并涉及到人事变动,但组织部门现在没有下正式文件,一切还“按兵不动”。

  除了营销和人事,烟草业重组最容易涉及的利益纠葛就是财税划分。两大集团合并后,税收体系有无变化?红河州国税局直属分局赵智明局长在接受记者采访时说:“只要生产地仍在红河,红河卷烟总厂就仍在当地纳税。至于红河用外厂指标生产的‘红河’卷烟,在外地纳税对红河州没有影响。”

  两大企业重组是否一方吃掉另一方?8月10日,云南中烟工业公司办公室李卫东主任对记者说,红塔集团和红河卷烟总厂是合并,不存在谁控股谁的问题。具体而言,合并后将成立一个总公司,其下,红塔集团和红河卷烟总厂是两个生产点。他说,新公司的名字还没有定,有可能“红塔”“红河”名称二合一。

  业内人士分析,“二合一”是国外著名公司兼并后惯用的取名方式,很容易被消费者接受。

  李说,按照国家烟草专卖局的要求,现在“两红”重组的手续正在进行,估计“将在本月内全部完成”。

  此前的7月11日,昆明卷烟厂和曲靖卷烟厂的厂长朱绍明和俞瑞方在合并协议上签字。合并后,昆明卷烟厂的190万箱年产量加上曲靖卷烟厂的109万箱,一举成为国内第二大规模的卷烟生产集团。

  实际上,这已是云南烟草业的第二次重组。由于这次重组是在云南4家卷烟集团中进行,因此又被称为“4变2”。

  第一次重组开始于2004年上半年,去年9月全面铺开,一直到今年2月才告一段落。第一次重组被称为“9变4”,即取消会泽、昭通、春城、大理、楚雄卷烟厂的法人资格,分别整合到曲靖卷烟厂、红河卷烟总厂、昆明卷烟厂和红塔集团。

  “烟草业,尤其是重点企业要通过联合重组来实现企业的规模扩张。”今年1月,国家烟草专卖局局长姜成康在国家烟草工作会议上说。

  国家局的要求和“两红”的算盘不谋而合。

  多年来,通过不断的扩张,云烟以红塔和红河为代表,已经新形成自己的版图:在东北的长春、沈阳、营口,西南的四川、重庆,华南的海南安下了自己的据点。
  
  “第四大烟草帝国”

  在国家局的眼里,云南烟草不仅要成为中国的强势品牌,还应抗衡跨国烟草巨头。

  一旦重组成功,红塔和红河的指标箱加起来达446万箱,超过排名第四的英国帝国烟草公司(359万箱),将成为继菲莫、英美烟草、日本烟草之后的世界第四大烟草制造商。

  随着去年外烟“特种烟草专卖零售许可证”的取消,为抵御外烟的侵入,在国家局的主导下,全国180多家烟草企业已减少到几十家,全国正形成云系、沪系和湘系三大烟草集团。

  从事中国烟草民营化研究的周阳敏博士在接受记者采访时说,云南烟草以600万箱的生产规模成为中国烟草当之无愧的第一集团军。按国家局的意图,很可能率先选中云系中的红塔和红河,培养成类似英美烟草那样的巨无霸。

  然而,除了产量上可以和世界烟草巨头们比肩,这个正在重组的新红塔红河却并不是真正的“世界第四强”。

  以销量和利润计,它最多排到第6名。2004年,红塔的销量是163万箱,销售收入近166亿元,利税145亿元,红河销量110万箱,销售收入105 亿元,利税65亿元。也就是说,“两红”的销售收入总共是271亿元,利税约110亿元。而全球第六大烟草集团阿达迪斯公司2004年营业收入为35.2 亿欧元(约352亿元),营业利润11.1亿欧元(约111亿元)。

  周阳敏认为,要从本质上成为世界上第四大烟草企业,很重要的一点就是要有庞大的销售网络。因此,红塔和红河的重组,不仅是生产体系的整合,更应该是营销体系的整合。

  周阳敏说,重组后,红塔和红河能不能改变原有计划内的销售格局,以市场销售的方式来卖烟,这就要看国家局的意图了。

  他认为,一方面,烟草改革不仅应该把烟草企业和烟草专卖局独立开来,更应该把掌握在各地方政府手中、依附在专卖权上的销售网络剥离出来。“靠地方销售网络内部的自我消化,难以形成真正的大品牌。”周说。

  另一方面,重组后的红塔红河航母的总舵主,到底是红塔的柳万东,还是红河卷烟总厂的厂长邱健康?这是一个悬念。还有一种可能是,依其他省的重组经验,由省级中烟工业公司的总经理或副总经理来担纲。他认为,谁来做董事长,将决定其企业精神能否得到很好的传承,并将影响整个企业的发展大局。

