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2007-06-20

在道升进入中国风险投资行业初期,我首先学会了必须在亏损10%时认赔。如果交易商最大亏损选择为10%,则必须要求赢赔比至少为1.13(不考虑手续费),相当于当每次止损为10%时,那么每次赢利水平必须在11.3%以上才行。

应该提醒注意的是,先赢利一次后紧接着亏一次,或者先亏一次后紧接着赢一次,赢与输是交替进行的。但在实际操作中经常会出现继续几次赢利(或者亏损)然后紧接着继续几次亏损(或者赢利)的情况。这样,虽然长期平均成功概率都是50%,但短期成功概率完全不同了。如果满仓操作,先几次连续都亏损10%,那么本钱将严重融亏,随后几次连续盈利11.3%。由于本钱已经不是原来的本钱,买不回原来那么多股票或者期货合约,赢利的钱根本无法填补亏损的窟窿。在这种情况下,就要求大幅提高赢率,否则根本不可能弥补亏损的资金。打个比方,如果满仓操作,在输钱以后,买不回原来市值的股票,就算股票上涨了原来下跌亏损的幅度,也无法弥补原来的亏损。其实这个浅显的道理还有许多股民没有思考过,割肉后又追高买入,不能买到原来的股数,就算上涨了原来下跌的幅度,也一样亏损。

仓位的大小应该依人而论,但起码应该在数次连续亏损后能够买回相同数量的股票或者合约。如果交易商买卖成功率高,仓位可以重一些,否则仓位低一些为好。

每次都亏损10%,10次亏损就破产了。几次连续的亏损就会伤筋动骨,例如继续输三次就会亏30%的资金,已经相当严重了,想赢回来应该比较困难一些,但亏出去却容易多了。从理论上讲,每次都亏原资金的10%,继续10次亏损就破产了。但股票交易商一般采取每次亏损只亏手上资金的10%,这样每亏一次,手上的资金总额减少一次,第二次亏损的10%的资金比第一次亏损的资金量要小一些。但在期货中,以合约为基础,一般以止损的大小来折算合约的点数。例如,燃油3000元一吨,一手是10吨,一手燃油市值为3万元,这样1%的亏损为300元,3%的亏损为900元。如果折算成点数,则为30点和90点。但这样计算期货止损位也有问题,期货以保证金买卖,只需要缴5%~15%的保证金就能炒作,燃油一般为10%的保证金,一手合约的保证金为3000元,炒作期货以保证金作基础,以保证金来计算止损也较方便、更合适。1%的止损为30元,折算成3点,这样3%的止损为9点,加上一点的手续费,一手止损位为8点。这样在炒作期货时,不再需要重新计算止损的问题,只需按这种方式进行就可以了。

在期货委托中,能开仓的合约数量是以保证金为基础的。例如30000元能开仓10手燃油,每手止损位为8点,加上手续费1点共9点,10手共90点,相当于900元。900元相当于30000元的3%。如果交易者满仓操作,开仓10手燃油,相当于买入或者卖出了30万元的燃油(相当于100吨燃油),但他只使用了3万的保证金。如果在做错了方向时能控制在8点以内平仓,OK,交易商可只亏损总资金(保证金)的3%。但当满仓操作时第一次亏了以后,就不能再买入10手燃油了,以后只能买入9手燃油,以此类推。但如果相同的情况只开仓了4手燃油,即只使用了40%的保证资金,他仍然坚持亏8点出场,那么他有机会在连续20次(60%/3%=20)亏损的情况下仍然可以每次买入4手燃油。这为炒家提供了相当大的炒作宽容度(保险系数)和20次继续亏损机会。

如果采取3%亏损原则,每次亏损只原资金的3%,那么在33次才能把本次全部亏掉。与10%相比,只要亏10次就爆仓了。3%的亏损原则给不成熟的交易商提供了33次翻身的机会。当然一般交易商习惯上使用手上资金的3%作为止损标准,这样亏损完手上的资金(不能开仓了时)远远超过了33次。

3%的止损位只是在做错了方向时的最大亏损,但在实际炒作中,应该根据行情发展及时出局,止赢最好,主动出局减亏都不应大于3%的亏损。

本帖中,道升要特别指出的是,如果把每次亏损控制在3%以内,根据上图曲线显示,在不考虑手续费用的情况下,只要赢赔比>1时,都能长期盈利。这才是问题的最重要部分。

3%止损也存在满仓操作时的问题,一旦亏损就买不回原来数量的股票。特别是在连接几次亏损后情况更加严重。但如果采取半仓操作,股票炒作中只要不是连续17次亏损,都可以在亏损以后买回原来的股票市值。

国外期货大师一般采取1%~3%的止损位和20%~30%的仓位原则。短线高手拉瑞·威廉姆斯在全美期货实盘比赛中12个月内最高盈利了200多倍(最后结果是112倍的利润),他写了一本书《短线交易秘诀》,书中他说到,期货中20%~30%的仓位对于长期盈利来讲是最赚钱的仓位。这是很有道理的。除了大资金进出困难需要资金保护以外,大资金广泛追求一种长期的盈利模式。期货中的手续费一般只有万分之四,几乎对买卖亏损影响不大,可忽略不计。所以3%以下的止损原则,对于赢赔比的要求相当低,只要赢赔比>1就够了。在3%的止损原则下,30%的仓位可以至少提供连续25次做错单后的止损操作,这种极端情况基本上不可能发生。追求长期稳定的利润增长模式,虽然来得缓慢,但异常稳定,这是大资金的首选。在期货交易中,由于杠杆效应,小户也应该把这种模式作为首选模式。

