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2007-06-25

有资料显示,上一世纪90年代以来,美国保健品市场每年以20%速度增长,1970年美国保健食品销售额仅1.7 亿美元,1980年为17.7亿美元,1983年达34亿美元,14年间提高20倍。90年代初超过100 亿美元,目前已达到980 亿美元,已占食品销售额的1 /3 以上。

一、美国保健食品市场的主要流行品种

1.1 维生素和矿物质类

⑴ VE 世界性权威医学杂志《刺针》报道,临床实验证明,VE可帮助心脏病患者预防心脏病再次突发。一直以来,VE作为一种经久不衰的天然抗氧化剂,能用于预防低密度脂蛋白(LDL )升高和心脏病,保持心脏健康,提高人体免疫力,对人体的红血球、心脏和骨骼肌肉有显著的补助效果。

⑵ 水果钙+VD 钙吸收不足是骨质疏松症的主要原因,每日吸收足够的钙可保持骨骼健康。本品采用高品质纯钙和VD,经美国高科技制成。香蕉、椰子、草莓、菠萝等四种口味的钙,令你在咀嚼时芳香扑鼻,口感十足,VD则能帮助人体内小肠吸收钙,达到最佳补钙效果。本品老少咸宜,尤得儿童的青睐。

⑶ VB群 人体正常的新陈代谢和酵素功能必须要有充足的VB来推进。VBl 促进细胞新陈代谢,VB2 和细胞内的磷酸结合而成为两个重要的辅酶FMN 和FAD ,VB6 推动无数的氨基酸和蛋白质的合成,血液中的血红素合成也需要VB6 ,VB12在维他命中是最大和最复杂的,其最重要的功能是和核苷酸合成的“共因子”(cofactor)。

以上4 种VB,再加入其它7 种B族维他命,可补充日常食物维他命吸收之不足,让健康更有保障。

⑷ 善存片由30多种维生素、氨基酸和矿物质组成。主要净化血液,抗自由基,排除毒素。

⑸ 液体钙由钙、VD、VC等组成。美国人类营养中心指出,含碳酸钙、柠檬酸钙的钙补充剂补钙效果最有效。

⑹ VA、 VB1、 VB2、 VB6、 VB12 、 VC 、 VD 、 VE 、Vk、VH、Vpp 、β—胡萝卜素、泛酸等制成复合维生素,比较俏销。

⑺ 矿物质中Ca、Cu、Pe、Mg、Mn、Mo、Ni、P 、Se、Si、Sn、Va、Zn等多制成复合矿物质,销路也不错。

1.2 天然产品(提取浓缩)类

1.2.1 青春素(DHEA) DHEA 是人体自身合成的激素,大部分DHEA在****上腺合成,分泌到血液中,输送到性器官,其中包括卵巢和睾丸。在性器官中,DHEA被转化成雄性或雌性激素。在人的一生中,血液中DHEA的含量在二十到三十岁期间最高。一个健康的青年每天能合成十到二十毫克的DHEA. 血液中DHEA的含量随着年龄衰老逐渐减少。八十岁老人血液中的DHEA的水平只有25岁年轻人的十分之一。

血液DHEA含量的降低是性激素水平下降的主要原因,也是人体自然衰老的主要因素。

1934年DHEA被首次分离提纯之后,六十多年来,科学家们已经对它做了数十个动物研究和人体临床研究。这些研究发现,DHEA能促进人体性功能,改善睡眠,改善免疫力,提高骨质密度,并使人体精力充沛。这些临床研究用了每天服用50—200mg 的范围,试验期长达365d。

1.2.2 清脂纤维素(Weigh Out ) 本品所用的Psylli-um是Planta Cinuceae 科的一种草药,出产在印度、法国、西班牙等国,印度产的Psylliam质量最好,色白、多糖含量高。Psylliam的有效成份是种子外壳中的多糖分子,叫Arabynoxylan. 这个非常特殊的多糖分子能很快吸收水,形成透明的糊状物质,在人体的消化道、胃和小肠中不能消化,而只有在大肠和直肠中才被细菌消化。故Psylliam自古以来在印度被用来润肠排便;在小肠中吸水形成糊状团块,改善粪便与肠壁的润滑条件,促进排便速度。现代营养学研究表明,Psvlliam多糖不仅润肠,而且增加粪便的干重份量。PsYlhnm 多糖在肠道中吸水形成一个润滑的糊状团块时,妨碍了脂肪、蛋白质和其他营养物质的自由排放,因此妨碍了营养的吸收。营养测试表明,食用Psvlliam多糖会导致胆固醇降低,也会引起体重下降。为了安全有效地服用PsylUam多糖,建议成人每天在饭后口服一至二粒“清脂纤维素”胶囊,一定要用一杯或半杯水送服。如果有腹泻反应,请暂停使用数日,再继续服用。

1.2.3 超级羊胎素(Beauty Queen Placenta plus)本品采用纯天然提取羊胎盘素、胶原蛋白和VE、Vc等活性有效成分精心配制而成。胎盘素由美国权威实验室监制整个萃取、冷藏储存、低温粉碎、冷冻干燥,其加工工艺经美国USDA—ARS 绵羊实验中心核准。

活性成分富含蛋白质、钙、钾、各种饱和脂肪酸、不饱和脂肪酸、单一和多不饱和脂肪酸,是人体荷尔蒙、抗体的最佳食疗来源。昔日好莱坞名星、社会名流每年专程飞到瑞士注射活胎盘素以补充营养,实现青春永驻的梦想。如今美国发达的高新科技将胎盘素活性成分制成药用价值很高的冻干粉,并以胶囊形式推向市场,让更多的消费者享受到,以达美容、延缓细胞老化、调节体内荷尔蒙、增加皮肤血管密度、增加皮肤弹性等目的。

1.2.4 芦荟津(Aloe Vera )研究指出,芦荟汁有助于加速伤口愈合,动物实验也证明其有阻止皮肤组织受损的功能,人类实验研究显示其加速伤口愈合的速度远远超过动物。芦荟还可促进血液循环,治疗皮肤溃疡,治疗冻伤时可降低组织损伤。专家们进而发现芦荟汁具有软化皮肤、消肿、止痛、止痒、杀菌、抑菌等功效。

芦荟汁因有显著的通便功效,故也可能引起腹泻。欧洲人使用小剂量芦荟汁来治疗慢性便秘和痔疮。习惯性腹泻者慎用,孕妇忌用本品。

VigorsourceTM 品牌“芦荟津”所采用的软胶囊每粒含有25mg纯芦荟汁浓缩冻干粉,相当于新鲜芦荟汁5000mg,属安全、有效剂量,经美国CMP 标准保健品加工厂严格质量控制精制而成,便于服食及吸收。其主要功效是美化肌肤,排除体内、皮肤表层有害物质,还你亮丽本色。

1.2.5 萝莉果(NONl) NONI 是美国直销网1999年最畅销的保健品之一,该品由生长在南太平洋群岛的MorindaCitrifolia神奇果提取。几千年来,分布在此地各小岛的居民饮用此果实的液汁,治愈不少病,诸如:炎症、关节疼痛、肠胃功能紊乱、高血压、花粉敏感等等。

1.2.6 超级鱼蛋白(Skin BeautyTM )人体每日需要大量蛋白质为原料,制造以百万计的蛋白质合成物,以应付整个人体的新陈代谢所需。蛋白质缺乏或不足,可使人体各机能受损,严重影响健康。Vigor- sourceTM品牌的超级鱼蛋白乃采用沙甸鱼蛋白以高科技制成,含有人体所需的蛋白质、不饱和脂肪酸,有效补充人体各机能新陈代谢所需。此品还添加抗氧化剂、Vc、Ve,和皮肤新生所需之Biotin和Zine,抵御自由基对人体的损害。补充皮肤营养,增进皮肤弹性和光泽,长期服用,更能补脑益寿。

1.2.7 茸维素TM生长因子(longevitr01TM Growth Fac- tors)美国LONGEVITROLTM Growth Factors(茸维素TM生长因子)舌下喷雾剂乃采用新西兰全天然鹿场纯种红鹿(Red Deer)的初生鹿茸,以美国高新分子生物学技术制成25:1 浓缩喷雾剂。茸维素含丰富‘生长因子’氨基酸,包括GF—1 ,LGF —2 ,EGF (市面流行产品是大豆提取的蛋白),符合FDA 标准,帮助人体各种主要功能:精神、活力、容貌。

据介绍,服用茸维素TM生长因子的结果如下。第一个月:改善睡眠,增加精力和耐力,情绪乐观;第二个月:改善肌肤弹力,指甲新生,改善消化能力,增长男、女性活力;第三个月:精力充沛,增强体力、免疫力,减轻痛经和其他病痛的程度;第四个月:以上改善更加明显,各机能不断提高;第五个月:皮肤皱纹不断减少、更富弹性,体形回复曲线,增加头发亮泽;第六个月:以上身体功能进一步改善,身体抵抗力增加,各种机能明显增强。

1.2.8 诺特参(Notoginseng )多次临床实验证明,Notoginseng (诺特参)对心脏和血液循环系统有显著的保健和食疗效果。在最近的临床实验中,共有410 例年龄由30岁到70岁不等的心血瘀阻症患者作为受试对象,他们均有不同程度的胸闷、心悸不宁等症状。实验疗程4 周,每叫艮用诺特参3 次,每次1 片,4 周后有显著效果者高达131 人,有效者可达225 人。

1.2.9 唯他猛TM(Vital ManTM )有关男性性欲减退、阳痿不单等等,成因分心理或生理两方面,或两者同时存在。心理原因是指脑内承受过大心理压力,如担忧、悲伤、愤怒等,影响大脑的性欲中心,不能产生足够的激素以刺激性欲而形成阳痿不单;生理原因是。指年纪老化,生产激素能力弱化,或因高血压而长期服用降血压药品,而影响大脑神经性欲中心。唯他猛TM由百分之百纯自然成份组成,补充身体因心理或生理原因失去的性动力,是美国主流五十万固定用户的最爱。

1.2.10超级牛初乳(Colostmm 30 %IgG )初乳是女性在生产后48小时内分泌的乳汁,含有多种天然抗体和生长素,启动初生婴儿的免疫系统和生长机能。VigorsourceTM 品牌的牛初乳最接近母乳的品质,采用天然牧场母牛产后最初5 加仑乳汁精制,不含任何激素、抗生素或寄生虫。每片所含IgG 等多种免疫球蛋白高达75mg(市面一般产品仅有45mg),其中还有丰富的生长素CH等。服用该品可增强人体自然抵抗病菌、病毒能力,帮助人体肌肉、骨骼、神经的生长。该品儿童每日含服一至二片,成人每日含服二至三片。

1.2.11镇晕宝TH一姜友(GingeriteTM )姜的使用已有数千年历史,姜的好处也不断地被发掘出来。最新医学实验证明,姜对晕浪(晕车浪、晕船浪、晕帆浪)有很好的预防和治疗效果。在欧洲,姜的药片是常用的预防和治疗晕浪的OTC (over the counter不用医生处方)药品。姜对消化系统也有一定的疗效,特别是消化不良、胃不适等。姜还对舒解囚感冒引起的症状有特殊效果。VigorsoLirceTM品牌的镇晕宝,乃高科技提取姜的活性成份Gingerols 和Volatile,是美国目前最新兴的纯天然保健品之一。

1.2.12螺旋藻营养片(Spirulina :Complete Super Food )该产品由海洋生物草蓝绿藻(又名螺旋藻)经美国高科技提取。蓝绿藻是地球上营养成份最完整的植物食品,60%—70%为蛋白质,其中富含10种必需氨基酸、多种维他命、胡萝卜素、氧化剂、蓝藻蛋白、叶绿素等等。该产品既可帮助营养不良者、发育不良少年正常生长,是动物蛋白无法吸收者、肠胃消化不良者的最佳辅助品,又可促进常人的脑功能,提高免疫系统功能,补充精力和体力,延缓衰老。

1.2.13蜂胶(Bee Propolis)蜂胶是一种因蜜蜂的生存和成长而产生的大自然产品。蜂胶由蜜蜂采集的树脂和花粉、花蜜、蜂腊等混合而成。此树脂混合物也是花巢的主要建筑成份,它含有多种黄酮醇、氨基酸、Vb和抗菌物质。因它的抗菌、抗病毒,蜂胶也被称为天然潘尼西林。近代多个研究证明蜂胶对呼吸道隐患、支气管炎、哮喘、感冒、肺病、溃疡、肠炎、更年期综合症均有帮助,蜂胶乃全天然抗生物质,是人体由里到外的保健珍品,可帮助身体恢复元气,增强体质,提高免疫力和抗病能力。

1.2.14葡萄籽精3 合1 (OPC 一3 ) OPC一3 是葡萄籽、松树皮和红酒精的三合一高科技提取物,其主要保健作用是抗氧化、抗衰老、抗过敏,阻隔紫外线对皮肤的伤害,克服各种皮肤病。葡萄籽和松树皮含有丰富的抗氧化成分OPC 一3 (oligomeric Proanthocyani—dins)。此种成份也可在浆果、黑加仑子、绿茶和红茶中找到,只是含量比较低。过去五十多年来,生化学家一直在研究OPC 一3 在个体保健方面的功效。在欧洲,OPC 一3 有用在慢性静脉虚弱、手术后水肿、血管硬化、静脉肿胀、糖尿性视网膜病变方面。OPC 一3 本身具有强力抗氧化的作用,也可帮助Vc增强清除自由基的能力,实验证明OPC 一3 清除自由基的能力是Vc的15倍,VE的50倍。

1.2.15天然卵磷脂俗称血管清道夫,对动脉硬化、高血压、心脏病较好。

1.2.16瑞士核酸羊胎素,可活化细胞、抗衰老。

1.2.17天然高纤维,由蔬果纤维组成,可防止便秘、排油脂、减肥。

1.2.18月见草油,减少妇女痛经,防血管硬化。

1.2.19鲨油软骨素,可治疗风湿性关节炎、骨刺等。

1.2.20草药类产品,主要畅销品种有钩藤科植物、锯叶棕、银杏、狭叶紫锥花、红花菌(康普茶)、缬草、松树松针、蓟科、卡瓦胡椒、白毛莨(北美黄莲)等。

1.3 鱼油类

1.3.1 极品高浓度鲑鱼油(Super Omega 一3 :EPA /DHA )根据哈佛大学对八万名成年男女所作的研究,每星期进食两次以上鱼类食物,除了可以预防心脏病外,还可以减少罹患某种中风的机会。这项由哈佛大学公众健康学院所进行的研究,发表在2001年1 月出版的《美国医学协会》期刊上。

VigorsourceTM 品牌的极品高浓度鲑鱼油(Super Omega 一3EPA/DHA )是从阿拉斯加深海鲑鱼王提取的浓度达99.5%的精品。研究指出,鱼类及其鲑鱼油中富含的Omega 一3 多不饱和脂肪酸(Omega 一3 Polyunsaturated fatty acids )的物质,可减少形成血栓的机会。血栓性梗塞型中风的发生,主要由于通往大脑的动脉被血栓阻塞引起,使血液无法到达大脑。另有研究指出,头脑中缺少三分之一的Omega ——3 多不饱和脂肪酸,可导致老年痴呆。

VigorsourceTM 品牌的极高浓度鲑鱼油乃经美国高科技提炼,不含化学物质,中老年男女常服可促进心脏及血管健康,增智益寿。每2 粒含量2000mg,EPA /DHA 含量高达1000mg,将本品放在盛上热水的保力容纸杯中,30s 内会发生“割杯”现象。

1.3.2 美国“大阔海”牌阿拉斯加深海鱼油高浓度型:EPA300mg,DHA200mg,Ve 5IU;标准型:EPAl80mg,DHAl20mg,Ve 1IU;儿童型:EPA200mg,DHA500mg,Ve 8IU.
http://2rxpharmacy.com/differin/

2007-06-21

理财顾问一见面就想牵你的手,你同意么?