 全球最大的水泥生产商拉法基集团(Lafarge)计划,在“今后两年”将在华投资翻倍,至8亿美元左右,表明该集团决心参与中国未来私有化和基建工程。

公司昨天宣布,已与香港上市的同业对手瑞安建业(Shui On Construction and Materials, Socam)达成一项合资企业交易。目前中国的水泥市场分散,拉法基希望提高在该市场的份额。中国政府对急速发展的房地产行业采取降温措施,给水泥市场带来冲击。

拉法基首席执行官博凯(Bernard Kasriel)表示,这家投资6.5亿美元的合资企业,将整合该公司在华的现有水泥业务。这些业务集中在中国西南地区。

他强调,这家合资企业在技术上将领先于那些“落后的”生产设施,后者占中国水泥生产行业的70%。

博凯先生告诉《金融时报》:“如果它们(那些效率低下的生产商)要为燃料和电力支付全额费用,它们中的多数将无法竞争。”他指出,投入成本预期将从人为的低水平上升。

《金融时报》周四率先报道了上述合资企业交易。这起交易在香港公布数小时前,还处在破裂的边缘。双方不愿透露意见不和的细节。瑞安建业由JP摩根(JPMorgan)担任交易顾问,拉法基则表示它没有使用外部顾问。

拉法基持有合资企业55%的股份,它将拥有这家企业的运营控制权。瑞安建业持有合资企业45%股份,其母公司瑞安集团董事长兼创始人罗康瑞(Vincent Lo)将担任合资企业董事长。

尽管水泥价格由于需求低迷而持续下滑,预期这家合资企业将从一开始就“赢利”。去年,瑞安建业报告在中国大陆的水泥业务出现营运亏损。

   如果说“绵山公约”签署的限产保价措施,是山西焦炭行业整顿的“首步棋”,“晋冀焦钢联盟”是“第二步棋”,那么《条例》的颁布实施即是“第三步棋”。

  山西省已建成和正在建的焦化项目共有712个,而获得相关部门批准的不到160个。

  目前,仅山西省已建成的焦炭生产能力就达1.29亿吨,在建的还有9000余万吨。即使2006年全国钢铁生产能力达到4亿吨,加上其他行业焦炭用量,全国也仅需焦炭产量2.6亿吨。

  至今年8月初,天津港库存的焦炭已经达到350万吨,连云港的焦炭库存也超过了100万吨。

  目前,曾经炙手可热的山西焦炭出口价格已降到去年的一半即200美金左右。

  从8月8日山西省焦炭行业协会会议透出的信息,旨在整顿山西焦炭业的《山西省焦化产业管理条例》(以下简称《条例》)已经正式颁布,并将于9月1日起正式实施。

  这是我国首部焦化行业地方法规。

  事实上,自两个月前由山西焦炭企业组成的“焦炭欧佩克”首次发布“亏损警报”到现在,山西焦炭业仍处在泥沼之中。而《条例》的颁布则意味着,由政府发力的“焦炭业整顿攻坚战”已经正式打响。

  对于目前正在亏损阴霾笼罩下的山西焦炭业,这可能是一根“救命稻草”;而对于数百家违规焦炭企业来说,也许即将面临的是一场生死劫。
  
  焦炭整顿“三步棋”

  如果说“绵山公约”签署的限产保价措施,是山西焦炭行业整顿的“首步棋”,“晋冀焦钢联盟”是“第二步棋”,那么《条例》的颁布实施即是“第三步棋”。

  此前的6月10日,山西省焦炭行业协会组织会员单位签署了“绵山公约”,其核心内容主要是限产保价,要求会员单位从6月10日起三个月内减产20%至40%,并根据价格自律体系核定的基准价进行销售。这被视为“山西焦炭欧佩克”正式运行的标志。

  而就在“绵山公约”签署之际,“晋冀焦钢联盟”的战略构想也同时起步。按照山西焦炭行业和河北冶金行业磋商的结果,双方将以供求关系结成长期战略伙伴,共谋双赢之道。

  尽管山西省焦炭行业协会一再重申,“绵山公约”对全省所有焦化企业都适用。但是,这一措施的可操作性受到了一些企业乃至媒体的质疑:“企业行为靠一纸协议去规范,其象征意义大于实际意义。”

  而山西社科院能源研究所所长王宏英表示,焦炭“欧佩克”的限产保价措施首先必须得到国家层面的认可,其次要得到省外企业的认可,再次该“欧佩克”内部也要达成一致,如果仅仅是把山西几个大型企业包容进去,其调控能力必然也是受限的。

  而山西省焦炭行业协会副秘书长赵涂家也表示,“绵山公约”的执行难度极大,协会也是毫无办法,只能再等等看。

  但是,目前的“第三步棋”则为“绵山公约”增加了政策性砝码。刚刚颁布的《条例》明确规定,“焦炭行业协会应制止行业不正当竞争,维护焦炭生产、经营企业的合法权益”等。

  据山西焦炭行业协会秘书长张岗峰介绍,《条例》明确了山西焦化产业“统一规划、控制总量、合理布局、优化结构、节约资源、综合利用、保护环境”的发展原则,并特别提出了“环境敏感区”的概念,规定在环境敏感区内禁止建设焦炉,并严格执行焦炭行业准入条件,加大环境监察和执法力度,凡是手续不齐全的焦炭建设项目,一律停止建设或者停产整顿。
  