过去许多大资金把资金总额分成10等份,每一小份资金只占总资金的10%,每一小份资金一般只买一只股或者一只期货合约。这样每只股票或者期货合约可以把止损位设在10%位置处。事实上每只股票或者合约10%止损以后,只亏损了总资金的1%。中国理论界不知在什么地方和什么时候只照抄了这一结论:10%止损!但在不考虑仓位的情况下就作出10%止损,这是严重的失误,也是极其危险的。

每次下单控制亏损总量在1%~3%范围内,这是总原则。仓位的大小要以这个总原则为基础,不得乱来!在具体的操作中可以把技术形态结合起来考虑。例如技术形态是箱形整理,如果交易商要买卖,可以在箱底处择机买入股票或者期货。这种箱形整理行情不大的情况下,可选较小的止损额度,例如为1%,以减小不必要的风险。如果行情破了箱底支撑线,可在适当地方设定止损位置。止损位置最好选择在能反映行情反转的信号处,这样的止损才有行情的指导价值。股票中,测量买入点距离止损位的幅度为8%,则使用少于1/8的资金买入股票(1/8仓位)就能控制失败时亏损不超过1%。如果是期货合约,方便使用价格点位计算。以燃油为例,亏3点为一口合约保证金的1%(刚才已经讲过了)。如果买入点与止损位相差24点,与3点相差8倍,这样在开仓时,以委托软件上显示的开仓总数的1/8开仓,就能保证在止损位平仓时亏损总额小于1%。当然期货小户资金有限,合约数较少,不可能完全依靠1/8仓位来开仓,这时就会无形中带来了重仓操作的严重后果,这是没有办法的事!

满仓操作+10%的止损模式,除非你有耐性等到主升段到来,并且有索罗斯那样胆识、气魄和能力,判断出主升段的到临和坚定的重仓出击主升段的信心,否则高手中高手也难保他能够长期稳定地获利!!!

散户输钱问题,经常不是政策性问题,也不是技术分析问题,是全面的止损意识和仓位控制意识问题。没有科学有效的止损控制意识和仓位控制意识,再好的技术高手难免保证长期稳定盈利!!

财富集中造成贫富扩大 是文明进步不可避免的代价

  最近几百年来,人类生活发生了革命性的变化,也就是贫富差距大大扩大,这种变化是进步的表现,值得欢迎。由于这种不平衡,使有些人的住房体现人类文明最精致的艺术成就,而有些人居于陋室,但是这总比所有的人一律居于陋室要好。因此,“过去的好时光”其实并非“好时光”,不值得留恋,而且,变革的到来也不以我们的好恶为转移,是不可避免的必然。批评是徒劳的,只有更好地适应和利用它。促成这种变化的原因显然是由于生产技术和组织方式的进步,同时付出的代价也是巨大的:一是在巨大的厂矿中集中了大批生产者,雇主与他们完全隔离、互不了解,造成互不信任。激烈的竞争使雇主努力降低成本,首先就是采用低工资,从而造成劳资摩擦、贫富矛盾、社会失和。竞争的法则造成不可避免的结果就是社会不平等和工商业集中在少数人手中。大规模企业不是赚取高额利润就是破产,没有中间道路可走。这就需要有特殊才能的组织者和管理人员,人才比资本更重要,有这种特殊才能的人所获得的报酬必然远远高于其他人。这一连串的法则对全人类归根结底是利大于弊,值得欢迎。这一法则是人类文明的基础。社会主义和无政府主义所提出的推翻现有秩序的方案实际上是对文明的基础本身进行攻击。因为把能干而勤劳的人与无能而懒惰的人区分开来,这是人类从原始共产社会进入文明的开始。因此,任何人的私有财产不论多少,都是神圣不可侵犯的。个人主义是人的天性,也是文明进步到今天的基础。改变现有的法则就要让人变成专为他人工作的天使,即彻底改变人的本性,即使这是可取的,至少现在还没有找到能做到这一点的仙丹妙药。所以,一切解决当前社会问题的考虑是从承认以上基础的大前提出发的,不是要改变现在的造成财富集中的制度——因为这是才能加勤奋的结果——而是要最好地使用这笔巨大的剩余的财富。

富人对社会不可推卸的责任

  富人的责任是:树立一种简朴、不事张扬的生活方式的榜样,避免炫耀奢华;满足他的家属恰如其分的合理的需求。完成这一任务后,应该把其余所有的财富都视为别人委托自己管理的信托基金,并且负有不可推卸的责任,把这笔钱用于他经过深思熟虑的、断定能够对全社会产生最佳效果的事业。这样一来,富人就成为他的穷苦兄弟的经纪人,以自己高超的智慧、经验和经营才能为他们服务。至于怎样才算是恰如其分的简朴生活,很难定出具体的标准,但是一般说来公众舆论是有一个公平的看法的,可以由公众的常识去判断。人类已发展到了这样一个阶段,最优秀的头脑意识到,最好的处理剩余财富的方式就是常年用于公众的福利事业。

剩余财富的最佳使用途径

  迄今为止,有三种使用剩余财富的方式——传给家族和子孙,死后捐给公用事业,由财富的主人在生前妥善处理。第一种最不可取,对子孙和国家都不利。富家子弟没有被惯坏而仍然恪尽社会职责的固然有,但不是常规,不肖子孙是多数。所以,与其留给子孙以财富,不如留给他们家族的荣誉。第二种方式太遥远,而且往往留下的财富并不能按捐赠者的意图使用,只不过成为他心血来潮的一个纪念碑。因为花钱得当与赚钱一样需要高超的才能。最近美英政府都大幅增加遗产税率,特别是英国开始实行累进税制,这是明智的,是国家对那些自私的百万富翁毫无价值的一生的谴责,今后还应向这一方向发展。一个人死后留下巨额遗产,不论用于怎样的公益用途,都不如生前就处理好。总有一天,公众会给带着巨额财产死去的人刻上这样的墓志铭:“拥巨富而死者以耻辱终”。