而越来越多比较善解人意的顾问则转型为“理财指导”,为你提供“生活规划”或“基于价值的理财规划”等方案。

我最初认为即便这样,理财顾问的动机同样值得怀疑,无非是为了证明付高薪聘请他们是物有所值的。但我用同样的方法在朋友身上做了一些试验之后惊讶地发现:这些方法在促使客户转变理财观念方面确实十分有效。

做个测试。让我们来做两个看似简单的测试。第一个测试的思路源于比尔•巴卡拉克(Bill Bachrach),《基于价值的理财规划》一书的作者。

比如说,坐下来问问你的爱人:金钱对你的重要性体现在什么方面?如果你的爱人回答说金钱的重要性体现在它可以买来自由,那你可以继续发问:那么自由对你的重要性又体现在什么方面?

你的爱人可能会说自由能够换来更多的休闲时间,那么你还可以问:那么更多休闲时间的重要性又体现在什么方面?这样的提问或许还能问上7到10个。

巴卡拉克提醒说,用这种方式可以无休止地问下去。这种问题应该在涉及到需求和目标的时候就此打住。你应该对生活的目的、追求的目标有一些清醒的认识。

财务规划师麦克尔•琼斯(Michael Jones)在路易斯维尔从业时就采用了巴卡拉克的方法。琼斯建议说,不妨把这种方法用在朋友或家人身上试一试,但不要催他们,不要越俎代庖,让他们整理好思路用他们自己的话把想法说出来。坐在那里安静地倾听别人说话恐怕是世界上最难做到的事情之一。

琼斯说,对话的开场白往往是这样的:最初从人们嘴里蹦出来的往往是“自由”、“安全”、“不用担心生活开支”等字眼。但随着问题的深入,就会得出大相径庭的答案。这时候,人们的谈话主题开始转向上帝、满足愿望或各自的目标。

虽然目标是一口气完成谈话,但在此过程中你也不妨休息一下,然后再继续回答问题。即使最终没有打破沙锅问到底,但或许还是能挖掘出内心深处的一些想法,与此同时,你也会对为什么把大把大把的银子投向401(k)退休金计划有更多的了解。

仍然搞不懂生活是为了什么?那就用第二个测试──Money Quotient总裁凯洛尔•安德森(Carol Anderson)的方法试一试吧。Money Quotient是一家向理财顾问提供生活规划培训的企业。

首先,画一个车轮的轴心,并从轴心向外辐射出九个分支,它们分别代表工作、密切关系、财务、休闲活动、思想生活、社区活动、生理健康、心理健康和家庭。接下来,把每个分支等分为十段,用1-10分的评分标准根据满意度对这九项内容分别打分。10分位于车轮的边缘,0分位于轴心。然后把这些得分点连接起来,看看你的生活是否“圆满”。

安德森表示,这就可以使你对生活的满意程度有一个直观的了解。如果某一项的分值偏低,那就说明在这一点上你的生活欠佳。采用了这种方法进行测试的人们往往在休闲时间、生理和心理健康方面感到不满意。

享受回报。对价值和生活满意度的思考似乎纯粹是毫无用处的纸上谈兵,但实际上这么做是可以收到很好效果的。

• 你将获得积极储蓄的更多动力。琼斯说,如果人们把他们的目标和这些目标对他们的作用联系起来,目标就会成为强大得多的动力源泉。

• 你可以设计一个与你的价值观和愿望更加匹配的投资组合。金融专家经常敦促客户把他们的所有资产作为一个大投资组合来进行考虑。但如果你为退休、上大学、家居装修等人生目标均分配了资产,那么你实现这些目标的动力可能就会更加强劲。

不要把思维仅仅局限于那些常见的目标。加州圣塔克拉克大学(Santa Clara University)的金融系教授梅耶•斯塔特曼(Meir Statman)表示,你希望的是能过上最幸福的生活,这固然意味着拥有充足的收入和财富,但这同时也意味着你能过上与你的价值观相吻合的生活。

例如,如果你投资那些有社会责任感的共同基金,你或许会对投资组合更为满意。另外,如果你不准备在理财方面耗费那么大的精力,而抽出更多时间去从事其他的活动,你不妨购买一只生命周期基金(life-cycle fund),这会为你的整个人生提供一站式投资解决方案。

• 如果你弄清楚了生活的真正意义所在,那么你就会对退休生活有一个大概的认识。现在有不少人盼望着早日脱离劳动大军。但他们对如何打发退休时光并没有充足的思想准备。

琼斯称,退休是最常见的一个想法,但人们对退休生活缺乏清醒的认识,他们并不知道退休对他们意味着什么,也不知道他们需要什么。因此,退休之后,他们的日子过得并不顺心。

推荐序

麦克尔·罗奇先生,我不认识他,但是看了他写的《当和尚遇到钻石》这本书以后,令我对他产生了由衷的敬佩之意。他身在商业界,实修清净行,特别是他具有高人一等的智能,将《金刚经》融会贯通,运用万法潜能,发挥在商场的经营上……

罗奇先生的道心坚定,虽然事业经营成功,但内心从来没有忘记自己是一位修道者,他尊师重道,对师父的指示从不敢疏忽或违背,在穿着上保持着端庄的形象。他主持“亚洲经典机构”、“亚洲经典输入计划”、参与色拉寺的重建。他持清净戒,恪守师父的慈示。他行忍辱,而且乐在其中。他行大精进,初期、甚至长期,每天大约凌晨1点后睡眠,6点起身,前往公司工作,由此可见,事业的成功,不是只凭智能就可以成就的。他修行禅定,注重内在潜能的开发,静坐禅观时,可以完全忘记时间,忘记千笔的交易,忘记“歌剧院”……他不断提升空性智能——万法潜能的发挥。

这是一本值得所有企业家、实业家、特别是金融界的人士阅读的一本好书,当然,更是所有佛教徒应仔细品读的一本好书,对于强调人间佛教的信徒来说,也是非常值得参考的。我会介绍更多的人,来看这本书。



前言

佛陀与生意
从1981~1998年的17年间,我很荣幸能有机会与安鼎国际钻石公司(AndinInternationalDiamondCorporation)的拥有者欧佛和尔雅·阿兹瑞兰夫妇(OferandAyaAzrielant)共事,并与公司的核心成员,一起创立全世界规模最大的钻石珠宝公司。

公司刚开始营运时,只有5万美元的贷款和包括我在内的三、四名员工。到了我离开公司,全心投入我设在纽约的训练机构时,年营业额已经超过一亿美元,分布在世界各地的员工更已经超过500人。

最佳的实验室

在我投身钻石事业的这段日子里,一直过着两种不同的生活。在我进入这个行业的7年前,就以优等成绩从普林斯顿大学毕业。就读大学期间曾前往美国白宫,接受由总统亲自颁发的总统学术大奖章,还曾接受由普林斯顿大学威尔森国际事务学院所颁发的麦肯奈尔学术奖。

这所学院给我的一笔奖学金,让我有机会前往亚洲,向西藏喇嘛学习。就这样,我开始接受西藏古老智能的教育。到了1995年,我成为第一位获得“佛学博士”,也就是“格西”①这个古老学位的第一个美国人。这个学位得之不易,必须花上20年的时间接受严格的训练与考验。从普林斯顿大学毕业之后,不管身在美国还是亚洲,我都一直住在寺院里,并且在1983年受戒成为比丘。

当我的比丘训练有了扎实的基础之后,我的上师肯恩仁波切(KhenRinpoche,仁波切意为珍贵的住持师父)便鼓励我进入商业界。他说,虽然寺院是学习佛教智能的理想场所,但忙碌的美国办公室却是在真正生活中,试验这些智能的最佳“实验室”。

有段时间我无法接受这样的想法,对于要离开小寺院的宁静生活颇为犹豫,对于一般美国商人贪婪、无情的形象更是耿耿于怀。然而有一天,师父对一群大学生做了一场特别有启发性的开示,我听完之后,便告诉他我愿意依照他的指示找份商业界的工作。

在那之前几年,我曾经在某次日常打坐中,有过某种灵视(vision)。从那时起,我就知道我会选择何种行业,那行业必然和钻石有关。那时我对宝石没有什么概念,珠宝对我来说真的也没有吸引力,家里更是没人从事过这种行业。所以我必须开始一家家拜访钻石饰店,问他们愿不愿意收我当见习生。

以这种方式试着加入钻石业,有点像是报名加入黑手党。天然金刚石这个行业是个非常秘密而且封闭的圈子,传统上都仅限于家族成员参与。在那些日子里,比利时人控制着一克拉以上的大型钻石市场,小型钻石是以色列人的天下,而美国国内的批发市场,则是纽约47街钻石区犹太教哈西德派教徒(Hassidic)的地盘。

之所以有这种传统是因为,就算是最大的钻石饰店的所有钻石加起来,也只消用几个装皮鞋的包装盒子就能全部装完:上百万元的钻石要真被偷了,也根本没办法查得出来。你只要用手抓上一两把放在口袋里,连所谓的金属探测器也无法查出来。所以大部分的公司都只敢雇用亲戚,更别谈雇用一个只想玩玩钻石的古怪爱尔兰男孩。

跨进钻石业门槛

我还记得,我拜访了差不多15家店铺,应聘最基层的职位,结果没有一家成功。附近的小镇里有一个老钟表匠,建议我先去纽约的一家美国宝石学院(GemologicalInstituteofAmerica)修几门宝石鉴定的课程。有了一纸文凭会比较容易找工作;而且说不定上课时,还能遇上贵人。

我就是在宝石学院里遇见欧佛·阿兹瑞兰先生的。他也在那里上课,学习如何鉴定一些所谓“投资级”或“证书级”的超高品质宝石。要能分辨出哪些是价值极为昂贵的真正证书级钻石,哪些是假钻或是加工品,就需要能看得出针尖般大小的细微缺口或瑕疵。更麻烦的是,许多微尘常会附着在这些钻石的表面甚至是显微镜本身,从而造成辨识上的困扰。所以实际上可以说我和他都在那里学习如何平心静气。

欧佛所提出的问题,和他检验、挑战每个既有观念的方式,立即令我折服。我决定请他帮我找份工作或者干脆要他雇用我,于是我刻意去认识他。几个礼拜后,当我在宝石学院的纽约实验室考完期末考后,我找了个借口去他的办公室找他,跟他要份工作。

幸运的是,那时他正巧有家分公司在美国开业(本店在他的家乡以色列)。于是我试着说服他让我进他的分公司,并且拜托他教授我钻石这门生意。我说,“只要给我一个机会,我愿意遵照您的任何吩咐。我会把办公室收拾整齐,把窗户洗干净。您怎么说,我就怎么做。”他说,“问题是我没有钱雇用你!这样吧,我跟这办公室的屋主谈谈。他名字叫艾力克斯·罗森豪尔。看看他可不可以和我分摊雇用你的薪水。如果可以,你就帮我们做些杂务吧。”

我,一个普林斯顿大学的毕业生,就这样从一个一小时7块钱的小徒弟做起。每天背着一个普通的袋子,里面装满了待铸造或镶戒的金银珠宝,徒步从纽约热得冒烟的夏日,走到暴风雪随时光临的寒冬。欧佛的太太尔雅,一个安静却极为聪明的也门珠宝匠艾力克斯·盖尔,还有我,会一起围在租来的惟一一张办公桌前,做钻石分级归类的工作,描绘新饰件,以及四处打电话寻找顾客。

我的薪水拿不到几次而且还不时被拖欠着。欧佛经常不得不打电话给他的伦敦朋友,拜托他们多借点钱给他。尽管如此,我还是很快就攒够了一笔钱,买到了我的第一套西装。之后有好几个月我每天都穿着这套西装上班。

我们常常工作到深夜,下班后我还得走一大段路,回到位于惠威尔亚洲佛教社区(AsianBuddhistcommunityofHowell)寺院里的一个小房间睡觉。过不了几个小时,又得起床搭乘巴士前往曼哈顿上班。在我们的生意小有进展之后,公司搬到了曼哈顿的上城(uptown),那里比较接近钻石区。我们很大胆地雇用了一位宝石工匠,在我们所谓的“工厂”,一个大房间内,镶制出我们的第一批钻戒。

过了不久,我获得了足够的信任,让我如愿以偿能够坐在一袋散钻前做分级归类。欧佛和尔雅还问我愿不愿意负责新成立的钻石采购部门(那时这个部门除了我之外,还有另外一个员工)。这个机会让我非常兴奋,马上就投入了这份工作。

内圣外俗的生活

对于我的俗世工作,我的上师曾告诫过我,叫我不要张扬我的佛弟子身份。我得蓄着和常人一般长的头发(而非光头),衣服也得穿得和别人一样。而且不论应用何种佛教义理,都得悄悄地做,不可浮夸和虚张声势。内在虽然是个佛教圣者,外表却必须和一般美国商人没有丝毫差别。