  整顿进行时

  按照“绵山公约”,山西焦炭生产企业限产保价的时间为3个月,即到9月10日左右。“但如果届时不能力挽狂澜,将重新设定限产期限。”张岗峰说。

  而半个月后,一场对山西焦炭行业会产生重要影响的冶金博览会将在河北召开,这次博览会将会成为“晋冀焦钢联盟”正式诞生的一个重要契机。“届时,将会有比较正式的协议签署。”

  山西焦炭协会第一副会长李天瑞表示,河北市场每年对焦炭的需求达到2000万吨。山西焦炭如果和这样的大客户建立战略联盟,在焦炭市场好的时候,河北钢铁企业也不至于成本过高;焦炭市场不好的时候,山西焦炭也不至于价格波动太大。

  “这样的战略合作的思路并不会仅仅针对河北钢铁企业,也不会只存在于焦炭的下游企业,还将扩展到上游的煤炭企业。”山西省焦炭行业协会8月8日的会议还提出了组建大焦炭集团的构想,主要是通过焦炭生产企业与炼焦煤煤矿间的联合,组建“山西焦煤集团”。

  另外,协会将根据《条例》,筹划焦炭交易会,通过协会的努力,使省内炼焦煤价格低于省外,以保证山西焦炭的市场竞争力。

  而这些构想正在政府的产业政策引导下逐步展开。

  山西省经委主任洪发科表示,在未来3年内,山西将关闭淘汰落后焦炭生产能力4000万吨以上;重点规范和推进30个百万吨以上焦化项目;在我国主焦煤资源赋存条件一流的吕梁地区、临汾市建设两大焦化基地,全省确定八大焦化工业园和三大焦化龙头企业。

  “焦炭寒冬”源于无序生产这将是一场规模浩大的行业整顿。因为官方数据显示,山西省已建成和正在建设的焦化项目共有712个,而获得相关部门批准的不到160个,其余的都是违规上马。

  “这些企业大部分是在焦炭市场形势大好的时候开始建设的。”山西焦煤集团副总经理刘建中介绍,焦炭市场自2002年以来开始复苏,并一路持续好转至2004年上半年。其间,焦炭出口价格曾一度高涨至400美元/吨。

  虽然国家以及山西省政府三令五申要取缔这些违规项目,然而行政手段和市场机制不但没有遏制住盲目投资,利益的驱动反使其愈演愈烈。张岗峰告诉记者:“明明贴了封条不许再炼焦,你一走他马上又开始炼。”

  曾有业内人士做过一个保守测算:如果在年初兴建一座40万吨的机焦生产高炉生产焦炭,那么在年底即可完成产值3亿元、利税1亿元的可观收益。

  但是好景不长,盲目投资很快造成了产能过剩。到目前,仅山西已建生产能力就达1.29亿吨,在建的还有9000余万吨。两者加起来就是2.3亿吨。而据刘建中分析,即使2006年全国钢铁生产能力达到4亿吨,加上其他行业焦炭用量,全国也仅需焦炭2.6亿吨。

  至今年8月初,焦炭出海口天津港的库存量已经达到350万吨,连云港库存也超过了100万吨。“按照市场规律,港口库存超过250万吨,焦炭价格就会暴跌。”山西焦炭行业协会秘书长张岗峰说。

  目前,这些曾经炙手可热的焦炭出口价格已降到去年的一半即200美金左右,却仍然无人问津。

  而在国内,去年还求着要焦炭的钢铁企业也开始耍起了脾气。山西焦炭生产大户———太原煤气化公司经理齐立宏告诉记者,在短短一个月内,他已经接到内蒙古一家国内知名钢铁企业发来的七次“杀价令”。

  除了价格不断下降之外,港口积压的焦炭还须付出高昂的“积压”代价。按现在天津港350万吨的库存量计算,一吨焦炭港口收取0.1元的租金,一天就是35万元。

  而且港口积压时间一长,焦炭质量就会发生下降,买方就会要求再降价。再加上卸车时摔碎不能用的,丢失的,焦炭企业将会蒙受很大的损失。

  据参加山西焦炭行业协会8月8日会议的代表反映,一些企业为了减少损失,不得不把运往港口的焦炭再度运回生产基地。

  孝义一家焦炭企业甚至用每吨80元的代价将焦炭从一个港口运到另一个港口。

  齐立宏向记者诉苦:“焦炭拉到港口卖不掉,现在产一吨焦炭,企业要赔进去270元左右。”

   液晶平板显示器(LCD)在过去的几年以大于30%的增长率被称为全球的明星产业。到2000年其市场超过200亿美元,今年更将达到476亿美元的规模,其成长速度不亚于半导体产业早期高速发展。

  中国光学光电子行业协会液晶分会理事长董绪旺表示,我国的LCD产业在经历了几次大的投资浪潮之后,正在成为全球LCD产业第四极力量,韩国、日本和我国台湾省三足鼎立的局面正在被打破,我国内地的力量正在崛起。

  投资过热?