  最后只剩下一种选择,就是把富人的巨额剩余财产在他们生前通过适当的运作用于造福公众的事业。这种方式有几个特点:一是建立在现有的个人主义社会基础上,是现有制度的延续,而不是像共产主义所主张的那样彻底推翻现有制度,重新分配财富;二是这笔巨额财富仍然通过少数人按照最佳方案分配,而不是在全民中平均散发。其优越性是显而易见的,库珀研究所的例子可以为证,他先把他的钱以工资形式分配出去,创造出更多的财富,然后又建立这样的公益组织使更多的人获得创造财富的才能。假如他把这笔钱平均分配给穷苦大众,除了惯坏更多人之外,能有什么效果呢?长期实行的一般慈善布施有害无益,足以鼓励游手好闲和各种恶习,真正有尊严、有出息的人非到万不得已是不会请求施舍的。因此只有遵循库珀等人的道路。这样,财富的积累和分配仍然可以自由进行,个人主义仍然继续。

  最重要的原则是,财富的捐赠绝不能使接受者堕落、进一步陷入贫困,而是要激励最优秀和有上进心的那部分穷人进一步努力改善自己的境遇。那些穷极潦倒、毫无出息的懒汉已经有救济院来管他们的食宿,而且应该把他们隔离起来,免得带坏了那些勤劳上进的穷人。一个能够靠乞讨而活得很舒服的人对人类进步造成的障碍,胜过几十名滔滔不绝的社会主义宣传家。方今百万富翁的罪恶不在于缺乏捐赠,而在于滥行布施。从这个意义上说,在神圣的慈善外衣下漫不经心地胡乱挥霍的百万富翁比一毛不拔的守财奴对社会的危害更大,实际上是他们制造了乞丐。

公益捐助的最佳领域

  基于以上的认识,剩余财富应该投向的最佳领域如下:

  (1)建大学。以下列举了一大串名字作为杰出榜样,其中有斯坦福、约翰·霍普金斯、康乃尔、范德比尔特等等,都在美国南北战争后捐巨资建立大学,这些大学也多以他们本人的姓氏命名。其中有些只是立遗嘱把自己带不走的遗产捐出,有些人生前就为他捐赠的学校花了很多心血,后者更值得敬仰。还有人捐赠最先进的望远镜成立天文台,对推动天文学的发展意义重大。但是建立新大学的余地有限,所以应该鼓励向现有的大学进行各种附加性的捐助。

  (2)建免费公共图书馆。这对社区最有用,根据本人少年时的切身体验,没有比满足贫苦的青少年读书的饥渴对他们的帮助更大了。这方面英国走在前面,议会已经通过立法,每一个城镇只要居民投票通过,地方政府就有权向有关社区征收1便士的税用于建立公共图书馆。许多建筑实际上是富人捐赠的,大量的书也是私人所捐,地方政府负责管理并保证其存续和发展。这是一个很好的制度,现在英国大部分城镇已经有公共图书馆,美国也已有一些免费图书馆,其中最值得推崇的是巴尔的摩的普拉特(Pratt)图书馆的做法:普拉特总共出资100万美元,同时要求市政府每年向董事会交付相当于5%的款额,即5万美元,作为维持、发展和建分馆的费用。1888年借出图书430,217册,登记借书的居民有37,196人。可以说,这3万多要求上进的人对当地以及全美国要比全国所有懒散、无望的穷人要有用得多,因此普拉特对人民的真正进步所作出的贡献远远大于所有百万富翁对那些不能自立的人的布施。他是“财富的福音”最理想的使徒。如果有条件的话,还应建立与图书馆相连的艺术陈列室或画廊、博物馆,再有一间报告厅,就更完美了。这种免费图书馆可以经常接受图书和陈列品的捐赠,假以时日,每一个城市的居民将受惠无穷。

  (3)建立或扩大医院、医学院、实验室以及其他与减轻人的病痛相关的机构,特别应以预防为重点。对于缺少医院的社区,建一所医院是最佳礼物。而且,暂时向无助的病人提供医疗帮助,也不会有使社区贫困化之虞,当然,社区必须负责保证医院的管理。为提高防病水平,需要加强对病因的研究,因此医学院的实验室非常重要,范德比尔特向哥伦比亚大学医学院捐了一所化学实验室,是最明智的花钱方式之一。还可以向已有的研究机构捐赠器材设备,发展对护士的培养,多建护士学校特别重要。这方面也有富翁作出了榜样。发展护士学校还能带来一个“副产品”,那就是增加了妇女的就业机会。

  (4)建立公园,美化环境。已经有人这样做了——给自己出生的城市捐建一座以自己的姓氏命名的公园。还有人为已有的公园捐建一座音乐厅,并规定每星期日免费开放。还可以为公园捐花卉、植物等等,这些都是造福社区的举措。重要的是一旦捐出,就成为公共财产,管理权和责任都在当地行政部门,受选民的监督。如果只是私人花园向公众开放,公众对它就不会如此关心。在这方面,欧洲国家有许多值得学习的范例,那里的小城镇常有私人捐赠的别具特色的公园和游乐场。德累斯顿市堪称典范,那里的一家大报的老板把他的全部遗产永久捐给了该市,用于美化市容。为此,这座城市成立了艺术委员会,经常开会决定以美化为目的的举措,随着这笔钱的收益增加,德累斯顿很快成为世界上最富艺术品位的居住地之一。这一做法值得美国富翁们学习。