就这样,我没有告诉任何人,便开始应用佛教的义理来经营我的部门。在这之前我已经和阿兹瑞兰夫妇就责任问题达成共识。我负责管理这个部门的所有事务,以宝石来赚取稳定的利润。相对地,就员工的聘用或解雇、薪资与升迁,以及工时与职责等问题,我也有绝对的决定权。我的责任是准时交货并为公司赚取可观利润。

这本书就是我如何撷取古老佛教义理,将安鼎国际公司的钻石部门,从一无所有建立成一个年盈余数百万美元的跨国公司的故事。这家分公司不完全是我独自建造的,它的政策也不完全只遵照我一个人的意思。但是我可以说,在我任职副总裁期间所做的大部分决定和政策,都是依据你即将在本书看到的佛教原则而来的。

那么,到底我所说的是哪些原则?我们可以把它们分成三项来谈。

第一个原则是,要做生意就要成功,就得赚钱。在美国及其他西方国家里普遍存在着一个观念,认为一个追求精神生活的人总好像不应该赚钱,不应该富有。

其实在佛教教义里,钱本身并没有罪过。何况拥有较多资源的人要比没有的人更能多行善事。问题是,我们是用什么方式赚钱,我们了解不了解钱从何而来、如何能叫它源源不断,以及我们是否以健康的态度去面对它。

整件事的症结在于,要用干净诚实的方法赚钱;要清楚了解钱的源头才能取之不尽;以及要用健康的态度来看待拥有金钱的这项事实。只要能做到这些要求,赚钱和修行这两件事情绝对不冲突。事实上,它也可能变成修行的一部分。

第二个原则是,我们应该能够享用金钱。换句话说,我们应该学会如何能一边赚钱,一边还能保持身心的健康。创造财富的过程不应该让我们身心俱疲,以致无法享用财富。一个为了做生意而忽视自己身体健康的商人,完全失去了经商原有的目的。

第三个原则是,一个人应该能在最后回顾自己的事业时,告诉自己这些年来的经营是有意义的。每个事业就好像每个人生,一定都会有个尽头。

在我们事业里最重要的时刻,也就是当我们最后回顾既有的成就时,我们应当能从经营事业与经营自己的方法中,看到一些永恒的意义,为我们的世界留下一些好榜样。

总之,无论是商业活动、古老的西藏智能、甚至是人类所有的努力,都是为了充裕自己的生命,达到自我内在与外在的丰盈。要能享受这份丰盈,就要能经常保持高度的身心健康才行。除此之外,我们更要时刻设法扩大这份丰盈的意义。这就是安鼎国际公司钻石部门的成功所给予我们的启示。任何人,不论背景、信仰,都能学会并应用它所启发的道理。

译注:①Geshe,在西藏传统中,格西相当于佛学博士。



导读

台湾佛光山寺住持 心定和尚

您是因何种动机而翻阅这本书的?是被封面的标题所吸引?对作者的身份感到好奇?还是试图为某种烦闷、愁困找寻解答?……或者仅是顺手翻开书页?不管是显意识或潜意识的动作,在那背后,一定有某种幽微的网络在牵系着、拨动着。这些在脑海中、冥冥中飘忽闪逝的意念,能否以某种隐约的概念浮现,进而清晰地显影、落实,在于我们能否“清楚”洞见与掌握这些念头。

两年前,初次接到亚马逊网络书店的书讯,介绍这本由藏传佛教格鲁派格西麦克尔·罗奇所著的《当和尚遇到钻石》(TheDiamondCutter:TheBuddhaonStrategiesforManagingYourBusinessandYourLife)时,对映入眼帘的作者身份与题目之间的“落差”,感到十分新鲜、有趣。印象中,从未见过由僧侣所写的商业专书……尤其是作者罗奇格西并未还俗,仍是以出家僧人的身份,跻身于纽约大都会中、经营着竞争激烈的钻石行业。在好奇心的驱使下,加上长久以来思考“结合世法与佛法修行”的问题,便迫不及待地想了解这本书和作者的来龙去脉。

在一篇由亚马逊书店记者布莱恩·布雅(BrianBruya)所做的专访之中,罗奇提及了他出家学佛的因缘以及从一名僧人成为杰出钻石商人的经过。1974年,他在普林斯顿大学毕业前夕,母亲突然过世,不久之后父亲与兄弟也相继离去。亲人的骤逝,让他对生命的意义产生了莫大的疑情,在急于探索生死问题之下,他离开美国、放弃原本打算继续深造的学业,到印度的达兰莎拉,进入了著名的色拉寺,研读佛学。

早先,罗奇格西曾在新泽西州一所蒙古寺院,跟随汪贾格西(GesheWangyal)学习了8年的藏文,娴熟藏语,因此能顺利进入佛学院就读。这位启蒙老师汪贾格西,是最早赴美弘扬藏传佛教的格鲁派僧人,以慈爱、宽博接引了不少当今美国藏传佛教界的著名学者,如哥伦比亚大学教授RobertThurman、弗吉尼亚大学教授JefferyHopkins等人,都是他早期的入门弟子。

之后,罗奇格西于1983年在达兰莎拉落发为僧,经过多年的学习、并通过考试后,1995年获颁相当于佛学博士的格西学位。他在印度待了21年之久(1974~1995),期间在上师的建议下,于1981年回到美国接受“经商”的另一种人生与修持考验,并持续往返于印度与美国两地。几经波折、历练,成为纽约首屈一指的钻石商人。在事业成功的背后,有着长年研修佛法的精神力量,和随之而培养出的严谨、专注、诚信等特质作为支柱,这些人格特质,即是他在书中教导读者用以自我训练、成功致富的钥匙。

“切割钻石”的喻旨

《当和尚遇到钻石》这本书的特别之处,或者说,它值得推荐与阅读的原因,在于罗奇格西跨越了世俗概念的鸿沟,将积极、正面的起心动念付诸实践,并指出了宽广、可行、充满建设性的商业经营方法。这个实践的过程,也同时涵摄了双重的层面:一是就罗奇格西个人对上师的承诺、面对挑战与理想的层面而言,他弥和了世俗与出世生活的界域,将佛法融入商业生活中;另一方面,就书写目的、内容铺陈与章节架构来说,他也兼顾了理论与实践的部分,通过叙述以僧侣身份从事充满竞争压力的钻石行业,到获得成功的历程,来道出经商之路上所蕴含的人生之理。“钻石与僧人”,乍看之下,虽易让人联想到又是一则商场传奇,但其实个中深藏玄诣。

从字面上看来,“切割钻石的人”指的似乎是作者——罗奇格西在俗世的职业。但事实上,在佛教、尤其是藏传佛教(金刚乘)的传统中,钻石(金刚石)具有其丰富、深奥的象征意义——坚实稳固、无坚不摧却又清透明净的特质,代表了众生本具的佛性,也就是究竟空性的本质。因此,“切割钻石的人”,在内在的意义上,也就意味着洞澈本性、直见本心之人。这般的开悟者,在世间能无入而不自得,一如钻石般清明、稳定,不被任何环境所阻挠。

为此,罗奇格西援引了一个兼具世俗与宗教寓意的象征——钻石,来阐明内在的观点和潜能,其实比外在的现象有着更高深莫测的影响力,端看如何发现那足以切割钻石的(空性)力道,借力使力而已。从前半部详实的钻石行业描绘、到后半部的空性禅修指引,从日常生活到习性的转化,罗奇格西仔细铺陈了一条引介读者自我修炼、超越外在冲突与挑战的道路,妥善地融合了佛法与商业的经营,将积极、良好的心念,转化为促使事业成功的主要动能。

僧人与商人、出世与入世

从僧人的身份,跨足诡谲多变的商场,这一路走来,罗奇格西也历经了自我调适、学习与磨炼的各种阶段。他坦言,一开始,在面对上师提出经商的建议时,也曾多所抗拒。因为在经济上,他承袭自父母留下的遗产,并不虞匮乏。但是,经商并非是为了赚钱或谋生而已,“上师要我经历一般人在日常生活中所遭遇的困难,这样才能了解他们,进而运用佛法来帮助人们。”最后,在一次上师给予的特殊教授中,他终于了解到经商的积极意义,决心进入商界。

“我曾经在1975年的某次禅坐中,观知自己未来会从事钻石行业,因此就试着找钻石买卖方面的工作。”这是他投身钻石行业的缘起。但因不懂行规,他屡吃闭门羹,始终不得其门而入,直到遇见一位创业的老板,才蒙录用。“我无心赚钱,只想找到一个栖身之所就行了。”无心插柳的结果,累积了多年丰富的从商经验后,罗奇格西在此书中综理出他“商场佛学”的心得结晶。

他认为经营商业之道有三:一是赚钱,二是乐在其中,三是以此创造有意义的人生。而乐在其中指的是身心的和谐与快乐,也就是此书援引《金刚经》“缘起性空”的道理,来说明、举证、指引如何在瞬息万变的商场中,觅得喜悦、和乐的秘诀所在。许多人为了赚取金钱,付出了莫大的代价,失去了身心的健康和快乐,这样的人生又有何意义?

因此,罗奇格西表示,真正的成功,来自于对心灵的关注,也就是对身心调和的重视,他以自己为例,指出妥善运用时间、开发心灵的力量,益能事半功倍。近年来,他更设立了一个名叫“证悟商业机构”(EnlightenedBusinessInstitute)的组织,专门教导商界人士如何透过禅修,来增长创意与智能、加强“铭印”(imprint)的良善力量,《当和尚遇到钻石》亦是这个机构的参考用书之一。

在书中,罗奇格西从理论到实践,从概念的明晰到可行的建议细则,《当和尚遇到钻石》提供了一个具体、有效、且融会“快乐、积极、有意义”的赚钱之道。

罗奇格西融合经商与修持的成功事例,对许多认为两者互相矛盾的人来说,不啻是一种鼓舞和解脱。认为世法与佛法不能兼容的观点,也可能仅是某种偏执的概念而已。此外,虽明知“佛法不离世法,离世觅佛法,犹如觅兔角。”但要如何真正在生活中实践佛法,以日常生活为道,融洽地治于一炉,往往不是“知”难,存在着认知上的盲点或偏见;就是“行”难,理论上虽了解,但实际上却做不到。尤其是在面临压力、挫折和矛盾时,要如何切实地运用佛法,来自助助人?在面临艰难的挑战和抉择时,又要如何保持清晰的思绪、平和的心情,做出最好的判断并勇于承担?

在《当和尚遇到钻石》中,对于许多盼望能在日常生活中修行、寻访积极营生之道或探求心灵深度与静谧的人来说,都是一个宝贵而重要的参考。希望有缘阅读此书的您,能从中获得许多启发和帮助,开创有意义、美好的人生!

刘婉俐

(本文作者为华梵大学外文系助理教授,研究藏传佛教并从事相关译述,本书即为其所推荐。本文略有删节。)

威廉·欧尼尔是美国经济制度的狂热支持者与乐天派人士。他说:“在美国,每年都会出现许多大好良机,你应该随时准  备掌握这些机会。你将会发现一粒小小的橡树种籽,也可以长成巨大的橡树。只是辛勤工作,就可能成功。在美国,一个人的成功之道就在于决心与毅力。”

  欧尼尔本身便是一个例证:一个典型美国式的成功故事。欧尼尔出生于经济大萧条时期的奥克拉荷马州,并在德州长大。他既是一位高明的投资人,也是一位殷实的商人。

  欧尼尔的股市交易生涯始于1958年。他当时担任海登·史东公司的证券经纪商,而他日后的投资策略就是在这时期成型的。欧尼尔从事交易一开始便相当成功。从1962年到1963年间,他以多空交替的操作手法,将自己5000美元的资本成长到20万美元

  向华尔街日报挑战

  1964年,欧尼尔在纽约证券交易所买下一个席位,并成立一家证券公司棗欧尼尔公司。今天,欧尼尔公司不但是提供综合性电脑化股市资讯的翘楚,而且也是全美最受推崇的证券分析公司之一。欧尼尔公司目前拥有500家以上的机构投资客户,以及2.8万名购买其每日图表(Daily Graph)的订户。该公司的资料库包含7500种股票的120种统计值。

  1983年,欧尼尔更是雄心万丈地创办《投资人日报》(lnvestor’s Daily),摆明要向《华尔街日报》挑战。欧尼尔明知这份专业性报纸可能要经过多年奋战才能达到损益平衡,可是他毫不犹豫地投下大笔资金。

  《投资人日报》在1984年时,大约只有3万名订户,与《华尔街日报》的200万名订户简直无法相比。然而到1988年中期,《投资人日报》的订户数量成长到11万名,而且还在持续增加,已与欧尼尔估计的20万名订户的损益平衡点相去不远。欧尼尔深信《投资人日报》的订户最后会到达80万名,而他之所以对这份报纸深具信心,主要是由于《投资人日报》提供的资讯,如每股盈余、相对强 弱指标,以及成交量变动百分比等,都是其他投资专业刊物所没有的。

  1988年,欧尼尔又把自己的投资观念付诸文字。由麦考奚尔 出版公司(McGraw Hill Co.)出版,名为股票致富术(How to Make Money in Stock)。该书也成为当年度最畅销的投资专业书籍。

  欧尼尔的事业并没有妨碍其本身在投资股市方面的表现。过去10年,欧尼尔的股票投资年平均报酬率为40%。而他最精彩的表现有一部分是来自于1970年代所投资的加拿大石油公司(canadian oil)和1970年代末期与1980年代初期的毕肯塞因暨派斯公司(Pic’n Sare and Price CO)。然而欧尼尔最令人津津乐道的是,他先后两次在华尔街日报刊登全版广告,昭示投资人股市的多头行情即将来临。他刊登的时间实在是再适当不过的,1978年3月与1982年2月。

  发掘潜力股的方法

  从欧尼尔公司的工作现场可以看出,该公司的行事作风强调实事求是,不矫揉做作。更难得的是,欧尼尔虽然是该公司的最高阶层经理人,可是他在办公室却不要求享受特权,并和另外两位同事共用一间办公室。另外在采访期间,欧尼尔对美国充满信心的态度,令我印象深刻。

  问:你的投资策略颇为独特,这是如何发展出来的?

  答:其实我和大部分投资人一样,是从订阅若干有关股市股资的专业刊物开始,而后才踏入股市的。我发现这些刊物所介绍的投资方式并不十分有效,例如购买低价或是低本益比股票的策略,其实并不能确实的降低风险。

  问:你是到什么时候才找到足以致胜的投资方法?