  2004年以来,全球TFT-LCD市场出现供过于求的情况,产品价格急剧下跌,造成大批企业亏损。上广电、京东方也不能幸免,有报道称,今年上半年这两家企业都不同程度地存在亏损。同时,业内不断传来各地宣称即将上马5代和5代以上TFT-LCD生产线的消息,由此引来行业内外广泛的议论,投资过热的说法不绝于耳。“从目前的实际投资情况分析,现在得出国内TFT-LCD产业投资过热的结论为时尚早。”上海广电电子股份有限公司总工程师金松认为,“随着一些公司和开发区对TFT-LCD产业投资和技术壁垒以及产业风险的深入了解,可能会重新考虑对TFT-LCD产业的投资。”

   TCL集团工业研究院副总工程师朱昌昌认为,在世界范围内,TFT-LCD的投资所形成的产能增长速度超过了市场的增长速度,造成了产品价格的快速下滑,因此有过度投资的迹象。“在国内,目前TFT-LCD的产业才刚刚起步,问题是TFT-LCD产业是实实在在的资金密集、技术密集型产业,进入TFT- LCD产业需要有可靠的技术来源和持续大规模投资的能力,停止投资就会有被淘汰出局的危险,因此国内企业投资TFT-LCD要十分慎重。”朱昌昌表示。

  “从全球产业发展来说,当前投资5代以上TFT-LCD生产线是明智的;从我国TFT-LCD产业发展来说,虽然目前存在技术和资金困难,但此举具有战略意义,不是所谓的投资热。”深圳天马微电子股份有限公司总工程师兼研发中心主任李曙新认为。

  在轰轰烈烈上线的同时,对巨资投入后各厂商效益状况担忧的理性思考,将有助于我国TFT-LCD产业的健康发展。

  发展5代?支持6代?

  2004年,在上广电、京东方5代线还在或尚未进入设备安装调试时,就有不少人对5代线议论纷纷,似乎5代线还未建成就已经落后了。对此,清华大学教授、北京清华液晶技术工程研究中心顾问高鸿锦认为,对于5代线、6代线甚至7代线、8代线,很难说谁先进,谁落后,关键还在于产品的定位。据介绍,5代生产线主要是生产PC用屏,6代生产线和6代以上生产线主要是生产TV用屏。如果说不同代数之间有技术差别的话,不如更确切地说是最终产品的差别。对于一个行业的新加入者而言,利用现有成熟的技术和市场,显然比开发新技术和新市场更容易获得成功。对TFT-LCD这种高投资、高技术、高风险行业而言,这一点尤为重要。因此,5代线是后来者的合理选择。

  朱昌昌客观地分析道:“已经建有5代线的企业,是扩产5代线还是新建6代线,从市场的角度看,是企业根据自身的市场战略决定的,从技术角度看,主要取决于对技术掌握的程度。如果能从5代线的运行或扩产5代线过程中消化吸收关键技术,从而能自主设计和建设6代线,而不是再次引进,那就是很大的成功,应该予以鼓励。至于新进入企业,上什么线完全取决自己的市场定位和所能得到的资金和技术来源。”

  投资哪一代生产线是应当慎重考虑的问题,不过并不是越先进越好。目前在我国台湾省4代线、5代线、6代线、7代线共存,有关媒体报道,原只拥有4代线的中华映管是今年增长最快的公司。

  瞄准高清晰度电视,兼顾台式电脑,建6代线是一种选择,如果瞄准40英寸高清晰度电视,建7代线也许更好些。其实,我国投资哪一代生产线都是为了降低TFT-LCD的生产成本,从这一点来说,投资哪一代生产线的目的都是一致的。

  专家认为,技术和资金是投资TFT-LCD生产线时必须同时考虑的问题,相比而言,在引进生产线时技术和人才的引进更加重要,能否引进完整成熟的生产技术决定项目的成败。

  撼动产业格局?

  我国TFT-LCD产业发展到今天,对全球产业而言,可以说已经有了一定的影响力,但是,这种影响力能否撼动全球TFT-LCD产业格局,业内专家各执一词。

  据中国光学光电子行业协会液晶分会常务副理事长、京东方科技集团技术副总监董友梅介绍,京东方2003年收购韩国现代电子株式会社的TFT-LCD业务后,在2004年就已经成为全球大尺寸TFT-LCD出货量排名第9的公司,在TFT-LCD的专利拥有量上,与夏普、日立、三星、LG站在了全球前5名的行列里,并继续以差不多每两天一个专利的速度保持增长,之后上广电、京东方又先后投资在内地建成5代TFT-LCD生产线,可以肯定地说中国内地的 TFT-LCD产业已经成为全球的第4个重要基地。这种影响力的表现可见一斑。