  (5)建公共游泳池。普及游泳好处无穷,不但可以提高全民健康,而且可以在船只意外事故中减少伤亡。这方面美国落后于英国。

  (6)捐赠教会。把这一捐赠对象放在最后是因为教会是分许多教派的,富翁们各有所属,自有其捐款对象。不过在这里要提倡的是建教堂。假如一个社区没有一座像样的教堂,居民只能经常在一座破旧简陋的房屋中做礼拜,那么有钱人就应该捐赠一座教堂,而且在条件允许时,不应多考虑节约。只有教堂壮丽、庄严,是当地最瞩目的建筑时,才能唤起人的神圣感,起到净化心灵的作用。一个地方有一座令人仰慕的教堂,无形中对当地的青少年都能起到耳濡目染、陶冶身心的作用。

  当然,余财可以用于造福公众的途径决不止这些,以上只是略举几个方面。另外,有余财者个人财力也相差甚远,多捐和少捐同样值得尊敬。这里强调的是捐赠应在生前进行,随着财富的增加可以陆续捐赠。如果这样做了,富人就能够以“拥巨富而死者以耻辱终”的格言来对应圣经上“富人进天堂比骆驼穿过针眼还难”之说,他临终时就不再是空守着百万价值的财富,而是意识到自己对改善这大千世界作出过微薄的贡献,虽然在金钱上穷了,而受到他人的尊敬和爱戴使他比任何百万富翁都富有许多倍。这样,他就可以毫无负担地进天堂。

创业是要非常理性的去对待的一件大事。并非人人都适合创业,对于个人而言有七种现象不适合你创业。

创业是失败过很多次,我时常在给自己找原因,失败的原因其实很关键,这么长时间一直在一个打工者的角度上来看这段经历,也看包括我在内的四个合伙人。每个人都扮演着不同的角色。

最后我得出的结论是:人在价值上绝对是分层的,从创业的角度来分析人其实是分成四类的:创业的,职业的,学习的,就业的。不一样的人可以选择不一样的道路,但是必须进行职业检测,小心小心再小心。四类人群的特点和职业出路是有差异的,很关键的决定因素包括精神因素、性格因素、行为因素、情感因素等四个价值因素。这当然在我进入咨询公司之后才知道,人也是有很多的盈利模式的,比如边打工边创业,边学习边打工,边学习边创业等等。多样的职业选择社会就多一些商业的模式的,因为这些个人事业最终都要放大成社会的事业或者企业单位,而事业和企业单位的盈利模式又是另外一种情况了。

我们总是在学习的类型里折腾,怀着的是一颗就业的心在创业,当然要出问题,我们仅凭好玩和年轻的冲劲在做事,没有规划,没有定时间进行检讨,没有成本、积累与发展的意识,甚至有点不思进取的味道,草寇式的松散模式根本不是什么经营,那只是随着网络泡沫膨胀起来的小泡沫。光有点子是不成的,一个真正的创业人是要足够耐力的,而且表现出一种步骤感和成长过程,最关键的是要有一种自我管理的强烈意识,主要表现是一个创业者对时间的把握能力和坚定的生活规律。我在这些方面都不具备创业的基础条件,在创业的四个价值要素里我只具备了精神要素,而性格因素、行为因素较为缺失,情感因素也需要极大的提升。

更多的人容易变成就业者的角色,但是要变成创业者还是需要一些转变的总结下来,在现象上可以归纳如下:

1、缺少长远目标和思维高度

作为一个真正意义上的创业者,知道自己最终想要什么,要达到目标需要经过那里过程,具备长远眼光,拥有战略意识,而作为就业者,着眼点也就是当前这两三年,往往第一考虑的还是安全感,如何保住现有的稳定饭碗,自然不会想到太远,也不会太高。而且,很少有就业者能进行换位思考,站到老板的角度去看考虑问题。也就造成很多就业者很难能与创业者沟通。

高不是空洞的高,是经过反复考量过后的高,是通过努力可以达到的高,是胸中有成竹的高。

2、完成工作

创业者对一件工作的完成定义是指把某件事彻底解决,今天能搞定的一定不拖到明天。而就业者会习惯性的把工作按照天数来分解,每天只完成部分工作,下班时间一到心里就习惯性的想闪人,回家,剩下的工作明天再做,觉得在公司里多待一分钟都不愿意。

很多人都抱怨老板苛刻,加班很频繁,其实这是从创业时期就建立起来的习惯,事业就是生命,工作就是生活。

3、单个环节与整个系统

就业者接受到一个指派工作任务后,进行处理或是分解后转交给其他同事,然后在他看来,这事就差不多算完了,反正他负责的这块已经做完了,至于转交出去的工作任务是否被保质保量按时间的完成了,那就不是他所要操心的范围之内了。长此以往,许多就业者已经习惯只管自己的二亩三分地,转交给别人的事就让别人操心去吧。严重缺少整体系统概念。

你的事业是和你的视野相关的,你看的越远,可能得到的资源越多。

4、责任

在一个企业或是公司里,我们最常见到的就是在出现事故后,老板要追查责任,大家异常统一、步调一致的互相推卸责任,极少有人会占出来承认自己工作的不足,反而都强调自己肯定是把属于自己那个环节做好了,至于前后衔接人员所出的问题,和我一点关系也没有。就业思维深了,遇到问题首先想到的是回避,然后就是设法推给别人。这样一来,就业者也就愈加不可能从失败和失利中学习、吸取到教训了。其实,创业者们的成长也就是从一个个自己承担的失败中总结分析了问题原因所在,积累了经验。