  答:1956年,我曾经研究多位在股市中成功人士的投资之道。 当时,柴弗斯基金(Dreyfus Fund)是一个相当小型的基金。其所管理的资金大约只有1500万美元,然而在杰克·柴弗斯的经营下,该基金的投资报酬率却是其他竞争对手的两倍。于是我设法拿到该基金的季报,研究其投资方法。我发现柴弗斯基金所投资的100种股票,其买进时机都是在该股票创新高价的时候。我从这项研究中获得一项重大发现,即是要购买上涨潜力雄 厚的股票,不一定要选择价格已经跌到接近谷底的股票。有时候,创新高价的股票前景可能更是海阔夫空。

  如何选择飙涨股

  另外,我也曾经下功夫研究过去几年表现最优异的股票,其临发动前的共通性。我不仅研究这些股票的本益比,还设计出一套观察个股表现的模式。

  问:请你说明一下这套选择潜力股的方式?

  答:这套方法非常简单,名为CANSLlM,每个字母都代表潜力股在飘涨之前的共通性。

“C”代表目前的每股季盈余。

  根据我的研究,表现优异的股票在飙涨之前,其每股盈余通常要比前一年同期的水准增加20%。然而我经常发现有许多投资,甚至基金经理人,都会买一些每股季盈余与前一年同期水准相差无几的股票,其实这类股票根本欠缺上涨的动力。因此,我选股一条基本原则,就是要选择每股季盈余比前一年同季盈余要高出至少20%到50%的股票。

“A”代表每股年盈余。

我发现表现优异的股票在发动之前的5年中,其平均每股年盈余成长率为24%。因此,选股的第二条基本原则是,选择每股年盈余高于前一年水准的股票。

  “N”代表创新。

  所谓创新是指新产品、新服务、产业新趋势,以及新经营策略等。经过我研究发现,在股价涨势突出的公司当中,其中95%都曾有创新的发展。另外,股票创新高也是一种新发展。根据调查,有98%的投资人在股价新高时,都不愿意进场购买。其实股市有一种特性,即看来涨得过高的股票还会继续上场,而跌到接近谷底的股票可能还会继续下滑。

  “S”代表流通在外的股数。

  在表现优异的股票当中,有99%的股票在开始涨升之前,其流通在外的股数都低于2500万股。有许多机构投资人喜欢流通在外股数较多的股票,这种策略反而牺牲掉一些上涨的潜力股。

  “L”代表领先股或落后股。

  根据调查,在1953年到1985年间表现优异的500种股票中,其发动涨势的相对强弱指标平均为87%。(所谓相对强弱指数是指某支股票价格在过去12个月间的表现,与其他所有股票同期间的比较值。例如某股票相对强弱指数为80,即是该股票在过去一年间的价格涨幅比所有股票中80%的个股表现好。)因此,选投的另一项基本原则是,选择相对强弱指数高的股票。我本人则都选择相对强弱指数在80以上的股票。

  “I”代表股票背后法人机构的支撑程度。

  机构投资人对股票的需求最为强劲,而领先股的背后大都具有法人机构的支撑。尽管法人机构的支撑是必要的,可是如果支撑的机构投资人太多,反而会对股票的表现造成负面影响,因为假如该股或股市发生重大变化,机构投资人势必会大量抛出持股,造成股价跌势加重。这也就是有些被许多机构投资人持有的股票,其表现难以突出的主要原因之一。

  “M”代表股市价量变化。

  股市中有四分之三的股票会跟随股市每日的变动浮沉,因此你必须掌握股市每日的价格与成交量的变化。

  股票筑底后未必向上突破

  根据测试,在任何时候,股市中只有2%的股票会符合CANSLIM的选股原则。不过,GANSLIM的目的就是在于便利选择最具潜力的股票。

  问:CANSLlM的选股标准非常严格。请问你使用这套方法的成效如何?

  答:利用这套方法所选择出来的股票,有三分之二最后都能获利了结。不过在我选中的股票当中,每十种只有一到二种的表现会特别突出而已。

  问:为什么CANSLIM公式无法指示投资人在股价涨到新高价之前进场?为什么不在某支股票处于筑底阶段时购买该股,而要等到它创新高价才进场?

  答:任何人都不应该期待某支股票在筑底完成后一定会向上突破。如果你在筑底阶段买进股票,按正常状况,只要股价震荡幅度在10到15%之间,你就很容易被洗出场。但是只要我选择了正确的进场时间,股价通常就不会下挫到我所设定7%的最大停损点。

  问:你说你会选购相对强弱指数为80以上的股票,然而有些股票的相对强弱指数是否会过高?我是说,假如某一支股票的相对强弱指数是99,该支股票的价格是否已经超高,而随时可能下跌?

  答:这一点必须根据其他的资料来研判,问题的关键不在于相对强弱指数有多高,而是在于该股目前的价格距离最近一次的底部有多远。我会购买相对强弱指数高,而且股价与最近底部相去不远的股票。我可不会去买相对强弱指数高,然而价格已超过底部 10%的股票。

  判断头部的方法

  问:CANSLIM中的M,代表要选择和大势走一致的股票。这条 法则虽然在理论上可行,可是实际上并不一定行得通。毕竞,你到底如何区别股价已涨到顶部即将面临回跌,还是它正处多头走势的回档整理阶段?

  答:判断股市是否形成顶部的方法有二:其一是股价指数创新高,然而成交量却呈现萎缩,这表示市场上的股票需求不振,般价随时可能下跌。第二个方法则是成交量接连几天扩张,但是股价指数的涨幅相当有限,这表示股市主力或大户有出脱持股的现象,可能已达顶部。

  另外,你也可以观察领先指标股的表现来区分股市是否已达头部。如果多头市场的领先指标股开始下跌,那表示股市可能已形成顶部。其实,联邦准备理事会的重贴现率也是判断股市涨势是否已达强弩之末的关键。通常,在联邦准备理事会把重贴现率调高二到三次之后,股市便会遭遇麻烦。

  问:当你认为股市已经步入空头,你会建议投资人抛空还是单纯地退场?

答:除非是专业交易员,否则我不主张抛空。基本上,抛空股票在于慎选适当的时机,而不在于判断胶票是否已经涨到顶部。抛空某支个股的时机也应该是在股市大势形成头部之际。

从技术图上来看,最好的抛空时机是股价连续三到四次试探上档高价,而后股价无法再向上攀升的时候。此外,在抛空某支股票时,你也应该设定停损价位。我通常会在损失6%到7%时出场。

  会上涨的才是好股票

  问:你除了用CANSUM做为选股策略外,风险控制在你的交易中也扮演非常重要的角色。你能否谈一谈你的风险管理?

  答:我的基本观念是所有的股票都不好,除非股价上扬,否则没有好股票。假如股价下跌,你必须当机立断,尽快停损。股市致胜秘诀并不在于你每次都选中好股,而是在于你选错股票,能将可能遭致的亏损降到最低。我自己则绝不容许我所购买的股票价值亏损到达7%以上。这也就是说,如果联价已比我购买时下跌7%,我会立刻自动停损卖出,绝不能有任何犹豫或迟疑。

  有人说:“我现在不能卖出股票,因为我会亏损。”如果股价跌到你的买价以下,卖出股票并不会使你遭致亏损,因为事实上你已经亏损了。任由亏损持续下去,可以说是大部分投资人所犯下的最严重错误。截至目前为止,投资大众还都不十分了解尽快停损的观念。

  假如你没有类似我所用限制亏损不得超过7%的风险管理策略,你在1973年到1974年的空头市场中可能会遭致70%到80%的损失。我就曾经看到有些人因为遭遇如此惨痛的损失而宣告破产。假如你不能当机立断停止亏损,那干脆就不要踏入股市。你的汽车如果没有刹车,你敢开吗?

  在我的《股票赚钱术》一书中,我记载了弗利德凯利(Fred C.Kelly)所说的一则故事。

  这则故事可以解释为什么大部份投资人无法在亏损时作出止蚀(停损)的决定。有一个人布置了一个捉火鸡的陷阱。他在一个大箱于的里面和外面洒了玉米,大箱子有一道门,门上系了一根绳子,他抓着绳子的另一端躲在一处,只要等到火鸡进入箱子,他就拉扯绳子,把门关上。

  一天,有十二只火鸡进入箱子内,然后有一只偷溜了出来。他想:“我等箱于里面有十二只火鸡后,就关上门。”然而他在等第十二只火鸡回到箱内时,又有一只火鸡跑出来了。他想:“我等箱内有十一只火鸡后,就拉绳子好了。”可是他在等待的时候,又有三只溜出去了。最后,箱内一只火鸡也不剩。这位仁兄的问题在于一直抱持着跑出去的火鸡会回来的念头。而这个问题也就是投资大众的通病,他们一直希望股价还会回升。

  问:你以 GANSLIM的方法来选择股票,又以亏损不得超过7%的策略来控制风险。那么你在股价上涨时,如何决定获利了结?

  答:首先,只要你所持有的胜票表现正常,你就应该一直抱着不放。第二,你必须明白自己绝不可能在股价涨到最高点时才出脱。因此,你如果因为卖出股票后该股股价仍持续上扬而自责,实在是再愚蠢不过的事。所谓获利了结的意义是你已经靠卖出股票而赚了一笔,因此没有必要因为股价在卖出后持续上扬,而感到懊恼。

  本益比与股票表现无绝对关系

  问:你在《股票赚钱术》一书中,对一般投资大众认为相当重要的指标,如本益比、股利、分散风险、超买/超卖指标严加批评。你认为这些指标有什么缺点?我们先从本益比开始好了。

  答:有人认为本益比低就表示股价偏低。然而这种主张根本就是胡说八道。根据我的研究发现,本益比与胜票的表现并没有任何关系。有些股票在开始飘涨时,其本益比为10,然而有些则是50。

  根据1953年到1985年的资料显示,表现最好的股票,在涨势发动之初的本益比平均值为20,同时期所有股票的本益比平均值则为15。这表示如果只购买本益比低于总平均值的股票,你将会错失许多上涨的潜力股。

  许多投资人犯一个共通的错误,即因着低本益比而购买股票。多年前,我曾因诺斯洛普公司的本益比只有4而购买该股票,可是我却发现诺斯洛普公司股票的本益比却从4降到2的水准。

  投资大众犯下的另外一个共通错误是在股票本益比高时卖出 该股票。我记得在1962年,有一位投资人冲进我朋友的经纪公司,气急地表示全录公司股价过高,因为其本益比已高达50。结果他在全录公司股价为88美元时卖出,但是全录公司股价最后竟涨到1300美元的水准。

  问:那么股利呢?

  答:股利更加和股票的表现无关。事实上,公司所支付的胜利越高,其经营体质就可能越弱,因为公司为弥补发放股利所流失的资金,可能必须负担更高的利息取得资金。股价下跌时,等待股利发放而抱着股票不卖,其实是一件相当幼稚的事。假如你获得4%的股利,股价即跌了25%,你的投资净损将是21%。

  问:超买/超卖指标呢?

  答:我很少注意超买/超卖指标,我曾经雇用一位专门研究这类技术指标的教授。当1969年股市开始疲弱不振时,我建议投资组织经理人抛出持股,落袋为安。然而那位教授却告诉我,指标显示股市已经超卖,因此不必急着卖出股票。就在他说完之后没多久,股市就立刻开始加速下跌。

  问:那么分散风险呢?

  答:分散风险其实只能防范自己无知的风险。我认为投资人最东好只选择几支股票详加研究,然后再从中筛选出最具有潜力的个股。投资人也应该密切观念中选股票的表现,这对风险控制非常重要。

  问:你会建议投资人持有多少种股票?

  答:这得视投资金额而定。如果投资金额是5000美元,我会建议持有一或两种股票。1万美元可持有三或四种。2万5000美元,四或五种。5种美元,五或六种。10万美元以上,六或七种。

  量为观察份公司走势的关键

  问:除了以上这些之外,你认为投资大众还有什么较常见的错误观念?

  答:大部分投资人认为股市的分析图表没有什么意义。事实上,只有大约5%到10%的投资人看得懂分析图表。甚至有许多专业交易员都对分析图表一知半解。投资人不知使用分析图表,就如同工程师不懂得使用x光一样愚蠢。分析图表可以提供许多用其他方法难以获得的资讯。分析图表可以便各种股票的表现组织化,对选股工作有很大的帮助。

  问:你刚才提到,利用成交量可以得知股市是否已经涨到顶部。然而你是否也使用成交量做为个股交易的指标?

  答:成交量是测量股市需求状况的一种工具。当股票开始向上攀升且有意冲开时,该股交易量应该会比其最近几个月的平均日成交量要高出50%左右。而成交量增加是得知该股将向上攀升的关键指标之一。

  另外,当某支股票上涨一阵子之后,进入整理打底阶段时,如果该股成交量萎缩,即表示该股前景持续看好,因为这种状况代表该股票在市场上求售的数量减少。

  问:你是以何种态度来面对亏损的?

  答:假如你所遭遇的亏损不是由于你的错误所造成,这就表示整个股市大势不好。如果你的股票持续亏损,你最好是暂时出场避开风头。

  共同基金宜长期投资

  问:你所使用的CANSLlM选股策略,其中的“M”是强调要在空头时远离市场。然而,共同基金由于基金的性质,不论是在多头市场或是在空头市场,都大量进行股票投资。难道说你认为购买共同基金是一种相当差劲的投资方式?

  答:正好相反,我认为共同基金是一种非常好的股市投资方份有限公司式,我认为每个人都应该拥有自己的房屋及不动产、股市投资帐户或共同基金。尽管共同基金是一种很好的投资方式,可是问题在于大多数人都不懂如何运用共同基金进行投资。

  运用共同基金最好的方式是在买下共同基金之后,就抱牢它等个!;年再说,这样,你才可以靠共同基金赚钱。既然要长期抱牢共同基金,你就必须忍受其间可能遭遇的空头市场。典型的成长型共同基金在碰到多头走势时可能会上涨75%到100%,但是在遭逢空头走势时却只会下跌20%到30%。

  问:你是说投资人对投资共同基金与个股的态度应有所不同?