  目前的全球液晶产业格局当中,大概的情况是韩国位居第一,我国台湾省第二,日本由于近年来在TFT-LCD方面的策略调整目前位于第三。我国内地正在成为全球第4个TFT-LCD的生产中心。深圳天马微电子股份有限公司总工程师兼研发中心主任李曙新认为,我国内地TFT-LCD的兴起直接的影响是打破日韩对我国TFT-LCD面板供应的垄断。他说:”目前TFT-LCD生产中,面板成本明显偏高,其利润率可达100%以上。随着面板供应垄断的打破,成本的降低,将有力促进TFT-LCD产品应用,产业将迅速发展。最终在全球形成日本以TFT-LCD原材料生产为主,韩国和我国台湾省以TFT-LCD面板生产为主,我国内地以TFT-LCD产品应用为主的 TFT-LCD产业新格局。”

  但也有人认为,目前我国内地TFT-LCD产业在全球尚处于一个起步阶段。无论从资金、技术或是人才储备方面,中国内地与国外相比都存在很大的差距。我国内地TFT-LCD产业目前还谈不上兴起,对全球TFT-LCD产业的格局不会产生特别大的影响。但是,无论如何,以京东方为代表的我国LCD企业,在TFT-LCD的核心技术上已经拥有了自己的知识产权和技术创新能力,同时,TFT-LCD产业的下游产品,如笔记本电脑、PC显示器、LCD-TV的市场优势非常明显,北京维信诺科技有限公司副总裁万博泉认为,作为拥有自主知识产权的TFT-LCD生产商,京东方5代线对国内TFT-LCD产业竞争力的提高,推动电子信息产业的跨越式发展,带动国内企业在核心技术领域实现”集群突破”,都具有重要的意义。”希望我国TFT-LCD产业在此基础上进一步加强后续技术的开发,争取更多的自主知识产权,为我国进入TFT-LCD产业强国打下基础。”

  无论如何,我国内地TFT-LCD产业的兴起,使全球TFT-LCD产业三足鼎立的格局已经被打破,专家认为,如果我们抓住机会,未来我国内地的TFT-LCD产业对全球产业会具有相当的影响力,这个产业是可以成为我国突破封锁站在世界前沿的高科技产业。

 中国股市连续四年的漫漫长熊,二级市场的低迷,一级市场的萎缩,使代表中国投行主体的证券公司惨淡经营,陷入全行业亏损的境地。

国内投行惨淡经营国际投行获利颇丰

据统计,参加2004年度经营业绩排名的114家证券公司全年实现营业收入169.44亿元,利润总额为-103.64亿元,扣减资产减值损失后,利润总额为-149.93亿元。而根据47家作为银行间市场成员的券商最新披露的2005年上半年年报,只有13家券商盈利,其余34家均告亏损,47家券商的业绩报表净利润总和为亏损13.25亿元,其中海通、申银万国、国泰君安亏损都在1亿元以上。

更严重的是,南方证券、德恒证券、恒信证券、汉唐证券、亚洲证券、闽发证券等十数家问题券商陆续被曝光,相继被清查、关闭、托管,甚至直接破产。

市场的持续萎缩,利润的大幅下滑,原本偏少的资本金被不断侵蚀,对风险的抵御能力日渐降低。中国的投资银行到底怎么了?难道中国的资本市场真的无可作为吗?

国内投行惨淡经营,而国际投行却赚得盆满钵满。

我们来看两个事实:

全球并购:2004年全球并购中,中国位居亚太区跨境购并对象榜首。而中国内地已连续3年成为亚洲地区(日本除外)并购业务最活跃的市场,共有2141起交易涉及中国内地企业,总额达245.4亿美元。

海外上市:2004年中国海外上市的企业达84家,筹资额达111.51亿美元,分别比2003年大增175%和159%。筹资额在10亿美元以上的24只IPO中,有三只来自中国公司。

以上都是投行的两个重要业务领域,这里可谓呈现出一派欣欣向荣的发展景象,国际四大会计事务所安永发布的《2005年全球IPO调查》也指出:2004年中国的风险投资、并购活动和IPO活动都呈现出持续发展的势头。

由此可见,中国资本市场不但可为,而且大有可为。在国际大投资银行家的眼中,作为高速发展的新兴市场,中国的投行市场就是一个巨大的奶酪。

2004年12月,高盛获批合资组建高盛高华投资银行,付出高昂代价曲线进入国内资本市场,里昂证券与湘财合资设立华欧国际证券,美林与华安证券创办合资证券,瑞银即将与北京证券握手等。

同样在基金管理上,在不良资产处置上,在中国公司海外上市的承销上,在并购市场上,在中国资本市场的直接投资等领域,都能看到这些国际大投行的身影。

事实上,国际投行的努力也获得了可观的回报。2004年高盛的全球收入创历史纪录,亚太地区业务贡献甚丰,主要原因就是中国业务的贡献。

其他国际投行摩根士丹利、美林、花旗、JP摩根、雷曼兄弟、瑞银、德意志银行等也争先在中国投行市场上攻城略地,获益匪浅。

那么究竟什么造成了这种差异呢?