对于创业者,不但是个人价值,更是社会价值。

5、个人意识与联合力量

很多的就业者脑海中都存在着个人英雄主义,总希望在一些事情上表露一下,在上司面前表表功,为了不被其他同事分摊去一些功劳,所以有时候就会冒着一定的风险(当然是以公司的资源为成本的了)一个人单枪匹马干点什么出来,当然,要是出了漏了,最后还得是公司承担,很少有就业者们会从降低成本及风险、或是提高效率的角度出来,去主动联合其他同事,共同完成某项任务,这个个人英雄主义有时候是要害死人的。

对社会资源的把握也很关键。

6、成本概念

作为创业者,每一分钱的支出都会算作是成本,省下来的就是利润,所以,精打细算是许多老板的习惯性思维和动作,这是从创业过程中养成的习惯,绝对不是一个“抠”字能概括得了的。而就业们却是大方的很,反正公司的资产是老板的,又不是自己的,浪费点也不是割自己的肉,只是自己工作方便顺手,浪费点又算什么,以至于许多就业者在自己创业的时候,还改变不了在就业时养成的大手大脚的习惯。

创业就是勤俭持家,我现在才慢慢改变大手大脚的习惯。

7、办事一条线

条条大路通罗马,完成工作一定不止一种方法,但就业者长期工作生涯下来,已经习惯了用单一思维去考虑问题,A事就用A类解决办法,B事就用B类解决办法,很少会去用超越性的思维来从多角度多方向来讨问题的解决思路。

路透华盛顿电—近期一项研究表明,如果英国以及其他欧盟国家采用欧元作为货币,同时美元继续贬值,则欧元有可能在20年内取代美元成为全球最主要的外汇储备货币。

目前全球各央行的外汇储备中约三分之二为美元资产。美国国家经济研究局在本周公布的报告中指出,这一现状若要发生改变,将取决于两个关键条件。

首先是欧元区经济要扩张,使其区内生产总值(GDP)超过美国的GDP规模,并纳入伦敦这一全球重要金融中心。

其次是美国的经济政策的作用,及其通过通膨和美元贬值可能对美元人气造成的影响.

「我们发现,如果包括英国在内的目前尚未加入欧洲经济暨货币联盟(EMU)的13个欧盟国家在2020年之前全部加入,则欧元可能在其後几年取代美元的地位。」该研究报告称。

「我们亦认为,即便其中某些国家不加入,但若美元延续近期贬值趋势,无论是因任何原因,都可能令美元和欧元地位的转换更早地出现。」

**全球央行正在分散化其外汇储备**

最新数据显示,全球各国央行总计3.81兆(万亿)美元的外汇储备中,约64%为美元,欧元比重仅占20%。但有迹象显示,各央行正在对外汇储备进行多样化。

中国在7月21日将人民币汇率制度改变为参照一篮子货币的有管理的浮动汇率。该国外汇储备达7,110亿美元,居全球第二。俄罗斯亦表示,将在日常市场操作中用于指导卢布汇率的一篮子货币中欧元比重由30%提高至35%,美元比重则由70%降至65%。俄罗斯央行外汇储备为1,140亿美元。

市场普遍认为,沙特(沙乌地)阿拉伯亦可能将其严格钉住美元的汇率制度改为钉住更多货币,该国外汇储备为1,120亿美元。(完)

人民币升值2%可以实质缓解中国的压力。人民币调整的幅度不管有多大,都对贸易不平衡没有太大的影响。中国的体系不允许人民币实行完全的自由兑换

中国政府让人民币升值2%的行为使得围绕人民币争论的双方感到惊讶。在猜测人民币“什么时候升”和“升多少”两年之后,对人民币看多的人可能指出发生了他们预期的事实,可以对获得更多收益的情景进行想象。对人民币看空的人可能指出,在两年的狂热里只有2%的收益。升值仅仅对以人民币估价的贸易产生了倒贴的效应。

大多数对冲基金实际上已经赔钱了,因为他们的平均价格依然高于人民币的最新报价。以中国为基础的出口企业,大多数由离岸资本拥有,通过离岸抛售人民币和超过货品计价的出口积累大量人民币把差额轧平,他们已经从本土人民币和离岸人民币之间的差额中获利。

美国许多有影响的人物不惜自己的名誉,强烈要求中国改变汇率体制。虽然这次人民币变动很小,但这已经挽回了这些人的面子,如此,他们现在可能会减少这方面的行动,有可能在一年之内停止谈论中国货币的问题了。

可以缓解一些压力

在过去两年里,许多人不惜名誉施加压力或预测人民币汇率的变革。美国几位高层政治家和布什政府的官员已经花费了许多政治资本迫使中国改变汇率体制。这个市场的评论家以压倒性的多数也认同中国货币应该升值这样的观点,这也是部分地支持弱势美元的要求。大量的本土美元资产和海外华人资金变成人民币,停留在中国货币体系内。大量对冲基金在离岸市场以高于票面价值以上买进中国货币,这些钱通过出口企业以超过货币计价出口的形式进入中国。我估计热钱的总数可能达到3350亿美元。