  答:是的,两者之间有很大的差别。当你投资个股时,你必须要设定停损点,因为你不知道该股股价下跌时,到底会跌到什么时候才停止。我记得我曾经在某支股票价格为100美元时卖出,后来该股竟然跌到一美元。我根本无法预料这支股票份公司东竟会跌得这么惨。假如当时我一直抱着该股不放,岂不灾情惨重。这样的错误可能会使永无翻身之日。

  然而投资共同基金的态度应与投资个股的态度完全相反。在空头市场来临时,也应该紧抱着共同基金不放,因为当股市随着美国经济复苏而回升,共同基金也会随之翻扬。可是不幸的是,大部分共同基金的投资人一旦遭逢空头走势,便会紧张起来,而改变其共同基金的长期投资计划。事实上,当共同基金显著下跌时,你应该趁机进货才对。

  问:这么说来,你是说一般投资大众面对共同基金与个股投资的态度都是错误的?我是指他们在空头市场时紧抱着个股不放,而却抛出共同基金。

  答:是的,完全正确。这是因为大部分的投资人在空头市场时,由于心理压力而做成错误的决定。

  选股是投资人必修学分

  问:除此之外,投资大众最常犯的错误有哪些?

  答:在我的《股市赚钱术》一书中,有整整一章讨论这个问题。

一、大部分投资人连股市投资的大门都没通过,因为他们没订定一套这般标准。有些般地说人甚至不知道如何选择好股,结果却选择了一些表现平平的股票。

  二、在股价下跌时买进股票,这是一项相当严重的错误。买一支股价远比前几个月水准低的股票,看来是捡到便宜货,然而这种作法却可能遭致重大损失。

  我有一位朋友曾在1981年3月份以每股19美元的价格买进国际哈佛斯特公司(Internationa Harrester Co.)的股票,理由是该股股价已大幅下挫。这是他的第一笔投资,然而也是他所犯下的第一个致命错误,因为国际哈佛斯特公司股价之所以大幅下跌,是 因为该公司已经濒临破产边缘。

  三、追低买进也是一项严重的错误。假如你以每股40美元的价格买进某支股票,然后又在股价跌至30美元时买进,看起来你买进该支股票的平均价格为每股35美元,但是实际上却是把自己的资金押在一支持续下跌的股票上。这种业余人士才使用的操作策略份公司很可能会造成令人难以想像的损失。

没有物美价廉的股票

  四、大部分投资人都倾向于买进低价格的股票。他们认为,用同样的钱与其买50股较昂贵的股票,不如买100股或1000股较便宜的股票。事实上,你应该购买价格较高,公司营运状况较佳的股票。你所应该注意的,不在于你可以买多少股票,而在于你能投资多少钱,以及这笔钱所能买到的最好商品。

每股2美元、5美元或10美元的股票看起来好象是便宜货, 然而大部分股价低于10美元的公司,要不是营运状况不好,就是经营体质不健全,股票也没有物美价廉这种事。

另外,大量买进低价股所负担的佣金也比较多,风险也比较1高,因为低价股下跌15半时%到20%的速度远高于高价股。专业交易员与机构投资人大都不会购买单价在;美元或10美元的股票,然而其有上涨潜力的股票背后则都有机构投资人的支撑。

  五、投资人初入股市时,希望大赚一笔。他们急功好利、因此疏忽了基本准备工作,而且也没有耐心学习必要的技巧。

  六、大部分投资人靠耳语、谣言、故事以及一些业余人士的建汝投资股票。换句话说,他们等于是把自己的血汗钱交给别人投资、而不愿意费神确定自己真正要投资的是什么。他们宁愿相信别人的耳语,也不愿相信自己的决定。

  七、部分投资人买进股票,是因为看中该股票的股利以及其较低的本益比。然而股利的重要性远不如每股盈余。事实上,公所支付的股利越高,其经营体质就越弱,因为该公司必须以高利贷款来弥补股利发放后所损失的内部资金。此外,投资人可能会于股价下跌,而在一、两天之内就将股利陪光。至于股票本益比偏低,可是能是由该公司营运状况不理想所致。

  八、许多投资人倾向于购买上市公司名称较为熟悉的股票。使你曾经在通用汽车公司工作,也不表示通用汽车公司的股票值得投资。有些上市公司的名称你可能连听都没听过,然而你只要稍加研究。就会对这些公司印象深刻。

  当机立断方能降低亏损

  九、大部分投资人无法分辨投资资讯品质的优劣,因此把朋友、经纪商以及投资顾问视为其投资建议的可靠来源,殊不知这些来源可能正是导致其亏损的罪魁祸首。杰出的投资顾问与经纪商就如同杰出的医生、律师、棒球选手一样,百不及一。10个棒球选手也只有一个能加入职业联盟,而从大学毕业的棒球选手,大部分部没有资格进入职业联盟。

  十、有98%的投资人不敢在股价创新高时买进股票,因为他们担心股价已经涨得过高。然而依靠个人感觉所做的判断绝不会 比股市走势所透露出来的讯息准确。

  十一、大部分业余投资人在遭遇亏损时,都无法及时抛出持股,将亏损降到最低,却宁愿固执地等待股价回升,结果反而使亏损一直扩大到难以弥补的地步。

  十二、大部分持有股票的投资人只要股价稍微上扬,便迫不及待地获利了结,然而却紧抱着亏损的股票不放。这样的投资方法正好与正确的方法完全相反。

  十三、大部分投资人过分担心证交税与佣金,反而忽略了投资股票的最终目的是赚取利润。有些投资人甚至由于过分担心证交税,结果错失许多赚取利润的机会。

  至于佣金与做出正确决定和及时采取行动相比,更是显得微不足道,投资股票比投资房地产占便宜的地方,便是在于股票交易的佣金低、市场获利性流通性高。

  十四、许多投资人都把买卖期权(options)视为发财的捷径,然而他们在购买期权时,却只注意短期、低价的期权,殊不知这种期权的风险远大于长期的期权。

  十五、大部分投资新手在下单时都会采取限价买进或卖出的 方法,很少使用市价挂进或挂出的方法。然而限价下单的方式很容 易让你错失股价上扬的列车,或及早抛出以降低亏损的机会。

  应彻底执行选股策略

  十六、有些投资人经常难以作出买进或卖出的决定。事实上,他们之所以如此犹豫不决,是在于他们无法确定自己到底在做什么。他们没有投资计划,也没有一套完整的投资方法,因此对于自己的决定没有把握。

  十七、大部分投资人都无法以客观的角度来观察股市。他们总会挑选自己心理上较为喜欢的股票,并一心希望这些股票会使他们获利,而忽略了股市走势所透露出来的讯息。

  十八、投资大众经常会受困于一些不十分重要的事,而影响其投资决策,例如股利、上市公司的某项新声明,以及经纪商和一般投资顾问公司的意见.

  一般而言,投资股票要获致成功需要三项基本要件:即一套有效的选股策略、风险管理以及遵守上述两项要件的纪律。而威廉·欧尼尔就是一个最好的范例。他设计出一套非常高明的选殷方法CANSLIM,和一套控制风险的原则。同时,他也很有纪律地执行自己的选股策略与风险管理原则。欧尼尔的GANSLIM选股策略以及他在《股市赚钱术》一书中所叙述投资人最常犯的十八项错误,对投资人相当有用。

2007-06-18

#isubb#商品市场牛市尚未结束。但在亚洲,投资者要想继续从这波牛市中获利,今年还需多加些努力。

过去三年中,投资商品市场是件相当容易的事。中国和其他发展中国家经济的迅速增长推动几乎所有原材料的价格屡创新高。相应,英、澳合资矿业巨头必和必拓(BHP Billiton)及力拓(Rio Tinto)等世界顶级自然资源公司的股价也节节上扬。

但2007年世界各国的经济增长预计将普遍放缓。这并不意味商品价格会大幅下跌──相反,多数分析师认为商品价格将维持在历史高位──但近年来商品价格涨幅屡创新高的局面确是难以再现,因为商品市场供需差距会趋于平和。

分析师们说,那些想投资商品市场的人今后在选择投资对象时必须要多些谨慎。高盛公司(Goldman Sachs)已告知其客户,未来12个月内,投资铜和铝等基本金属的回报应会“弱化”,而2006年这类金属是商品市场上表现最佳的投资品种。虽然伦敦金属交易所的铜价2006年累计上涨了35%以上,但年底前一段时间价格已出现了下滑趋势。

高盛的分析师称,今年全球经济增速的放缓会导致多数基本金属出现“暂时性的少量过剩”。与此同时,那些去年曾推动价格上涨的短期性供应中断事件也不大可能再度重演。高盛预计,鉴于许多大型矿业公司的工人去年已与顾主新签了劳动合同,采矿业今年的劳资纠纷料会有所减少。

不过高盛公司估计,某些商品的价格还有进一步的上涨空间,特别是黄金等贵金属。

当美元下跌时,投资者经常会买入黄金,因为每当人们对纸币失去信任,黄金在他们眼中就成了一种良好的保值替代品。高盛的经济学家认为,美元在未来6个月内将会下跌,这意味着黄金或许还有白银的价格将要上涨。

其他分析师则预计,一些非主流商品的价格将稳固上扬。这类商品包括铀、小麦和棕榈油等农产品甚至还有化肥。它们都能从人们对核能及乙醇燃料等替代性能源的持续、大量投资中获益。

总部设在多伦多的加拿大丰业银行(Scotiabank Group)称,它相信在2007年年底之前,发展核电所需的铀原料的价格将升至每磅近90美元,因为核电站的兴建高潮正在到来。铀原料价格2006年时是每磅48.10美元,2000年时更是只有每磅7.10美元。

丰业银行还看好油菜籽等农产品,它们可被加工成生物柴油,这是一种可替代柴油燃料的可再生能源。

当然,一个悬而未决的大问题是,全球经济增幅的下降程度是否会超过分析师的预期。目前,人们的普遍看法是,经济增长将会放缓,但不会大幅滑落,特别是在亚洲。

经济增长放缓的原因之一是一些国家在过去两年中提高了利率以抑制油价飙升引发的通货膨胀。此外,美国等地的住房市场也在降温。当住房价格止步不前或出现下降时,许多消费者在购买高档汽车及其他昂贵物品时就会犹豫。住房建造量的下降还会减少对包括铜在内一些基本金属的需求。

但亚洲的商品需求依然很大,这在很大程度上是因为中国等国家和地区的基础设施建设热潮仍在持续。总部设在巴黎的国际能源署(International Energy Agency)预计,中国今年的石油需求量将增长5.4%,与2006年5.6%的预估增幅相比仅有微幅下降。

亚洲地区的矿业和石油公司也仍在努力寻找新矿源,特别是在镍矿勘探方面。镍是冶炼不锈钢时需用的一种添加剂。

必和必拓在澳大利亚的Ravensthorpe项目以及淡水河谷(Cia. Vale do Rio Doce)在新喀里多尼亚开发的大型矿山Goro都是有望在近期内启动的类似重大投资项目。但直线上升的开采成本以及其他问题都曾导致这些项目的开发一拖再拖,在2008年之前这两个项目预计都不会正式投产。

正因为如此,许多分析师相信,无论原材料价格怎样下跌都不会导致商品市场的崩盘。但分析师们也指出,即使是全球经济增长速度略有放缓,对投资者来说也只是意味着在确定投资对象时要精挑细选而已。

那些希望继续着眼商品市场的投资者可以有多种选择。伦敦金属交易所去年12月新推出了“迷你型“期货合约,从而使散户投资者也可以涉足铜、铝和锌期货的买卖了。在这三种商品中,许多分析师目前很看好锌,主要是这种金属的市场供应紧张使然。

人们时常会发现,购买矿业、石油和农业公司的股票是投资商品市场的一种更便捷的选择。保守型投资者往往倾向于购买悉尼上市企业必和必拓以及力拓的股票,这两家公司是多种商品的生产商,它们的产品多元化特点可以在某些商品市场行情不佳时使投资者的利益得到一定程度的保护。

但自去年5月以来,这两家公司股票的价格已出现了下跌,此前两公司的股票在2005年和2006年初都曾经历过大幅上涨(必和必拓的股价2006年累计上涨了11%;2005年的升幅更是高达48%)。一些分析师建议人们投资专门生产某种商品的公司,如专门开采铀矿和锌矿的企业。澳大利亚的Zinifex就是这样一家公司,该公司最近宣布,它已同意将其冶炼业务与总部设在布鲁塞尔的企业Umicore合并,就此造就世界最大的锌生产商。

麦格里证券(Macquarie Research)在2006年年底时建议其客户关注一些小型农业公司,如在马来西亚上市的棕榈油生产商IOI Corp.等。这家机构还看好商品运输企业的前景,它对香港上市企业太平洋航运(Pacific Basin Shipping)的股票评级是“强于大盘”。

#isubb#我们建议投资者重点关注金融(含地产)、 航空、机场等双高行业(高增长、高财务杠杆)的企业。

市场的低利率环境以及企业债券融资市场的迅速发展将会对这类企业的盈利产生重大影响。

此外,通过建立适应的管理层激励机制,很多当前效益较低的国有企业的净资产回报率有望大幅提高。

根据对未来ROE 提升空间的判断,在国际惯用的 7 个大行业中,我们建议超配金融(含地产)和工业(含交通运输及基础设施)的投资比重;按自然权重配置消费、电信科技、公用事业;按低于自然权重配置基础原材料、能源行业。
[最后修改由 Andy, 于 2007-01-05 00:04:16]

#isubb#提要:2006年,全球经济将继续保持稳定增长、低通胀的良好态势;然而,全球经济和资本市场仍然面临着多方面的风险。综合考虑各种因素,2006年全球经济保持稳定增长的可能性为75%,陷入低迷的可能性为25%。根据这一判断,投资者应继续增持高风险资产;与此同时,也应通过初级产品、对冲基金等投资工具来分散投资风险,以防范可能发生的不利事件。

  投资策略:基本判断

  2006年,全球经济将继续保持稳定增长、低通胀的良好态势。之所以出现这种有利局面,关键在于中国、印度等新兴经济体正在积极参与全球劳动力分工,并融入国际资本市场。由于全球经济供给能力的迅速膨胀,亚洲经济得以实现高速增长,而美国也能在低通胀和美元汇率稳定的条件下,为消费泡沫和经常项目、财政双赤字筹措资金。通胀方面,虽然初级产品价格高涨,但全球化导致的各国工资竞争却抑制了产品价格和要素价格。此外,欧元区和日本都出现了经济回升的明确信号,两地区都得益于成功的企业重组、有利的汇率条件以及宏观层面的政治改革。考虑到上述各种因素,全球经济保持良好态势的可能性为75%。