金融体制与发展环境上的差异

美国投资银行业是现代投资银行的代表,其发展经过了混业经营——分业经营——混业经营的变化,当美国投资银行再次混业经营时,他们对投资银行的定位、风险控制能力、服务理念等都较以前有更深的理解,他们不断寻求业务的创新,同时加强投行业的并购整合,扩大自己的规模,一方面增强自己的竞争力,向各领域全面发展,另一方面又可增强对风险的抵御能力,如此出现了许多“超级”投资银行,如美林、摩根大通、花旗银行等。这种发展变化是应当时社会金融环境发展程度、金融体制的变化、风险控制要求、及业务创新要求而产生的,并通过国家政策导向及律法加以引导促进与规范的。而我国投资银行的发展历史仅有十数年,国内资本市场的法律规范及政策导向还不到位,投资银行的文化沉淀很少,同时我国投资银行业还很稚嫩,规模也非常小,即使注册资本金最大的海通证券,其资本金不足人民币88亿元,而同期高盛的资本金已达1216亿美元,这使我国的投资银行竞争力较弱,风险意识及风险抵御能力也比较弱,易受外部经营环境变化的影响,正因为如此,目前我国还只能实行分业经营。

业务创新存在巨大差距

现代投资银行的核心业务除包括证券发行与承销、证券交易经纪、证券私募发行等传统业务外,还包括企业并购、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产及基金管理、资产证券化、金融衍生创新等。有调查数据表明,1975~1996年间,美国纽约证券交易所会员收入结构变化发生很大的变化:传统手续费收入占总收入的比例由51%降至15%,承销收入由14%降到9%。而在新业务中:基金收入由1%上升到4%,资产管理由0%上升到4%,兼并收购、私募配售等证券关联收入由2%上升至39%。反观国内投资银行,其核心业务仍为传统的三大块:证券发行与承销、经纪业务、自营业务,占其收入的绝大部分,在其他创新业务方面,几无突破。据近期最先公布的24家银行间市场会员业绩披露,手续费收入占到76%,证券发行收入占10%,其收入结构如此单一,对二级市场的交投非常敏感,一旦股市低迷券商的日子就难过。

专业投行人才的差异

国际投行聚集了大批世界顶级金融精英,他们接受过全世界最好的教育,了解世界经济的动向和投行业的发展趋势,具有丰富的业内经验,深刻理解投行文化,他们的思想往往对现代投行业的发展方向产生巨大影响,直接推动投行业的创新。而对国内投行来讲,投行专业人才储备不足,高端人才更是缺乏,且由于国内投行业发展历史不长,大多从业人员还处于学习探索阶段,还没有形成世界级的视野,这是投行业发展的短板。

学习家电业积极参与国际竞争

尽管我们可以为国内投行的现状找到更多的理由,然而时间与市场却不等人。按照WTO市场准入承诺,国内资本市场不断扩大开放,如果国内投行还想在避风港里坐等自己慢慢长大,那就只有死路一条。国内的投行应该有国内家电业的气魄,放眼全球,依靠本土优势,积极参与国际竞争。

首先,政府应在金融体制上给国内投行更多的发展空间,加强对投行业的引导与规范,并在建立健全风险控制及预警体系的基础上,逐渐混业经营,鼓励国内投行做大做强。而国内投行也要转变其服务理念,要以客户作为服务模式,注重对客户的培育与长期服务,不要目光短浅,仅作为一个项目来服务。

其次,要加强应研究与创新,发挥本土优势,积极扩大业务领域,改善自己的收入结构,尤其要以多种形式积极参与企业的兼并与收购,在国内正在到来的企业并购重组浪潮中不断壮大自己。

再次,要培育自己的核心竞争力,形成自己的投行个性。任何投行不可能是所有方面都是最好的,尤其面对激励竞争,有专长有个性的投行才会有发展机会。如高盛在并购方面最具实力,雷曼兄弟则以固定收益证券收益及私募见长,AMAInvestment只专注于服务医院员工这样的特定客户,而成为该行业投行领袖。

最后,要大力加强专业人才的培养与储备。人才是投行业的关键因素,因此,在引入更多有丰富国际投行运作经验人才的同时,国内投行要注重对本地人才的培养。国际投行在这方面都愿意进行投入,例如美林为了实现人才的本地化,2005年1月就启动了中国地区的教育资助计划。

 你觉得美国的房价已经涨疯了吗?那么看看上海和北京的房价情况吧,这两个城市的房价在近些年来达到了约25%的年涨幅。这一涨幅是去年美国房产价格中位数涨幅的两倍;据某些观察人士指出,这预示着中国的房地产市场正陷于可能破灭的泡沫之中。