两年的强烈预期之后,形势变得很恶劣。似乎观众在等待但主要演员却没有出场。当人民币升值2%时,每个人都有了出一口气的理由。我相信这是这次汇率调整的最重要功能。

在货币问题上与中国延长的战争,应该让那些不惜自己的名誉或政治资本要改变中国的人得到一个教训。中国太大了,以致不容易被推动。在全球化游戏中,中国有最低工资的工人,而美国有最高薪的工作。在今日的世界,很难“推动”工资挣得最少的人。这也就是我为什么相信,那些大肆推动中国货币重估的人在未来要更谨慎一些。这确实帮助中国去管理面临严峻挑战的经济而不是对货币的价值进行争论。

我相信有些美国政客会继续争论这个问题,然而,只有当美国经济严重恶化的时候(有可能发生在12个月以后),对中国的压力在这个沸点下会依然继续。

对贸易不平衡没有作用

在我看来,中国货币的调整,不管多么强烈,对全球或国内贸易不平衡只有很少的边际影响。中国国内在投资/出口和消费方面的不平衡是由于低财富水平和不均衡的收入分布造成的。货币升值或贬值对此只有很有限的影响或负面影响。

美国巨大的贸易赤字是因为美国资产价格太高导致过多的消费。通过人为提高中国的工资不能解决这个问题。但是,如果美联储回笼那些使美国资产高高在上的货币的话,就可以解决这个问题。

当然,美国对中国的压力,并不是由于他们相信中国货币调整能解决这个问题。毋宁说,他们部分认为中国发展太快了,强势人民币会使中国经济减速。当然,中国知道这点并抵制这种压力。2%的调整不会收买这个阵营中的人。但是,我期望这会说服其他大多数的评论员继续前进。

未来货币弹性是有限的

中国优先考虑的事情是稳定。货币的弹性不允许和这个目标冲突。假定中国处于转变中,作为一个工业化和城市化的经济,拥有3亿剩余劳动力,面临无穷的挑战,完全超出西方许多国家的经验。中国绝不可能忍受货币的完全自由变动。

欧元和日元是世界上两种主要的独立货币。而欧洲和日本占中国出口36%的份额,这些出口的大部分(如电脑和运动鞋)是在美国市场上定价的。这些货币对中国出口业绩的真正影响是有限的。

现在就评估中国货币到底变动多大还为时过早。比如,每天0.3%的波动幅度表明央行参考的一篮子货币中美元肯定占有很大的权重。我估计,如果欧元和日元在同样的方向上兑美元调整1%,人民币可能会调整0.3%或稍微少一点。因为许多向这些市场出口的产品的价格是由美国市场决定的,而中国向这两个市场的出口额占36%。

(作者为摩根士丹利亚洲首席经济学家)

在外汇交易员们看来,交易日之间几十个基点的汇率波动可能最多只能算是对某一事件的正常反应而已,但媒体却倾向于把这种波动本身也看作事件——例如8月8日人民币对美元收盘价达到“汇改以来的新低点”。

在汇率改革试水的最初阶段,这种吸引公众眼球的标题并不值得大惊小怪:市场与公众还需要足够的时间来揣摩央行如何“参考一篮子货币”来确定人民币汇率;对于人民币这样仅仅被允许对美元汇率在0.3%上下浮动的货币而言,即期汇率达到“新低”的影响更多是心理性的:当天一年期NDF汇率也不过下跌了90个基点而已。

过分关注于人民币汇率水平的舆论却往往会忽视汇率机制的调整——这可能是中国货币当局更关注的。昨天傍晚,中国货币当局宣布,进一步放松对人民币外汇远期和衍生品交易的管制*:经常项目全部开放,资本项目控制也进一步放松了。

当然,从近期看来,远期市场的开放并不会动摇结售汇制在整个汇率安排中的核心地位。这一安排迫使中国央行不断卖出人民币,即使其他所有人都在买入。最新的货币政策报告中未如以往一样强调“外汇储备快速增长,货币政策有效性面临严峻挑战 ”,但从实际数据来看,上半年外汇储备/基础货币中外汇占款投放的增量几乎是去年的两倍,远期、掉期这些业务的展开在近期还很难纾缓央行这一困境。

尽管如此,在最基本的意义上,中国的外汇持有企业可以更便利地以预期和约定的价格进行外汇交易。如果你预期人民币3个月后将继续升值3%,那么就与银行约定在3个月后卖出人民币吧,(不考虑手续费的话)你可能会获利3%。与离岸市场上用美元交割的无本金远期(Non-Deliverable Forward,NDF)合约不同,这可是用人民币交割的。

听起来很美妙?金融市场的特点在于,如果所有人都预期这件事情会发生,那它就可能自我实现了;前提是没有外部干预 ——这是不可想象的。中国的汇率改革不过刚开始,“试水”同样是一个反复而漫长的过程。所以别期望太多,比如,3个月升值3%。

远期市场的开放并不会立即带来货币升值,但将帮助货币当局和市场发现“均衡价格”——不管这是否存在。在一个逐步发育的外汇市场上,发现价格,而非市场过分波动,才是货币当局正在小心翼翼追求的首要目标。

相当一部分市场人士认为,中国若能在1-2 年内真正回归到“有管理浮动”,都算得上是可喜成就了。但开放外汇远期和衍生品交易却是意料之中的事情,而且货币当局正在加速。和汇率水平相比,这些细节不太可能成为媒体的标题,但对人民币汇率灵活性的促进却可能是“出其不意”的。

* “中国人民银行决定扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务”,2005年8月9日,
http://www.pbc.gov.cn/detail.asp? col=100&id=1563

美联储(Federal Reserve)周二将美国利率提高25个基点至3.5%,从而继续执行了逐步收紧的货币政策,这与人们的预期一致。预计这一政策将在今年余下的时间里一直延续。