  不过,全球经济和资本市场仍然面临着多方面的风险,主要包括美国的巨额双赤字、能源及其他初级产品价格攀升、楼市泡沫、央行加息力度过大、重要债券市场的收益曲线倒挂、美元暴跌、经济衰退等。综合考虑这些因素,全球经济转入低迷轨道的可能性为25%。

  根据上述判断,投资者应继续增持高风险资产;与此同时,也应通过初级产品、对冲基金等投资工具来分散投资风险,以防范可能发生的不利事件。

  全球经济:增势不减

  2006年,全球经济增长率将达到4%以上。由于联储紧缩银根、能源价格攀升,美国的经济增长率将略有下降,降至3%左右。而欧元区和日本的经济增长率则将明显上升,分别增至2.2%和2.8%,从而达到潜在增长率的水平。欧、日经济增长加快的主要原因在于近年来宏观面和微观面的改革,以及持续多年的有利汇率水平和宽松货币政策。亚洲经济(不包括日本,但包括中、印两大增长中心)将增长7%,拉美经济的增幅可望达到4%。

  通货膨胀:走势平稳

  目前,结构性因素抑制了全球通胀率的上升。总体而言,产能利用率远低于过剩水平,可见在宏观面上全球经济依然是供过于求。具体来说,全球化对总供给产生了巨大影响:贸易品及服务的全球竞争压低了市场价格,而外包和离岸的威胁则抑制了劳动力成本的上升;IT技术造就的虚拟市场不但提高了价格透明度,而且催生了许多新的交易形态:网上拍卖,电子交易,B2B。凡此种种也进一步限制了通货膨胀。

  在上述因素的作用下,许多经济体的核心通胀率都处于极低的水平,预计美联储、欧洲央行、英国和日本央行都能够轻松地实现2006和2007年的通胀目标。

  利率政策:继续加息

  最新的美国经济数据显示了市场预期之外的强劲态势,而联储官员也明确表示至少还会加息一次;但另一方面,今年年内美国经济将稍有减速。综合考虑这两方面因素,5%的联邦基金利率将是本轮加息周期的顶点。

  相比之下,欧元区的利率政策走势就难以预测了。一方面,2006年欧元区经济将持续复苏,短期内通胀率也将保持在2%以上;另一方面,预计夏季的通胀率会降至2%以下,到2007年,欧洲的经济复苏也将面临考验。考虑各方面情况,今年9月前预计欧洲央行还会加息两次,从而使基准利率升至3%。

  债市:收益率上升

  在美国债券的带动下,全球债市的收益率已经突破了过去两年间的波动区间。

  不过,支持债券收益率的不只是周期性因素,还包括结构性因素

  股市:前景良好

  由于企业收益良好,流动性充裕,而且以历史标准衡量股价仍有上升空间,与债券、货币市场工具比较,股价仍然较低,因此全球股市可望继续近年来的上扬势头。不过,今年股市的涨幅恐怕只能达到10%左右,而无法达到去年的高度。此外,股市波动也会更加剧烈。

  另类投资:初级产品与对冲基金

  初级产品的前景各不相同。油价将保持高位,但沙特增产将抑制价格进一步上涨;软商品价格仍有很大上涨空间,而工业原料的已经接近调整阶段;金价的前景依然良好。

  就对冲基金而言,投资者不但要选择优秀的基金经理,还要考虑基金的投资策略是否有效。虽然2006年难以实现两位数的回报,但总体环境还是有利于股票相关型和事件相关型投资策略。在美元区,相对价值型和套利型策略难以获得高回报。

  英文原文:Robust World Economy:Emerging Markets are profiting from Globalisation
The global economy is resisting the headwinds - rising commodity prices, increasing interest rates and bond yields, global imbalances and the high geopolitical risks - surprisingly well. The main reasons for this resilience are the positive effects of globalisation and the successful integration of important new markets in Asia, Eastern Europe and Latin America. Consequently, 2006 should generally be a repeat of 2005, but with increasing volatility on the capital markets and relatively moderate performance of the most important asset classes.

Investment strategy: “Goldilocks” versus risk scenario

The positive scenario of the past years seems to be continuing in 2006: stable growth with moderate inflation. The most important reason for this development is the integration of China and India and other Emerging Markets in the worldwide division of labour and the international capital markets. The expansion of the supply side of the global economy simultaneously allows high growth rates in Asia as well as the financing of the US consumption bubble and the US twin deficits with low interest rates and a stable US dollar. Inflation also remains under control despite the high commodity prices due to the downward pressure on good and factor prices (wage competition). In addition, there are now clear signs of an economic improvement in the Eurozone - above all in Germany - and in Japan. Both regions are profiting from successful corporate restructuring, favourable exchange rate developments and political reform at the macro level. Furthermore, real interest rates are still low, many international equity markets are attractively valued, numerous corporations have record levels of cash reserves while M&A activity has picked up dynamically, especially in Europe. We see the probability of this Goldilocks scenario coming true at 75%.

Nevertheless, the usual, well-known risk factors for the economy and the capital markets are still present: the large US deficits, rising energy and commodity prices, inflation on individual real estate markets, possibly too many interest rate hikes, the beginning inversion of yield curves in important bond markets, a potential USD collapse and recession dangers in 2007. We attach a probability of 25% to this risk scenario.

Corresponding to this probability distribution, investors should continue to overweight riskier asset classes in their portfolios. At the same time, however, risk aspects should be taken into account by a high degree of diversification in the traditional asset classes over countries, segments and sectors, through the utilisation of alternative investments - commodities, hedge funds - and smart use of derivatives - put protection and bonus certificates or discount funds.

Global economy: dynamic growth persists

Also in 2006, the global economy will grow by a real rate of more than 4%. Due to the restrictive monetary policy and higher energy prices, economic growth in the USA should weaken slightly to about 3%, growth in the Euro-zone and Japan should noticeably accelerate to the potential growth level of 2.2% and 2.8% respectively. The reforms at the macro and micro level in the previous years are now bearing fruit as are the relatively favourable exchange rates and the expansive monetary policy over many years. The Asian region without Japan but with the global growth centres of China and India should grow by roughly 7%, while the economies in Latin America should expand by 4% this year.

Global inflation: core rates remain moderate

Structural factors are keeping global inflation subdued. Capacity utilisation is far from an overheating level following the extreme reduction at the start of the decade. In the Eurozone, continuing weakness in the labour market and stagnant domestic demand prevent a wage-price spiral. In addition, there are globalisation effects: global competition on the markets for internationally traded goods and services keeps their prices low, while pressure grows on the production factor labour from the possibility of outsourcing and off-shoring of production activities and locations. The wage quote, for instance, has reached the historically low level of 65% in Germany. Global price pressure from virtual markets - among others increased price transparency in the internet, auction markets, e-trading and business-to-business activities - also keeps inflation rates low. As a result, the core inflation rates remain very moderate in many economies. We expect the world’s most important central banks - the US Fed, the European Central Bank, the Bank of Japan and the Bank of England - will have no problem achieving their inflation targets in the course of 2006 and 2007.

Global interest rate policy: more interest rate hikes ahead

Surprisingly strong US economic data, a GDP growth rate in the first quarter of probably 5% and clear indications by Fed members that at least one more key rate hike is on the way have caused us to forecast the peak of US key interest rates at 5% in early summer. Beginning in the summer, positive basis effects will influence inflation rates and economic growth should slow in the course of the year. Fed funds at 5% will thus represent the peak for this cycle of interest rate increases.

An assessment of ECB policy is more difficult. On the one hand, economic recovery in the Eurozone should continue in 2006. The inflation rate will also remain above 2% in the coming months. On the other hand, basis effects will cause inflation to drop below 2% beginning in the summer and, finally, the ECB could see the economic upturn in danger in 2007. We expect a total of two more key rate increases to 3% by September.

Global bond markets: exaggerated selling pressure

Led by US bonds, the yields on the international bond markets have now broken out of the ranges established during the past two years. Nevertheless, yields will be supported both by cyclical and by structural factors in 2006. We expect yields on 10-year government bonds in our 3M and 12M view to be in a range between 4.35% and 4.85% in the US, between 3.40% and 3.90% in the Eurozone and between 1.50% and 2.20% in Japan.

Global equity markets: outperformance vis-à-vis money-market investments and bonds, but higher volatility

The good earnings and liquidity situation of corporations and the still favourable valuations in a long-term comparison argue for a continuation of the good performance of international equity markets. In spite of the very good performance in the past three years, equities remain relatively cheap compared to bonds and money-market investments. Still low real interest rates, favourable financing conditions, improved balance sheets and the high level of cash reserves should reinforce the already advanced M&A activity, especially in the Eurozone. However, we do not expect a continuation of the spectacular performance of last year but rather gains of about 10% on most of the international equity markets in the next 12 months due to the advanced nature of the business and earnings cycle and the above-mentioned risk factors. Furthermore, volatility, which has recently already risen, should increase further and approach its long-term historical average.

Alternative investments: commodities selectively attractive, hedge funds well supported

Commodities should be assessed individually. Oil prices should remain high - our forecast assumes USD 60 bbl. in 3 and 12 months - but further price increases should be prevented by the increased production of Saudi Arabia. We see a much greater price potential in 2006 for soft commodities while industrial raw materials are ripe for a correction. We maintain our positive view of gold.

With hedge funds, the selection of the investment style remains key besides manager selection. Even though double-digit returns seem unlikely in 2006, we anticipate a relatively favourable environment for equity-related and event-driven strategies. In the USD area, it should be difficult for relative-value and arbitrage strategies to return more than the risk-free rate of 5%.

#isubb#投资海外股市?又不想投资周期太长、资金太多?那么,在香港股市挂牌的多个海外股市的ETF(交易型开放式指数基金)将是您不错的选择。

  香港ETF可投资多地股债

  目前,香港市场上买卖的ETF共有14只,大部分是投资一篮子证券、紧贴相关指数走势。其中,最为人熟悉的是1999年11月12日在香港挂牌的盈富基金。作为香港市场第一只ETF,盈富基金是香港第一只交易所买卖基金,由道富环球投资管理亚洲公司担任其基金经理,以333亿港元的规模发行,目前总资产净值为307亿港元左右。该基金以港元交易,每手数额为500个基金单位。

  随着内地股市的升温,海外投资者对内地股市的渴望也催生了一批以内地股市为标的的ETF。如追踪新华富时A50中国指数的A50中国指数基金(2823.HK)、i股MSCI中国指数基金及恒生H股指数上市基金等。

  除了可通过香港ETF参与香港及内地相关指数外,投资者还可借此分享韩国、印度等地股市成长。例如,巴克莱公司推出的iShare MSCI南韩指数基金(4362.HK)。该基金主要追踪韩国股票指数,每手为50个基金单位,每年派息。此外,还有iShare MSCI台湾指数基金(4363.HK)以及11月份推出的I股印度(2836.HK),分别追踪MSCI台湾指数及孟买SENSEX指数。

  除了追踪股市外,2004年12月22日,香港特区政府发行了香港市场首个房地产信托基金—领汇房地产投资信托基金(2382.HK),受到市场热烈追捧,认购资金更创下香港市场新股认购的历史新高。

  晋裕环球资产管理投资研究部联席董事林伟雄向《每日经济新闻》表示,以I股印度为例,上市初期,前五个交易日平均每日交易额仅446万港元,其中不少还是庄家交易,散户投资者的参与度不高。由于香港EFT数目和种类有限,目前内地投资者要投资海外市场,多数仍以传统基金为主。

  ETF可占投资组合10%~20%

  宝来香港资产管理董事总经理陈至勇接受《每日经济新闻》采访时表示,ETF的买卖方法与一般股票无异,可以在交易所自由买卖。除了买卖自由外,ETF与传统基金相比,另一项比较优势便是投资总成本较低。以上周五每股收报19.24港元的盈富基金(2800.HK)为例,每手大约是9620港元(每手500股);每手100股的A50中国基金(2823.HK)入场费为9390港元。相对传统基金,动辄都要数万港元,综合投资成本和入场费这两点,ETF较适合资金未必太多的投资者。此外,ETF还具有指数化投资、价格与净值偏离小、透明度高等多项优点。

  ETF虽为投资者提供了一种简单直接且交易成本较低的渠道,但长线投资不一定划算。陈至勇解释,主动型基金收费固然较贵,但主动型基金的基金经理会随时根据市况调整投资组合,回报随时可以大幅跑赢大市。只要基金经理有能力,即使股市下跌也可以为投资者带来回报。而ETF主要是跟随大市震荡,所以,很难有机会大幅跑赢大市。以印度股市为例,传统基金公司如汇丰和JF推出的印度股票基金,过去5年累计回报分别达到653%和469%,而印度SENSEX指数同期升幅只有380%,明显跑输两只基金表现。

  美国万利理财亚太区域副总裁陆东全表示,对于亚洲或者中国投资者来说,ETF仍是一种新兴投资工具,会比较适合对股市已有一定认识的投资者。此外,他建议投资者,ETF占投资组合中的比重可以达到10%~20%。名词解释>>

  ETF,又称交易所交易基金,是以追踪某个指数、按照指数的成份构成比例而买入一篮子股票的基金。美国是EFT的发源地,1993年1月29日,美国证券交易所子公司PDR Services LLC以标普500为标的设立,目前管理资产高达477亿美元,是ETF中规模最大的基金。

  ETF发展的历史虽然不长,但近年来大受投资者欢迎。据统计,截至2006年7月底为止,全球ETF总数已超过600档,资产总额超过5000亿美元,不到十年间,增长近622倍。最初的ETF追踪的都是主流股票指数,但目前以产业划分的ETF正日益受到投资者的追捧。业内人士指出,从理论上说,只要有指数就可以有ETF。例如,投资者若看好印度股市前景,却无法深入了解当地股市,ETF提供一个方便和稳妥的选择。

站长注:

1. 投资香港证券市场的中国上市公司, 安全尽享(世界级金融中心, 法规监管严格)中国未来经济高速增长成果;

2. 如计划投资香港证券市场(通过香港最佳证券公司, 安全便捷), 分享站长多年成功经验, 欢迎联系: chuang#taifook.com (#->@)

#isubb#“短期内,市场对流动性好的价值股出现一再追捧,此时却正是投资成长型公司的最佳时期。当隐蔽性估值一旦被发掘,成长型公司的业绩将呈爆发性增长之势。”
  
  岁末已至。2006年赚得盆满钵满的众基金公司开始制定2007年的投资策略。

  12月9日,海南三亚,华夏基金管理公司与众多业界大佬“共谋”于此———“2007年投资策略报告会”。

  有业界人士说,在股指上行至2200点后,很多股票的估值已经偏高,投资者已经遇到了“安全边界”的难题。机构投资者2007年的投资策略究竟如何?
  