中国房地产的泡沫源于1990年以来中国强劲的经济增长,以及投资者对人民币在近期内升值的预期。不过,这一投机因素正在将房地产价格推高到中国主要城市的中产阶层无力消费的水平,并使市场突然崩盘的可能性增大,这种崩盘将会给中国虚弱的银行业猛力一击,并使众多家庭的储蓄化为乌有。

有些人认为美国投资者逐步进入中国市场的举措——包括近期美洲银行(Bank of America)购买中国建设银行9%的股份——将会有助于平抑过热的中国房地产市场。中国政府出于对因房地产价格的持续上涨或急速滑落而可能导致的社会不安定情况的考虑,已着手采取平抑市场的措施。

沃顿商学院营销学教授张忠(John Zhang)指出,中国政府的努力目前为止仍不足以平抑上涨的房地产价格。他警告说,政府必须对下一步的举措慎之又慎。他认为,“挤泡沫的过程的确需要谨慎对待。”

不一致的数据

中国的房地产市场仍是新生事物。中国政府曾对房地产行业长期进行严格管控,直到20世纪90年代早期免费的政府公房退出历史舞台。但是,即便是现在的房地产市场仍带有过去机制的遗风。国家拥有中国全部的土地:个人只是购买在土地上进行建房的权利或购买已存在的建筑物的权利。

与中国经济的其它衡量指标一样,很难对中国房地产价格的变动做出精准的衡量。据去年6月中国官方新华社引用中国国家统计局的一则报道指出,去年中国的平均房价上升了 14.4%。该报道还称,北京的房价甚至正在下跌。但是在该报道中,统计局的一位官员指出,这些数字“并不能代表房地产市场的全面状况”,一些政府的数据也是不一致的。

沃顿商学院房地产教授格雷斯·王(Grace Wong)认为,由于缺乏可信的数据,因此认为中国的房地产市场已经形成泡沫可能也言之过早。王曾写过一系列关于20世纪90年代末期香港快速上涨的房地产价格的分析文章。她指出,泡沫一般被定义为价格水平超出经济基础所对应的正常水平。市场投机心理——当买方主要因预计市场价格将上升而购房时——会导致泡沫的产生,但是市场价格也会因建筑成本上升或是供小于求等因素而出现上涨。她认为,“如果是市场的基本面因素使然,那么对于房地产市场价格的上涨就无需担心。”

尤尔莎·哈莱(Usha Haley)现任纽黑文大学(University of New Haven)商学院的国际商业学教授,她认为,对全国性泡沫的讨论可能出现夸大事实的现象。她预计中国整体的房地产价格在近些年里每年的涨幅为10%。这一涨幅落后于包括美国在内的全球许多国家的房地产市场涨幅。哈莱就其近期有关中国商业的新书题为《商业的中国之道(The Chinese Tao of Business)》一书中指出,上海和北京等城市在过去几年中房地产年增幅近25-26%这一现象只是特殊的个案,在上海的涨幅达到约每平方米784美元。北京的房价相比偏低,涨幅也没有这么大。甚至这些价格本身也未表明市场的普遍状况。一家熟悉上海房地产市场的消息渠道称,新上海高层建筑集中地区的未完工公寓“毛坯”房市场售价仍达每平方米2,000美元。

哈莱认为,在中国房地产价格高涨的众多因素中,一个因素是中国整体经济增长。据美国政府部门指出,中国经济在1990年到2004年之间平均以每年10%的速度增长,这是全球最高的经济增长率。中国在2004年的贸易总额超过1.1 万亿美元,使中国成为名列美国与德国之后的全球第三大贸易国。

随着中国已逐渐成为全球经济的核心,市场预计那些目标客户为外国公司高管及管理人员及其它外派人员的房地产需求还会升温。肯尼斯·阿博西(Kenneth Aboussie)曾是位于奥斯汀市的德克萨斯大学(University of Texas)迈克库姆斯商学院(McCombs School of Business)的一名学生,他曾在2003年来到中国调查当地的房地产市场情况。他指出,上述需求的增长导致了更高的房地产市场价格。现在奥斯汀市柏木房地产顾问公司(Cypress Real Estate Advisors)任职的阿博西认为,“可以肯定这一房地产高端市场肯定存在泡沫。”

中国房地产市场繁荣的另一个因素是市场广泛预期人民币不久将升值。中国政府受到美国日益加重的施压,要求中国放弃与美元挂钩的固定汇率体系,从而使人民币升值。批评人士指出,人民币的价值约被低估了25%,使中国的出口产品价格偏低,而进口产品价格偏高。

沃顿的张教授认为,如果人民币出现升值,那么对中国资产(包括房地产)的投资也将预计出现上涨。“部分投机因素源于对人民币升值的预期。”张教授认为,一些房地产市场上的投机行为来自国外的资金,不过中国公民也将资金投入到房地产市场上,尤其是中国的股市在几年前进入熊市以来。