近期经济数据显示,美国经济稳步增长。上周末的数据表明,劳动力市场保持兴旺,7月新增就业逾20万人。同时,企业盈利增长仍然相对缓和。尽管通胀压力继续得到控制,美联储仍迫切希望让利率回归至更加中性的水平。

美联储决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)指出,经济增长强劲,且劳动力市场不断好转,尽管它也补充指出,虽然通胀一直相对较低,但通胀压力“仍相当大”。

连续第10次宣布升息25个基点至3.50%,且并无止步迹象

路透华盛顿电—美国联邦储备理事会(FED)周二决定升息25个基点,连续第10次宣布升息,且并未显示出本轮升息循环行将结束的迹象。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)委员一致投票同意调高指标联邦基金利率至3.5%的四年高点,符合市场预期。

FOMC称,利率仍处于较低水准,足以支持经济增长。该委员会还重申,预计继续以「慎重有序」的步伐放弃刺激性的货币政策。这暗示未来将继续以每次25个基点的幅度进一步调高利率。

日本政府昨天在一份乐观的报告中调升了对日本经济的评估。这份报告与本周日本议会解散所产生的政治不确定性形成了反差。

此外,日本央行也表示,日本经济正在积聚力量,而昨天公布的6月份机械订单数据强劲,也为央行的积极语调提供了支持。

日本内阁府在月度报告中表示,日本经济“正以温和速度复苏,企业与居民家庭两大门类都在改善”。这表明,与上月有关日本经济“显示了摆脱疲弱的迹象”之评估相比,日本政府对经济形势乐观了不少。

日本政府这一明显乐观的评估表明,过去几个月的日本经济数据得到了明显的改善。其中最突出的是,失业率跌到了4.2%,是7年中的最低点,而工资增长加快,拥有永久全职工作的人数也在上升。

日本内阁府经济分析负责人梅溪健儿(Kenji Umetani)对记者说:“我们可以说,日本经济正在从松软地带崛起。”他的话支持了上述报告所透露的积极信息。

昨天同步出台的日本央行月度报告也强化了这种对日本经济的乐观看法。日本央行表示:“日本经济继续复苏,信息技术相关部门的调整取得了进展。”

日本政府表示,不包括造船与发电在内,6月份的私营部门机械订单比一个月前增加了11%。

利好的经济消息提振了市场,日经225指数收升1.03%,至11900.32点;东京交易尾盘时,日元兑美元上涨约0.25%,至111.80日元附近。伦敦交易结束时,日元兑美元位于112.06日元,日元汇率几乎没有变化。

近来关于央行出资援助金融机构的报道不绝于耳。最近盛传动用央行资金拯救股市和券商的故事,还有即将为某些政策性银行注资的报道,无论真伪,都给央行的独立性和可信度造成了伤害。目前给人的印象是政府动用央行资金如探囊取物。好像央行的资金可以凭空创造而不必付出任何代价。上个世纪90年代中期以来中央银行法禁止财政从央行透支。如今的情形让人明白,法律并不能从根本上杜绝让央行出钱干本该由财政当局做的事情。事实上,迄今中国的央行和商业银行还在承担准财政功能。

  从政府角度看问题,动用央行资金可以绕过人大的监督和法律的限制。按照预算法的规定,财政预算的执行情况,每年要向人大报告。财政收支、预算赤字以及发行国债的规模都要经人大批准。相比之下,作为国务院组成部分的中央银行,并不需要直接对人大报告货币政策的制定和实施情况。在这一制度安排下,政府频繁要求央行出资解决财政资金的不足,也是合乎理性的做法。问题是,到中央银行的口袋里掏钱,究竟有没有代价和问题?

  首先,由于央行的资金并非直接来源于税收,给人的印象是让央行出钱办财政的事情没有代价。事实上,央行征收的是摊派在全体人民头上的铸币税和通胀税。央行在有限的范围内,可以出资做某些非央行莫属的事情,而又不造成通货膨胀。这些事情被普遍理解为应该是具有体系性(systemic)的,例如太大而不能倒闭的银行的流动性支持。但是如果拿钱为资不抵债的银行补充资本金,则等于用纳税人的钱补贴单个的金融机构。央行资金并非如某些人所说是“央行的钱”,“与财政无关”。如同财政支出过大会造成赤字,进而导致国际收支经常账户逆差或通货膨胀一样,中央银行无节制地发行基础货币,更会导致通货膨胀。而通货膨胀本身就是对全体人民强制征收的税赋。

  以上分析说明,本质上存在着一个“国家资产负债表”,其中既包含财政资金,也包含央行资金,因为无论支出渠道如何,最终都会反映在全体人民的税赋负担。

  理论和实践都已经证明,凡是那些属于公共商品的领域,由政府通过财政出资提供产品与服务,既有效率,又可以避免通过金融手段(例如让银行以低于市场利率发放贷款)造成的金融政策和激励机制的扭曲。同样,如果逼迫货币当局履行本该由财政当局履行的职责,会产生严重后果。

  后果之一是对央行独立性和可信度的伤害。市场经济条件下,现代中央银行通过货币政策的制定和实施,影响人们的预期,达到稳定货币价值的目的。经济学中的时间不连贯(time-inconsistency)模型已经证明,货币政策对外公布以后,央行具有偏离政策的内在冲动。因为当企业和个人根据通货膨胀预期谈判的工资结果锁定之后,放松货币政策可以刺激经济增长而又不带动通货膨胀上升。但是如果央行偏离了既定的货币政策,其可信度必然大打折扣。企业和个人在下一轮谈判中,必然把央行可能再度偏离已宣布的货币政策的可能性考虑在内,从而达成一个较高的工资协议。如此这般,通货膨胀就不可控了。