  2007年GDP上行10%

  12月14日,上证指数破历史新高2245点;12月15日,沪深两市均高开高走,股指强势上扬,两市高点记录再次被刷新。沪市综指最高突破2270点,深成指更是轻松突破了于1997年5月12日创造的历史高点6103.62点,创出15年来的新高。

  就在此际,华夏基金2007年投资策略会也再次乐观预言,尽管市场屡创新高,但A股市场的整体估值水平仍处于合理区间。

  华夏基金“2007年投资策略报告会”聚集中国社科院金融研究所所长李扬、北京大学经济学教授宋国青、UBS亚洲首席经济学家乔纳森·安德森、国家统计局综合司副司长王文波、中国证监会会计部会计制度处处长李筱强、上海证券交易所产品创新部总经理陈支左等业内精英。

  上述业内人士就中国金融形势与金融改革、亚太地区经济形势与中国的机遇,以及创新制度对沪深上市公司财务状况影响等各个层面,纵论2007年中国市场投资策略。

  UBS亚洲首席经济学家乔纳森·安德森首先预言,2007年美国经济增长率仅为2%。在美国经济增长放缓的带动下,中、俄、巴、印“金砖四国”和亚太地区的经济强劲增长势头也会小幅回落。

  “中国经济在持续保持10%左右的高速增长之后,2007年有可能小幅回落至8.7%左右的水平。”在一派乐观声中,安德森率先发出冷静之声。

  然而,随后出场的宋国青却不甚认同该观点。根据近几个月的经济指标,宋国青预测,2007年上半年经济增长可能出现小幅回落,但下半年几乎肯定要回到目前10%左右的高速增长。

  “2007年我国外贸出口将继续保持强劲增长趋势,国际收支顺差有可能达到3000亿美元,外汇占款将继续是基础货币投放的主渠道,在货币供应M2增长率保持在17%左右的水平下,外需有可能挤占国内银行的贷款规模。”

  国家统计局综合司副司长王文波也和宋国青观点相同。王文波认为,2007年是党的十七大召开之年,经济增长总的形势会比较好。从当前国民经济运行的总量指标预计,外贸出口强劲增长仍然是拉动2007经济增长的主要动力。

  而且,王文波还预测,2007年将是近几年投资生产能力集中投产年,部分行业效益可能会受到影响,比如电力,水泥等。此外,外汇储备快速增长引起的流动性过剩对商业银行的经营压力不会缩减。在固定资产投资继续保持较快增长的推动下,房地产投资和2006面临的发展格局不会发生大的变化。
  
  7大投资主题贯穿2007

  在诸位经济学家乐观预计2007经济高增长之后,华夏基金投研团队也乐观预言,尽管市场屡创新高,但A股市场的整体估值水平仍处于合理区间。

  “尽管指数已经站在了2200点之上,但与2001年已经不可同日而语。华夏基金自下而上研究表明,重点关注公司2007盈利增长将达到25.08%。传媒、金融、信息技术、批发零售等行业盈利增长都将超过30%,部分行业的估值水平仍有提升空间。”华夏基金投资总监刘文动乐观认为。

  刘文动表示,在宏观背景下,将有七大投资主题推动中国股市继续上行。首先,人民币升值。刘文动表示,中国经济长期稳定增长,人民币升值将是中长期趋势,而投资者对其的影响认识不足。以史为鉴,1972—1990年,日元从360:1升值到最低120:1左右,日本股指则从2713点飙升倒38915点。本币升值200%,股指最高上涨1330%。而目前中国处于的人民币升值通道和当年的日本是非常相似的,A股的上升空间大家认识远远不足。

  在人民币升值背景下,境外机构对中国贸易品的兴趣是在下降的,相反“中国资产”如金融服务、房地产、商业等则是热钱可能聚集的洼地。未来中国A股最具估值吸引力的产业群显然要在此产生。

  其次,股权激励主题。刘文动表示,自股权激励方案出台后,已有一批公司出台了股权激励方案,2007随着上市公司股权激励方案的全面实施,一些具有资源优势、品牌优势的国有企业,特别是旅游、食品饮料、商业、房地产、有线电视等行业存在明显的改善空间。

  第三,两税合并。刘文动表示,内外资企业所得税合并议案已经获得国务院原则通过,在明年“两会”可能表决。如果两税合并,未来通信服务业、食品制造、银行等将成为主要受益行业,行业净利润增幅可能超过10%。电子元器件、专用设备、医疗制造、计算机及通信设备、生物制品、电气机械、计算机应用服务。而交通运输设备制造则可能受到税改的负面影响。

  第四,新会计准则。刘文动认为,电力、IT、电力设备、房地产、农业及医药生物行业则成为受惠行业。

  第五,股指期货。刘文动认为,根据中信统计,无论成熟或者新兴市场,股指期货推出前半年至一年,标的指数成分股多存在估值溢价,临近期货推出日则会有所回落。期货推出后,短期内成分股大多出现调整走势,长期则不受指数期货的显著影响。

  第六,3G概念。刘文动分析认为,中兴通信股价中隐含07年新增的30亿元投资,08年新增的80亿元投资;中国联通股价中也隐含了部分重组预期。随着TD牌照的逐步明朗,3G概念目前已经在市场预热。而且,2007一季度,电信设备行业的投资热还将持续。但刘文动最后提醒,根据估值和公司质地,3G值得投资的公司数量非常有限。

  最后,奥运主题。刘文动认为,08奥运的召开,可能惠泽以下行业,例如:建筑交通、金融保险、旅游、商贸、流通、文化、体育,和房地产。
  
  成长型投资最佳时机

  在预测了七大投资主题后,华夏基金副总王亚伟表示,“由于短期内,市场对流动性好的价值股出现一再追捧,然而此时却正是投资成长型公司的最佳时期。当隐蔽性估值一旦被发掘,成长型公司的业绩将呈爆发性增长之势。”

  对于成长型公司,刘文动将之划分为三个类别。第一个是经典型的成长公司。此类公司通常已经在某一个市场取得成功,投资回报水平也是非常高的。但当他开始扩展其他市场的时候,他就成为了经典型的成长性企业,这种公司多存在于食品、商业、传媒、IT、医药等领域。

  其次,是周期性的成长企业,这类公司富有周期性,周期性公司的选择不看行业周期,而是只要这个行业有资本开支大、经营利润高的特点,就多半有成长性企业。

  第三个是并购性成长企业。就是通过并购让公司迅速成长。这类成长型企业多在国有企业领域中出现。

  对上述高成长性牛股的挖掘,王亚伟分析2006涨幅超过250%的35只大牛股后认为,首先,真正的牛股流动性很高。从实践上讲,当股票成为牛股之后,他的流动性会非常好。因为牛股都有坚实的业绩后盾来支撑。其次,有色、地产、机械、食品饮料及证券等五大行业占据了这些牛股的三分之二,这几个行业正是近年高速增长的行业。如果加上资产重组、资产注入相关的股票,这两个方面占了牛股的80%,如果从这个思路去考虑,明年高增长行业及资产重组的公司仍然是牛股诞生的温床。此外,含有隐蔽性资产的上市公司具有很好的投资机会,也是牛股产生的地方。这些隐蔽性资产一直以来被低估,在资产升值的大背景下,即使短期内不被挖掘,但随着时间的推移,其安全边际越来越大,投资回报率也越来越大。

#isubb#以超出市场预期的业绩增长即超额价值,来衡量2006年中期的A股上市公司,你会发现,结论多少有些令人沮丧。

  1073家非金融类公司创造的超额价值之和为-164亿元。也就是说,整个A股市场非金融类上市公司,2006年中期的实际业绩比股价反映的预期利润,少了164亿元。在股权分置改革带来的结构性变革,和价值投资日渐彰显的表象下,A股市场仍然是一个非理性的整体高估的市场。能够创造超额价值的企业,仅占36%。

  谁,创造了超额价值?谁,令投资者大失所望?这里的两份榜单可以清楚明白地满足那些急于知道结果的读者,它们是:“超额价值50公司”和“负超额价值50公司”排名。

  进一步的研究结果表明:蓝筹并不代表超额价值,低市盈率也并不代表低估;超额价值创造的主力军处于周期性行业,另外,消费品行业显示出上升的新生力气象。但吊诡的是,在倒数50家负超额价值的公司中,有85%来自周期性行业;同样,在消费品行业,有超额价值显著超越预期的企业,也有相当比例显著低于预期的企业。

  这些看似相悖的结论,你可以以“非理性”一言以蔽之,但其背后真正的原因究竟是什么?处于普遍困境的行业又将走向何处?

  评价公司的价值创造,比较收入规模或利润增长,当然是一种简单易行的方法。但是,体现在股东方的真实价值除了与公司业绩有关,还与投资人预期密切相关——预期反映了投资人的成本,预期业绩越高的公司,股价也越高。

  因此,超过投资人预期的价值才是股东收获的真实价值。这个超额价值也就是上市公司实际业绩超过市场预期的部分,即公司实际净利润减去市场预期的净利润。

  度量市场预期的净利润,一种常用的方法是:以上市公司的股权资本成本来替代市场预期的价值创造——净利润减去资本成本的差额,即“经济增加值”,也就是我们通常所说的EVA(Economic Value Added)。

  不过,由于资本成本是一个相对稳定的数值,不能及时反映最新信息和行业周期性对投资人预期的影响,进而也就无法动态体现真实的投资成本。因此,可能不是一个理想的市场预期度量尺。

  实际上,最真实的市场预期体现在股价中。

  一定的股价水平(市盈率水平)对应着一定的预期增长,这个增长我们称之为价格隐含增长率(Price Implied Growth, PIG,相关文章请参考本刊2006年6月10日刊《激励尺》封面文章)。在一定风险系数下,股价越高、市盈率越高,投资人预期的业绩增长也就越高,由此推算的预期利润创造也就越大;反之,当股价较低时,反映投资人对公司的前景预期不佳,预期的利润创造相应较低

  超额价值的整体水平,向我们揭示了市场估值水平的高低。在最合理的估值下,超额价值应为零。从另一个角度来看,单个企业的超额价值同时又向我们揭示了,谁在为股东创造超额价值?

  比如,“海螺水泥(资讯 行情 论坛)”。2006年1-4月的复权平均价(期间总成交额除以总成交量)为10.28元,市盈率为32倍,隐含的增长预期为22.5%,即投资人预期公司2006年中期的利润为1.3亿元,但公司实际的利润创造高达4.9亿元,由此得到超额价值3.6亿元。

  又比如,“万科(资讯 行情 论坛)”。2006年1-4月的平均市盈率为16倍,隐含的增长预期为负数(-6.4%),利润预期为8.7亿元,但2006年中期,“万科”实际利润达12.2亿元,从而创造了3.6亿元的超额价值。

  与之相对的是,“泰山石油(资讯 行情 论坛)”。2006年中期的实际利润增长为15.4%,但持续的高油价使公司的估值水平不断提升,前期80倍的市盈率反映了投资人预期的增长率为28%,因此尽管业绩上涨,但该公司的实际净利润减去3200万元的预期净利润后,超额价值为-320万元。

  更为典型的是,“G宝钢(资讯 行情 论坛)”。虽然前期市盈率只有6倍,反映投资人已经预期到了14%的利润下降,但实际业绩39%的下降,仍使投资人预期利润损失了18亿元。

  非金融类上市公司整体高估

  自2005年底,A股市场一直呈上升趋势,截至目前市场平均市盈率已达到25倍左右。这一估值水平是否合理呢?比较实际业绩与市场预期,我们发现,A股上市公司整体上是被高估的。

  在1369家上市公司中,2005年末净利润和净资产均为正,且在2006年1-4月正常交易的1073家非金融类上市公司中,仅有390家的2006年中期业绩,超过了2005年报业绩公布期间股价所反映的市场预期,其余683家公司的中期业绩都弱于市场预期。

  业绩达到并超过市场预期的公司(我们称之为达标的公司)仅占A股非金融类上市公司总数的36.3%。而这1073家公司所创造的超额价值之和为-164亿元。也就是说,整个A股市场非金融类上市公司,2006年中期的实际业绩比股价反映的预期利润,少了164亿元。

  中石化第一,宝钢倒数

  在A股市场的超额价值创造榜上(表1),排名靠前的多为规模较大的周期性行业的企业。在“超额价值50公司”中,有8家有色金属企业、7家房地产公司,周期性行业的企业占到60%以上。

  其中,“中石化”以27.9亿元的超额价值创造名列第一,其次是“G鞍钢(资讯 行情 论坛)”8.0亿元,“G江铜(资讯 行情 论坛)”7.4亿元,“G华能(资讯 行情 论坛)”3.7亿元,“G海螺(资讯 行情 论坛)”3.6亿元,“G万科”3.6亿元,“G云铜(资讯 行情 论坛)”3.3亿元,“G驰宏”3.1亿元,“G联通”2.8亿元,“G申能(资讯 行情 论坛)”2.6亿元。

  非周期性企业中包括了像“G生益”、“G老窖(资讯 行情 论坛)”、“G夏利”、“G人福(资讯 行情 论坛)”、“G格力(资讯 行情 论坛)”、“G雅戈尔(资讯 行情 论坛)”等与消费相关的制造业企业,以及“G鲁高速”、“G皖通”等高速公路企业和“盐田港(资讯 行情 论坛)”、“天津港(资讯 行情 论坛)”等港口企业。

  值得注意的是,在超额价值创造的倒数排行榜上(表2),周期性企业也占据了非常大的比例。排在倒数前10名中有7家钢铁企业、1家石化企业、1家煤炭企业、1家航空公司。其中,不乏被我们视为大盘蓝筹的企业。

  排在倒数第一的是“G宝钢”,超额价值-18.0亿元,仅随其后的是“上海石化(资讯 行情 论坛)”-17.2亿元,“G包钢(资讯 行情 论坛)”-15.9亿元,“G兖煤(资讯 行情 论坛)”-14.3亿元,“东方航空(资讯 行情 论坛)”-13.4亿元,“G武钢(资讯 行情 论坛)”-13.3亿元,“G邯钢(资讯 行情 论坛)”-10.5亿元,“G马钢(资讯 行情 论坛)”-9.1亿元,“G新钢矾”-8.4亿元,“G韶钢(资讯 行情 论坛)”-4.9亿元。

  “负超额价值50公司”中还包含了像“赛格三星(资讯 行情 论坛)”、“G长虹(资讯 行情 论坛)”、“G北生(资讯 行情 论坛)”等非周期性行业的制造企业。其落入“负榜”的原因多种多样,与技术更替、政策不确定性、政策干预下的恶性竞争以及关联交易、虚假利润相关。

  在剔除了规模影响的超额增长率排名榜上,排名前10位的分别是“G深振业(资讯 行情 论坛)”、“G南糖(资讯 行情 论坛)”、“G闽阳光”、“G华新(资讯 行情 论坛)”、“新湖创业(资讯 行情 论坛)”、“力合股份(资讯 行情 论坛)”、“G万业”、“G驰宏”、“G银动”、“G冶特钢”——除“G驰宏”外,2005年中期每股收益均不到0.1元。

  剔除2005年中期业绩不到0.1元的“绩差股”后,在2006年中期的超额增长率排名榜上,前10名分别是“G驰宏”、“G云铜”、“宁波华翔(资讯 行情 论坛)”、“G中黄金”、“G包铝(资讯 行情 论坛)”、“G宝钛(资讯 行情 论坛)”、“G云内”、“G现投股”、“G山推(资讯 行情 论坛)”、“G家化”——10家中有5家有色金属企业,2家汽车零部件生产商。

  蓝筹≠超额价值

  蓝筹股一定能创造出更多的超额价值吗?或者更具创新性的中小型企业才是超额价值的缔造者呢?