恐慌性抛售的危险

正如历史上的其它经济泡沫一样——例如,17世纪的荷兰郁金香泡沫,以及21世纪初的互联网股票泡沫——中国的房地产价格存在快速崩盘的危险。张教授解释道,这就是与泡沫相关的价格飞涨的另一面。在恐慌性抛售过程中,买家会在局外旁观,直到市场价格降到极其不合理的低位为止。张教授说道,“当价格进入下降通道”,种种问题就会出现,“对房地产市场造成毁灭性的打击。”

据哈莱指出,房地产资产价值的快速缩水会危及中国的主要银行。她指出,包括房屋贷款在内的家庭借贷仅占中国借贷总额的10% - 15%左右,但是超过一半的借贷是以私有财产作抵押的。

哈里森·段(Harrison Duan)认为,房地产市场价格的上涨也存在着正面影响,他是在迈克库姆斯商学院求学的中国学生,也是陪伴阿博西对中国的房地产市场进行第一手调研的伙伴。建筑行业和钢铁行业是受益于中国房地产市场繁荣的众多行业中的两个例子。他指出,“在过去五年中,房地产行业是中国一个重要的经济增长引擎。”他还补充道,那些在三、四年前购房的中国人已获得巨大的收益,至少是纸面财富。

但是,资产的升值对于那些自住用房的家庭而言并没有多大意义;对于许多市民而言,即便是上海这些城市高涨的房价也是非常令人失望的。段说道,“上海的中产阶层已经买不起一套地理位置较方便的住房。”他本人现在任职于计算机巨头戴尔公司(Dell),是负责无线通讯产品方面的全球商品经理。段目前居住在德克萨斯州的奥斯汀市,所持的是客工签证(guest worker visa),不过他觉得将来会回到中国。如果段的确回国了,那么上海——离他长大的城市不远——将很可能是他的落脚点。不过,段认为,对于一家当地的中产阶级购买住房而言,上海的家庭比奥斯汀的家庭要困难得多。

这些个人的挣扎完全有可能导致都市抗议活动的发生,在过去一年中也曾有大量其它抗议事件的报道。张教授认为,同时价格在一夜之间崩盘将会使许多中国人的储蓄化为乌有,这是“使政府忧心重重的”另一个不安定因素。

根据五月一篇新华社的文章指出,在此背景之下,中国政府已试图采取措施平抑过热的房地产市场,包括调高房贷利率以及要求更多的首付额。从6月1日开始,将对出售那些购房不足两年的居住性房产收取5.5%的资本收益税。并且,上海市政府在五月以立法的形式,规定房地产主人在出售房产前必须还清房贷。张教授认为,即便如此,政府仍需要出台更多的措施以保障房地产市场的软着陆。“看起来,现有的这些措施仍不足以平抑过热的房地产市场。”他说道,关键是出台足以在今后几年的时间内平抑市场的温和措施。那些希望在一年内就解决问题的强硬措施则会引发恐慌性抛盘的危险。张教授还认为,提升利率的举措也是不明智的,因为这在影响新房地产的建设贷款的同时也将会抑制中国经济的发展。

沃顿商学院的王教授警告道,另一经常被讨论的用于紧缩泡沫的工具——高额的房地产交易税——也有其负面影响。交易税的确能减少投机性交易的数量,但是对泡沫的规模影响力有限。并且,这一措施“还会吓退那些真正需要购房的消费者”。

中国政府并非可平抑过热的房地产价格的唯一力量。观察人士指出,西方投资者对中国日益增长的投资也能在其中起到正面的作用。阿博西认为,随着美国的银行业和房地产投资者更多地融入中国的金融体系之中,他们也将带来更佳的借贷规范。“他们将提供合理的保险标准以及对投机的限制措施。”

西方对中国金融业日益增长兴趣的最为明显的标志也许就是美洲银行在六月宣布,该银行将支付30亿美元获取中国建设银行9%的“战略性股份”。中国建设银行行长承认他的银行在基于风险的借贷规范方面需要指导。行长郭树清在一份声明中指出,“在建行转型中最为根本性的也是最具挑战性的任务是树立起以客户为中心的市场驱动型公司文化。”在该交易中,美洲银行有权在今后的五年半时间内增持建行的股份最高达到19.9%。

不过,哈莱对西方公司能影响中国房地产市场运作的前景并不抱乐观态度。在她看来,问题在于,即便是这些外国公司在融合到中国房地产市场以及中国经济体系中仍需有很长的一段路要走,中国的经济体系仍是不透明的,充满了不确定性。她说道,“有关中国市场,我们甚至不知道我们缺少哪些方面的了解。”

这一观点与王教授所认为的在中国平抑房产投机并给个人以更多选择的举措中的关键一步——要有更高质量的数据——所吻合。在美国,某名户主非常容易地就能得到其邻近房屋的售价信息,但是这些信息在中国是很难得到的。王很希望能看到标准的全国性房地产市场数据以及那些能对政府数据起到补充作用的私人数据服务的出现。她认为,“更多的信息总是件好事。”