  现代中央银行懂得时间不连贯模型的涵义,知道一旦货币政策的信誉受到伤害,恢复起来需要多年的努力。有鉴于此,即使在通缩时期不需要担忧通货膨胀上升,政府也要避免因为滥用央行资金而可能导致的央行货币政策可信度的丧失。否则待到经济周期变化,需要运用央行的威信影响通胀预期的时候,政府会发现中央银行的货币政策无法奏效。

  后果之二是资源的浪费。有一种看法认为,央行出资解决某些金融机构的历史遗留问题,包括因政府行为而造成的历史损失,不会造成信贷扩张和金融资源的浪费。事实正好相反。如果没有过于慷慨的救助,那些已经资不抵债的金融机构一天也支撑不住。让他们从市场退出,只能使中国的金融体系更加稳健。有了新注入的资金,这样的机构便可以苟延残喘,继续将宝贵的资源浪费到那些无效率的企业和行业;其直接后果是在导致投资膨胀的同时,继续造成新的资源浪费。近年来世界范围内关于中央银行“最后贷款人”功能的讨论,反映了人们对这种功能中隐藏的道德风险的忧虑。如果央行出资过于慷慨,把“最后贷款人”变成了“第一贷款人”,那么就在客观上把隐忧变成了现实。

  物极必反。频繁过度动用央行资金的做法,迟早会引起警醒,从而加速中国建设现代中央银行的进程;而起点也许就在将货币政策置于全国人大监督之下,以及建立国家资产负债表的概念。

  作者为清华大学中国经济研究中心研究员

刚要动手写这篇文章,传来了人民币对美元升值的消息。按下围棋的说法,这里欠了一手棋,现在是回头补棋吧。不过从2%的调整幅度上看,象征意义远大于实际意义。可能多少因为这一点,官方的说法强调“完善人民币汇率形成机制”。

要是放在去年初,在总需求很强的情况下,别说2%,升值10%也不用担心总需求。不过此时并非彼时。在二季度的数据公布以前,在消费价格指数同比增长率连续2个月达到1.8%(1季度为2.8%)的情况下,相当普遍的看法认为总需求增长率会迅速下滑,有不少分析者认为将出现通货紧缩。在这样的情况下人民币升值,对于总需求的影响就有点意思了。值得关心的问题是,在未来一段时间比如说18个月里,还会不会有相当幅度的升值?如果有,总需求的增长怎么保持?

二季度的统计数据有两个要点。一是贸易顺差非常大,城镇固定资产投资的同比增长率达到了28.0%,消费品零售额的增长率也比较高;二是主要价格指数的同比增长率继续下降。这两个方面的情况给人的初步感觉是不协调。

去年下半年以来,货物贸易顺差大幅度增加。去年上半年是67亿美元的逆差,今年上半年是396亿美元的顺差,一里一外顺差的增量是463亿美元,或3832亿元,与去年上半年GDP的比例是6.5%。这个意思是,仅贸易顺差增量一项,就使GDP同比增长了6.5%(这个算法没有考虑更细节的价格变化的影响,但结果差别不大)。这样说来,今年上半年GDP增长的2/3来自货物贸易顺差的增加。

我的估计是,今年的货物贸易顺差很可能超过1000亿美元。其实这里并没有预测年内的增加,原因是季节因素。剔除季节因素后,上半年的贸易顺差已然是538亿美元。如果全年达到1000亿美元出头,就比去年增加700亿美元。

问题是,明年上半年乃至全年的贸易顺差还能比今年上半年和全年大幅度增加吗?

中国贸易顺差以这样的速度猛烈增长,全球经济是无法承受的,结果只能是大调整,包括全球的经济增长率、汇率,甚至贸易摩擦,最后结果是中国的贸易顺差难以继续猛烈增长。这样的话,就只能靠增加内需来平衡总需求。

从上半年贸易顺差增量占GDP增量2/3的情况和主要价格指数同比增长率下降的情况来看,投资继续高增长的结论是难以成立的。如果从经济增长率中减去贸易顺差和消费增长的贡献,并且估计到存货投资的可能变化以及其他,固定资产投资的贡献之小实在难以想象。虽然这里仍有一些疑点,但是基本情况应当没有太大的出入。

如此来说,相当大幅度增加内需的重要性是非常明显的。增加内需,只能主要靠增加投资需求。这方面的问题本来不大,但现在势头不好,焦点是房地产成交量有情况。虽然这里没有很好的统计数据,但是大量的信息表明房地产成交量在最近一段时间急剧萎缩。这个现象实在很糟糕。已经建成的房子没有卖掉,当然影响下一阶段的房地产投资。房地产投资下去了,负面影响非同一般。

还有一方面的重要投资是城市建设。本来这里有很好的投资机会,但是城市建设投资的相当一部分要靠地方政府出钱,而地方政府来钱的一条重要途径是卖地。房地产投资有问题,将直接影响地方政府财源。

如果房地产成交不能在未来几个月明显趋旺,形势就会相当严峻,而现在还没有出现房地产成交复苏的迹象。从这个角度看,未来一段时间出现经济偏冷的可能性是很大的。不过没有理由认为出现一个持续时间较长的通货紧缩时期是必然的。希望今年下半年的宏观经济政策能够转向刺激投资需求。如果还没有出台很有效的政策,明年上半年的主要统计数据就会不好看,那时就不能不动了。我倾向于认为,可能在一段不长的时期内出现总需求疲软的情况,但随后会出现政策调整。要害是,只要调,就能动,不会调不动。

作者为北京大学中国经济研究中心教授