  我们按资产规模将上市公司划分为若干企业组(图2),以分析每个规模级别上到底有多少企业达到或超过了市场预期?结果表明,除资产规模超过500亿元的5家上市公司中有4家达标(即都创造了超额价值)外,其他规模组的企业达标比例均在30%-40%之间(市场平均水平是36%)。这表明,资产规模与企业的超额价值创造之间无显著关系。

  在“超额价值50公司”中虽然多数为蓝筹股,但也包含了像“G生益”(总资产32亿元)、“G人福”(总资产20亿元)、“G宝钛”(总资产16亿元)这样的中小型企业;而在“负超额价值50公司”中更是云集了“宝钢”(总资产1423亿元)、“马钢”(总资产477亿元)、“武钢”(总资产364亿元)、“上海石化”(总资产279亿元)、“五矿”(总资产262亿元)等大型企业。

  实际上,尽管资产规模较大的企业相比于中小企业确实创造了更多的超额价值,但它们也创造了更多的负超额价值,两者相抵,超额价值为-121亿元(表1、2)。

  不过,值得注意的是,超额价值的创造确实与流通市值相关。流通市值较大的企业组达标比例明显高于流通市值小的企业组(图3)。

  流通市值大于20亿元的企业中有50%的企业都创造了超额价值,而这一比例在流通市值小于20亿元的企业中为34%。A股市场仍普遍存在小盘股溢价的现象。

  低市盈率≠低估

  直观上讲,既然超额价值是实际业绩与市场预期利润的差额,那么,估值水平较低、市场预期较差的企业,似乎应该更容易“达标”并创造超额价值。但真实情况怎样呢?

  我们用2006年1-4月上市公司的复权平均价与2005年末每股收益,计算出2005年年报公布期间上市公司的平均市盈率(这一市盈率反映了投资人对公司未来增长前景的预期),然后,根据平均市盈率的高低,将上市公司分为22个组(图4)。

  2006年初,A股市场的平均市盈率在20-25倍之间,市盈率中位数在25-30倍之间。除市盈率在65-70倍的企业,超额价值创造达标比例异常低之外(17家公司仅有1家达标外),总体上,市盈率较低的企业组达标比例高于市盈率较高的企业组。

  市盈率低于市场平均水平(25倍)的418家上市公司中,有45%创造了超额价值,显著高于市场平均水平(36%);而市盈率大于50倍的344家上市公司中,有87家创造了超额价值,占25%。

  统计显示,市盈率每上升5,公司超额价值创造的达标概率就减少1%(市盈率超过100的企业除外,这一统计结果在95%置信区间下显著)。市盈率小于25的公司被低估的概率比市盈率大于50的公司高20个百分点。

  尽管低市盈率企业被低估的可能性更大,但低市盈率≠低估。

  毕竟,在市盈率低于25倍的企业中,也只有45%的企业创造了超额价值;在市盈率低于10倍的企业中,只有35.6%的企业创造了超额价值。另外,在“负超额价值50公司”里,就包含了像“G宝钢”(6倍PE)、“G武钢”(5倍PE)和“G中集(资讯 行情 论坛)”(7倍PE)这样的低市盈率企业。

  同样,高市盈率的公司也不一定就是被高估。

  在市盈率大于50倍的企业中,还是有25%的企业为投资人带来了意外的“惊喜”;在市盈率大于100倍(且正常交易、未亏损)的177家上市公司中,有43家创造了超额价值,其中,包含了“超额价值50公司”中的“G南糖”(72倍PE)、“G老窖”(110倍PE)、“G万业”(85倍PE)。

  周期性行业超额价值创造的主力军

  根据超额价值达标比例的差异,我们将上市公司按行业划分为四类:达标比例达到50%的,称为业绩显著超预期行业;达标比例小于50%,但高于市场平均水平(36.3%)的,称为业绩略高于市场预期行业;达标比例低于市场平均水平,但大于30%的,称为业绩略低于市场预期行业;达标比例小于等于30%的,是业绩显著低于市场预期的行业(由于市场整体存在高估,平均只有36.3%的企业达标,我们将达标比例超过36.3%的行业都视为业绩超预期行业)。

  行业分析显示,周期性是公司超额价值创造的最主要动力和阻力。无论是在显著超越市场预期的行业类型中,还是在显著低于市场预期的行业类型中,都可以看到周期性行业的影子(表5)。

  在“超额价值50公司”中有8家有色金属企业,7家房地产企业,60%以上都是周期性行业,而在“负超额价值50公司”中更是云集了17家钢铁企业,5家煤炭企业,85%的企业都属于周期性行业。这表明,中国企业抵御风险、管理波动性的能力仍然普遍较低。

  价格持续上涨的有色金属行业,63%的企业实际业绩超过了股价中蕴含的市场预期;而工程机械、水泥行业由于2005年全面亏损,前期市场预期大幅调低,但2006年的周期性复苏使工程机械行业中67%的企业超越了预期,水泥行业中有50%的企业超越预期。

  与之相对,钢铁、金属制品、化肥、塑料、航空等行业受国际原料价格冲击,业绩大幅下降,而且显著低于股价蕴含的预期值。仅有21%的钢铁企业、17%的金属制品企业、25%的塑料企业和27%的化肥企业达标,航空业更是“全军覆没”。

  消费品行业超额价值创造的新生力

  随着生活水平的提高,消费产业在超额价值创造中的地位越来越高。其中,消费升级的行业,如房地产、汽车、零售、酒店旅游等,在经历了前阶段资本市场的“消费升级热”后,估值已基本合理,有40%-50%的企业创造了超额价值。但仍有部分日用消费品行业,存在低估现象,如食品饮料、日化等行业,50%以上的企业实际业绩超越了市场预期。

  不过,密集、同质化的竞争结构,将阻碍消费类企业的超额价值创造。在通讯设备、电子制造、家电、计算机、造纸等行业,企业表现普遍弱于投资人预期,70%以上的企业都未达标。尤其是造纸行业,受国际产能释放的冲击,87%的企业成长都没能实现市场预期。

  可以给投资人带来了较多“惊喜”的是,具全球竞争优势的国内传统制造业,在国际市场保护日益严重的环境下,仍在不断创造奇迹。造船、纺织服装以及电池等优势制造业的达标比例,都高于市场平均水平。相反,一些被人们寄予厚望的新兴行业,如传媒、软件、网络等,大多却还没有找到稳定的盈利模式,业绩难以达到高市盈率的“殷切”期望。

  普遍困境行业亟待整合

  钢铁、造纸、家电等行业市盈率普遍较低,投资人甚至对部分企业给出了每股收益负增长的预期,但就在如此低的市场预期下,行业内仍有70%以上的公司未能达标;而食品饮料、造船等行业市盈率已经在50倍以上,预期行业年均增长率在30%以上,但这么高的预期仍挡不住半数以上的公司创造超额价值。预期与现实之间的这种差距是偶然吗?

  超额价值与市盈率的联合使用,向我们揭示了这种差距的原因:高市盈、高达标比例的行业,正处于高成长阶段;而低市盈、低达标比例的行业,陷入了普遍困境阶段。如果我们以行业平均市盈率(行业总市值/行业净利润)为横轴、以创造超额价值的公司比例为纵轴绘制散点图,这个结果会更为清晰地呈现(图5)。

  钢铁、造纸、化肥、计算机、机械、家电等行业(图5左下角,市盈率≤30倍,达标比例≤30%),尽管投资人预期增长已经低于产业平均水平,钢铁等行业的每股收益增长预期甚至为负数,但行业内多数公司的盈利能力仍被高估,显示行业已陷入恶性竞争的普遍困境阶段,亟待整合突破。

  众多的周期性行业(有色金属、工程机械等)、基础设施行业(电力、港口、机场等),以及部分与消费相关的重化工产业(房地产、汽车、化工)等,目前正在经历规模化阶段(图5左侧中间和上部区域,市盈率>30倍,达标比例>30%)。这些行业的市盈率一般不高,达标公司比例随行业周期和估值水平波动。

  食品饮料、造船及一些优势制造业正处于行业发展的黄金时期(图5右侧上部区域,市盈率>30倍,达标比例≥50%),其成长速度常常超过投资人的预期,在高市盈率下仍有半数以上的企业创造了超预期表现。

  零售、酒店旅游、新材料、软件网络、仪器仪表及与国防相关的军工航天产业(图5右侧中间区域,市盈率>30倍,30%<达标比例30倍,达标比例≤30%),由于尚未突破关键性的技术瓶颈(3G、数字电视的技术标准,芯片、飞机的外部采购依赖等都严重束缚了企业的利润创造),因此,尽管作为高新产业被投资人赋予了很高的期望,但目前仍处于全面亏损阶段。

  更为细分的行业超额价值分布图显示,与规模化和成长阶段的行业(图6-9)相对均匀的分布形成鲜明对比的是,普遍困境行业(图10-15)超额价值分布明显倾向于负的一侧,部分行业内,创造超额价值的企业甚至少于我们通常所说的“二八原则”(指典型的行业结构中通常由20%的企业占据80%的市场份额)中的20%。

  超额价值所揭示的行业阶段,不仅为投资人提供了有益的参考,更为企业发展指明了方向。陷入普遍困境阶段的行业,整合是惟一的出路——改善企业质量,必须从提升行业价值开始。

  企业成长的“五道坎”

  随着产业供给能力、需求变化以及企业数量的演变,一个行业或企业的发展通常要经历五个阶段:成长阶段、规模化阶段、普遍困境阶段、分化整合阶段和垄断竞争阶段。

  其中成长阶段又将经历盈利模式的探索阶段、潜力释放阶段和高成长阶段:产业起步之初,需求开始显现但不稳定,整个行业都处在盈利模式的探索中,企业普遍亏损(如中国有线电视等传媒行业);之后,部分企业逐渐形成有效的盈利模式,行业内少量企业开始盈利;随着行业盈利模式的日臻成熟和需求的稳定,整个行业进入了爆发性的成长阶段,其增长速度常常超乎投资人想象——而在整个成长阶段,资本市场的特征就是投资人的高预期——高市盈率。

  在经历了需求快速增长的成长阶段后,行业进入规模化阶段,其特征是供给开始释放,企业数量大幅增加,但由于需求增长速度仍快于供给增长速度,多数企业仍“有利可图”,而且龙头企业与中小企业之间的分化并不明显。如,中国的汽车、房地产等行业,就是处于规模化的形成阶段,大小企业都有可能占据有利的行业地位。

  当需求增长开始减速,并最终落后于供给增长时,企业就进入了普遍困境阶段。在这一阶段,无论是龙头企业还是中小企业,都难逃产能过剩下恶性竞争引致的普遍亏损。内部资源的消耗压制了企业、行业价值的释放,从而在较长一段时期内持续弱于投资人预期。中国家电行业自上世纪90年代后半期以来,就一直处于这一状态。此外,近年来产能不断扩张的造纸、钢铁等行业也已进入了普遍困境的阶段——计划经济下的短缺时代已成为过去,越来越多的行业完成了规模化的积累,即将或正在步入困境。

  在传统竞争环境下,处于普遍困境阶段的行业,最终会通过竞争分化消灭过剩的产能、并进入垄断竞争阶段,但这一过程通常是漫长而痛苦的,需要十几年、甚至几十年的时间。而资本推动的并购整合将加速资源的聚合与淘汰,从而以较小的社会代价完成行业整合。不过,由于中国的资本市场化程度不高,因此,更多的行业将被“滞留”在普遍困境阶段。

  如何推算价格隐含增长率

  价格隐含增长率PIG,是通过对当前股价的分析,解读投资人对公司未来增长的预期。PIG指标的动态性适应了中国资本市场制度不连续下特有的估值跳跃问题。

  在计算方法上,PIG指标利用红利贴现模型中的两阶段增长模型,在当前市盈率下反推未来一段时间(比如5年)市场对上市公司(或行业)每股收益(或如进行股权融资情况下的净利润)的预期增长率。

  PIG计算公式

  其中,P为股价,Eo为当前每股收益,k为资本成本(根据Beta计算,k=Rf+Beta×(Rm-Rf),Rf为无风险收益率,Rm为股票市场组合收益率),ROEn是有当前每股收益、分红率等推算的稳态资本回报率,gn为公司进入成熟期后的稳态增长率,一般取GDP的稳定增长率。g就是我们提到的PIG,即价格隐含增长率。

  当然,业绩预期都是在基于行业或上市公司一定的风险系数情况下,这个风险系数可以用Beta 值度量。Beta值就是个股或单个行业相对大盘整体波动的敏感性,即股指收益率上升1个百分点时,该股票或行业指数的收益率上升几个百分点。Beta 值越大的公司或行业,其股价或指数波动越剧烈,相应风险也越大。在具体计算上,行业或公司Beta 在数值上等于一段时期内行业或公司收益率对市场指数收益率的回归系数:

  其中,Ri为股票i或行业i的个别收益率,Rm为同期指数或市场组合的收益率,Cov为协方差计算,Var为方差计算。